在沪指站上3000点之后，多头最近一周又摆出一副就要发动总攻的架势。其中，作为先锋的银行股，不但在攻克3000点的战役里扮演了关键角色，更被多头们捧为市场的“希望之星”。
与此同时，多数分析师和投资机构也按捺不住内心深处的狂喜，忍不住喊打喊杀起来，巴不得马上就给银行股“拨乱反正”。据统计，短短几天之内，就有近200份极力唱多银行股的研报紧急出笼，其速度和数量，历史罕见。
殊不知，此时我们的市场，其实正处在经济复苏以来最为严峻的时刻，上又上不去，下又下不来，前途极其晦暗。其中原因，本报在最近曾多次研讨，今天我仅从银行股的角度说一说。
银行股的两张面孔
如果单纯从估值出发，银行股无疑是这个市场里的白衣天使。根据数据，当前银行整体市盈率在10倍以下，可以说是当今世界最为便宜的银行股。
从业绩增长的角度也可以看到银行股天使般的面孔。2010年银行业金融机构全年实现税后利润8991亿元，同比增长接近35%，远远超出市场的预期。而据中金公司预计，今年一季度，16家上市银行仍将保持高增长，净利润有望同比增长26.5%。
数据堪称完美！如果按这个势头发展下去，作为万业之母的银行业，无疑将成为最为赚钱的行当，美好的未来似乎触手可及……
且慢！如果仔细分析银行股业绩的高增长源头，以及银行业本身面临的诸多问题，或许你将看到其魔鬼的一面。
2009年以来，在宽松政策的刺激之下，银行开始疯狂放贷，其核心资本充足率一度被放到低于监管红线的地步，2010年不得不通过再融资以补充资本金，放贷狂潮因此又得以延续，业绩也随之出现了持续的高增长。
但是，这种“放贷—再融资—再放贷”以获取高增长的循环，在货币宽松的时候尚可维系，当政策紧缩之际，这种只求规模的增长模式就难以持续了。
而且，随着监管机构对信贷控制的加码，前两年疯狂放贷的恶果必将次第显现，银行的资产质量和盈利能力出现下降甚至见顶将是大概率事件。最新消息显示，监管层将自6月起对商业银行的月度日均存贷比进行监测，而此前不久，针对地方平台贷款的风险，监管层已连发两次通知要求进行全面清理。对于银行利润的主要来源方房地产而言，也可能将面临更为严厉的调控。
此外，对于主要依靠规模和利差赚钱的银行，还将面临利率市场化的巨大挑战，其风险管理能力也亟须提高。但目前我并不认为它们已经为此做好了准备，“齐鲁银行”一案暴露出来的内控问题，离我们并不遥远。如果放到金融开放的全球背景下考察，目前银行在政府保护下所获得的这种竞争力尤其值得怀疑。
更为重要的是，在过去两年的信贷狂潮中，我们始终看不到银行在创新和转型方面有任何实质性的进步，“官僚化”的色彩倒是更加浓厚了。这种“官僚化”不但体现在人事安排上，更体现在了业务方面，它们挑肥拣瘦，只愿为国企服务，不愿俯身民企。因为在它们看来：不管是银行的钱，还是国企的资产，反正都是国家的，出了事大不了也是内部问题，比较容易处理，而如果贷给民企，不但比较麻烦，一旦出事那可是大事。如此“官僚化”，不但会将国企的风险转化为整个金融系统的风险，其更可怕之处还在于，它会将很多风险隐藏起来，不到危机发生时刻，人们往往意识不到危机已经来临。
机构误判政策深陷其中
对于上面提到的这些问题，我相信重仓银行的机构们是心知肚明的。但为什么它们仍然在持续加仓银行股，并公开表示极度看好？
显然，所谓“低估值”的解释力是远远不够的，所谓“业绩持续增长”同样也是站不住脚的。
在我看来，机构们之所以对银行股趋之若鹜，一种可能的原因是，这些机构在第一季度时对政策方向作了错误的判断，以为政府在今年第二季度开始就会对投资和信贷有所放松，但没想到最近的调控态度变得更坚决了，中央层面不但认识到“住房问题已影响全局”、
“通胀形势可能被低估”，而且还表示“信贷控制要日趋严格”——这一变数虽然起于政治考量，但根本还是源自经济自身。
增配银行股的第二个原因，可能是机构们出于避险防御的需要。客观地讲，在当前的A股市场，银行无疑是最佳的防御避险品种：市盈率低，流动性好，安全系数高。而且对于很多大机构而言，配置银行股一般不会犯什么大错，即便出了点问题，也有理由向“上面”交代，至少可以说得过去，对自己的前途也不会产生影响。
此外，可能还存在第三种情况——重仓机构已经深陷其中。查阅各大机构及相关银行股最近两年的季报、年报，从大型基金到各种险资，差不多从2009年第四季度甚至更早就开始买入银行股了，然后逐季加仓配置银行股，直到最近，仍在疯狂买入。
仅以工行为例，其2011年第一季报显示，生命人寿以3亿股股数，成为新进的第八大股东，安邦财产则以2.39亿股位居新科第九。而在此前就已入驻工行的中国人寿也在逐季加仓，今年一季度又加了近2500万股。中国平安更是不甘落后，于今年一季度出资30亿元，加仓7.36亿股，一举夺得工行第三大股东宝座，仅次于中央汇金和财政部。
除了险资之外，华夏、易方达、博时等大型基金也出手阔绰。仅以华夏王亚伟为例，其治下华夏大盘和华夏策略这两只基金，从2009年四季度就开始买入银行股，其中的重仓股交通银行，从2009年第四季度到2010年第四季度，王亚伟几乎一直在进行加仓操作。目前，王亚伟持有的银行股市值应在17亿元以上，占其基金净值比已经超过15%。而整个华夏基金持有银行股的比例并不是基金中最高的。
奇怪的是，在这些机构不断加仓的过程中，银行股并没有出现一次像样的行情，两年来，其走势一如僵尸，蹦几下，又会倒下来。如果从2009年第四季度开始买入银行股起计算，凡是持有银行股的机构，在银行股上并没有赚到什么钱，即便不考虑资金的时间成本，绝大多数仍处于浮亏状态。
投入如此巨资，且长时间处于浮亏之中，这使得重仓银行股的机构在目前已经进退两难：卖吧，将在报表里体现为亏损，而谁又来接呢；拉吧，又担心别的机构乘机把筹码扔出来，几番考量，最终形成机构与机构之间的这种奇特博弈，以致谁都不敢贸然采取行动。
既然动弹不得，权且抱团取暖，并以低估值的名义，吸引场外资金入场，一起发力将银行股做上去，应该说这不失为目前最好的办法。但市场是无情的，几个回合下来，并未见到有多少增量资金进场，出逃者倒是开始增多。据统计，上周的前三个交易日，市场累计净流出高达96亿元。
因为场外资金并非傻瓜，它们会问：银行股既然估值这么低，但为何两年了始终涨不起来？难道真的在等我吗？