一季度以来，海外经济不确定因素增加及国内宏观调控效果初现，使得市场对调控由紧转松的预期有所憧憬，投资相关的周期性板块表现抢眼。然而展望二季度，海外经济在政策退出预期增强下，复苏进程渐趋明朗；国际油价等输入型通胀因素预计将继续面临上行风险；国内投资结构转型，房地产调控背景下，以一二线中心城市土地财政主导的房地产投资和大规模基建投资转向保障房、三四线房地产及惠及民生的水利水电水运、城市轨道交通等基建投资，此消彼长投资难现显著回落；长期负利率持续加剧“金融脱媒”现象，因此，通胀上行风险依然严峻，加上政府对经济增长预期有所下调，调控政策仍将以“通胀”为纲，在二季度很难看到调控由紧转松的可能性。
　　企业盈利增速将受通胀侵蚀而显著回落。根据我们自上而下的盈利量化模型测算，上市公司整体的盈利增长将由目前30%至40%的高增速回落至二三季度的10%至15%的中性增速。即便总需求及企业主营收入不出现明显回落，通胀对企业毛利率，特别是制造业企业的侵蚀将会比较明显。我们考察了前两轮通胀周期中的行业股价表现及盈利趋势，结论是：必需消费、医药、能源等行业盈利增长确定性较高；子行业中煤炭、零售、食品饮料(含酒类)、化肥及农药、铁路运输等表现突出。而这些行业也恰恰是股价最具防御性的板块。