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| 新华社发 |
2011年进入第二季度，许多市场机构都对未来宏观经济形势进行研判，他们总体认为，此前国家统计局公布的一二月宏观经济数据显示，CPI超预期主要是食品价格环比比预期高，一二月份累计的新涨价因素增强。基于3月份翘尾较高，预计CPI在基数效应和累计涨价因素的推动下将会继续上扬，加上大宗商品价格近期也屡创新高，我国今年通胀压力依然很大。
机构表示，二季度是诸多经济事件的观察期，国内看，需要调研保障房和水利建设的资金配套情况；外部看，需要观察原油对输入性通胀的具体影响，因此对二季度市场持谨慎态度。在二季度A股市场的整体操作方面，机构认为，面对未来的通胀预期，目前可以布局银行、有色金属、农业、煤炭等四大板块。一方面这些板块具有较强的抗通胀性；另一方面，这些板块代表的权重指标板块估值具有一定优势，出现深调的概率较小，故以阶段调整后的波段性机会为宜。
银行板块：受益加息因素提升估值水平
记者注意到，从近日公布的3家银行年报来看，业绩皆表现良好，符合预期。中国银行、民生银行和华夏银行2010年业绩同比增长分别为28.52%、46.09%和59.38%，其中，民生银行如果扣除处置海通股权收益，净利同比增长约109%。预计后市陆续公布的其他银行股业绩均值得期待。
平安证券研究报告称，在低估值的背景下，银行股有望在政策平稳期或业绩刺激下，在二季度启动估值修复行情。为对冲外汇占款，缓解通胀压力，稳定市场预期，2011年至今央行已3次调整法定准备金率，并于春节后加息1次，法定存款准备金率达到历史新高。
报告认为，在信贷额度控制下，准备金率上调对银行的影响更多体现在新增债券和同业资产配置上。除了直接回笼资金，准备金率调整也将通过影响银行的杠杆，对派生存款形成影响，从而达到收缩流动性的目的。
兴业证券也表示，二季度央行存在继续实施收紧政策的可能。2月M2(广义货币供应量)同比增长15.7%，M1(狭义货币供应量)同比增长14.5%，均已落入目标区间。从M2和M1剪刀差和货币乘数看，准备金率的屡次上调的杠杆效应在体现，已使货币流通速度放缓，同业市场也由于流动性收紧而利差缩窄。由于3月～4月公开市场到期量较大，且CPI在2季度翘尾因素作用可能再度走高，除了加大公开市场回笼力度，央行依然需要间隔使用加息和准备金率政策调控通胀压力。但考虑到国际市场的不确定因素，政策实施频率可能放缓。准备金率继续上调空间缩窄，预期上限为21%。
银河证券也认为，银行股低估值在二季度有修复需求。机构的研究报告称，2010年，银行股的估值受密集控风险政策、逐步收紧的货币政策以及行业集体融资影响，持续受压。当前银行股的估值水平，横向比较相对于其他板块处于A股市场的低位，纵向比较目前的PE(市盈率)和PB(市净率)水平也处于1998年以来的最低位。银河证券表示，在低估值背景下，银行股有望在政策平稳期或业绩刺激下启动估值修复。从中期看，地产调控见效、地产股的上涨及经济数据复苏趋势好于预期亦可能成为银行股上涨的催化剂。
广发证券的二季度投资策略报告称，随着经济复苏，地产调控预期到位，行业集体性融资基本完成，控风险政策尘埃落定，低估值的银行业有望凭良好的业绩获得相对收益。展望二季度，估值修复时点或于两端。一方面，4月上旬行业有望因良好的季报业绩出现阶段性行情；另一方面，预期CPI在翘尾因素作用下自二季度末高点回落，政策收紧压力在二季度后半段可能趋缓，行业估值亦存在修复机遇，相对收益可期。机构分析认为，银行股业绩快速增长逐步确定，这也使银行板块在通胀的大环境中保持强势。机构分析人士认为，2010年随着政策逐渐从紧，银行的放贷增速开始下滑，2011年预期信贷增量略低于2010年，而息差因加息和贷款议价能力提升而提高，同时，不良预期单降，信用成本保持平稳。行业在量稳价升的局面下，盈利保持快速增长，预期2011年将在25%左右。
广发证券的研究报告称，相比影响业绩表现的各项因素，存款成本的控制与拨备计提具备不确定性。由于准备金率上调和表外业务收缩，派生存款减少，在贷存比趋严的情况下，银行的存款吸收能力和存款成本控制能力成为影响其息差反弹的重要因素。此外2010年多数银行延续了不良双降的态势，在资产质量好转和不良核销的背景下，部分银行拨备反哺利润，拨备覆盖率持续提高。较多银行的不良率已降至1%以下，拨备覆盖率则上升到250%以上，处于历史最好水平。根据拨贷比2.5%与拨备覆盖率150%的指导意见，多数股份制银行需要提升整体拨备以达到拨贷比要求，由于拨备提高将分阶段进行，对业绩冲击较小。
有色金属：内外因素助力二季度攻势
多数机构在接受调查时认为，在通胀预期增大的背景下，商品价格节节攀高，对上游资源型的公司的盈利一般会有正面作用。
湘财证券研究所指出，只要经济增速下滑速度和通货膨胀的程度在可以控制的范围内，即在温和的经济增长和适度的通货膨胀(通胀高点在5%-6%区间)下，上游资源板块的盈利优于下游板块，在经济增速小幅下滑的情形下，可以抵抗估值的下降，成为防御的选择。报告表示，随着中东地区紧张局势的发展，大量资金涌入黄金市场以求避险，从而支撑纽约商品交易所黄金期货价格近一周来继续上涨，并冲破1400美元的关口。
上海中期认为，近期地缘政治风险加大是促使黄金价格上涨的主要因素。另一方面，出于对纸币贬值和通胀加大的忧虑，各国央行将提升增加黄金储备的积极性，预计黄金价格中长期仍有上行空间。东华期货认为，2月份以来黄金的持续上涨，主要是由地缘危机导致的避险买盘推升金价引起的，这种突发性事件对金价的影响是短期的，而原油的暴涨更是加强了世界对通胀的隐忧，避险与抗通胀的双重需求使黄金回到1400时代，而且这种格局短期之内都难以改变，黄金创新高指日可待。未来全球的通胀预期和潜伏的欧债及次贷危机和美元的弱势，中期将会对黄金形成有力支撑。
据世界黄金协会最新发布的数据显示，2010年全球各央行20年来首次成为黄金净买入者，共净购入87吨黄金，其中，俄罗斯央行成为最大买家。需求上，2010年黄金需求量创10年新高纪录，达3812.2公吨。同比增长9%。2010年主要黄金ETF持金量上涨了11%。
对此，联讯证券认为，黄金板块去年11月份以来的持续调整比较到位，近期投资者可在短线回踩后介入，看好黄金股中长期投资价值。东方证券表示，黄金股经过前期调整后目前整体估值在32倍左右，前期的高估值压力已经部分消化。目前黄金板块有比较好的投资机会，建议投资者逢低吸纳。
湘财证券等机构表示，今年是十二五的开局之年，也是加快培育和发展战略性新兴产业元年，最近关于战略性新兴产业的具体规划将陆续出炉，届时将对相关板块形成刺激。节能环保、新能源、新材料、高端装备制造等产业领域受益的“新金属”将迎来主题性的投资机会。包括稀土永磁、再生金属、钨、锗、钼、钛、锂等。
申银万国证券研究所认为，2011年有色金属利润整体大幅提升，主要把握三条投资主线。首先，基本金属的投资机会来自金属价格上扬驱动盈利上调(EPS)以及紧缩性预期阶段性趋弱带来的估值修复(PE)。重点推荐供需缺口最大的铜、锡品种，对应公司有铜陵有色、江西铜业、锡业股份、中金岭南、驰宏锌锗等。
其次，政策面和业绩超预期的小金属标的。包括稀土钨锑在内的小金属股价在2010年大幅跑赢市场，2011年政策红利以及业绩成长是否大幅超预期成为板块持续获取超额收益的必要条件。持续关注包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业等。2、3月份成为重要的政策/业绩验证和观察期。另外，制造和消费升级、新经济推动高端铝材深加工步入黄金发展期。中长期持续看好电极箔(消费电子升级+工业变频节能)和轨道交通铝型材(高铁、汽车)等细分行业，重点推荐新疆众和、东阳光铝、南山铝业。
日本地震引发了全球股市大跌，对全球经济带来的影响仍在继续。余波未停，灾后重建的议题开始提上日程。市场分析人士认为，日本灾后重建对基建材料的大量需求和电子产品工厂的重新开工将会推动国际大宗商品和我国稀土价格的上行。
长城证券研究人员认为：“日本灾后重建，逻辑上最受益的将是铜、铝、镍等，必然带动国际大宗商品价格上涨。”同时也表示，“从二级市场来看，有色金属板块自2010年11月份开始调整至今，很多个股调整已充分，目前存有一定的机会。”上海期货交易所数据也显示，铜价在今年2月份创出历史新高后开始下降，但在日本地震之后又有所回升。
煤炭：煤价具备中期上涨趋势
多家机构认为，在日本二三季度灾后重建启动的情况下国际煤价有望迎来上涨。他们认为，从紧缩政策看，4月之后相对宽松，煤炭股估值有望提升，同时下游需求进一步确认则是投资煤炭股的较好时点。
兴业证券表示，2011年煤炭供给相对宽松，需求保持快速增长，供需保持平衡。在输入型通胀及国内成本增加的支撑下，煤炭价格将保持上涨趋势。从国际大宗商品价格比价来看，煤价具有上涨动力。
平安证券指出，在市场强烈的通胀预期下，大宗商品价格强劲反弹，可看出通胀预期对于资源品价格的强有力支撑。二级市场上，煤炭的资源品属性将长期成为投资者重点关注的板块之一，通胀将为投资者提供心理支撑，煤炭板块有望获得“资源品溢价”。另外，美国第二轮量化宽松货币政策出台，美元进入中长期贬值通道，国际国内煤价出现上涨趋势。近期国家发改委要求保持煤价稳定供应，不排除政策干预的可能。
民族证券研究所认为，政策干预不具有持续性，煤价中长期上涨趋势不变。民族证券分析人士认为，2011年煤价有望触及历史高点。2011年我国经济进入新增长周期，煤炭需求刚性增长。同时新增产能有限，运输瓶颈犹存，加上国际大宗商品价格的带动，民族证券预计2011年澳洲BJ动力煤价格将突破120美元/吨，秦皇岛港动力煤的价格有望触及2008年历史高点。此外，今年资源整合将有助煤企成长性提升。政府主导的煤炭行业兼并重组正在全国范围内推广，2009年山西省为其它地区作出了示范效应。从资源整合的潜力和政府发展重点来看，山西省的整合主体将成为煤炭行业兼并重组的最大受益者。从整合产能潜力来看，潞安环能、兰花科创、西山煤电、国阳新能的整合产能给公司带来的成长性最为显著；从在建产能来看，兰花科创、盘江股份、大同煤业的产能增速更大。另外，国阳新能、潞安环能、西山煤电、大同煤业均存在较强的资产注入预期。
东北证券认为，2011是我国煤炭衍生品元年。环渤海动力煤指数的发布，对未来制定标准化的煤炭期货合约奠定了基础；焦炭期货推出后，其交割方式、现货存储方式等又可为煤炭期货借鉴。2011年中期，煤炭期货的前期障碍已经基本扫除，整个十二五期间，将是煤炭衍生品发展繁荣期。煤炭金融衍生品推出后，整个煤炭板块的估值重铸。
综合多家机构的研究报告，总体的判断是煤炭股上涨趋势刚确立。机构认为，就目前来看，煤炭股的上涨趋势刚刚确立，因为引爆近期煤炭股走强的价格因素和需求因素仍然存在。首先，国际油价的涨升趋势仍然乐观，这将极大刺激多头资金对煤炭价格的乐观预期。其次，煤炭板块细分种类的下游需求也存在乐观预期。另外，煤炭价格的上涨趋势将延续，有望推动煤炭股股价继续活跃。
在操作中，建议投资者积极跟踪三类煤炭股：一是产业链优势明显的公司，即拥有煤炭、煤化工业务的个股，在估值中更易获得较高的估值溢价，如中国神华、中煤能源等。二是产能拓展明显的公司，如昊华能源、兖州煤业等。三是对煤炭品种较为稀缺的煤炭股也可进行跟踪，如盘江股份、西山煤电、兰花科创等。
农业板块：价格和政策体现抗通胀价值
据统计，2月农林牧渔板块阶段涨幅达11.06%，跑赢上证指数6.96个百分点，振幅12.95%，累计成交量5695万手，区间换手率为43.12%，板块累计成交总额835亿元。以3月30日收盘价计算，农林牧渔块动态市盈率为87.62倍，机构预测2010年市盈率48.79倍。
兴业证券表示，由于目前2010年报公布家数不足，按去年三季报业绩统计农林牧渔板财务状况，去年前三季报该行业实现净利润398871.18万元、营业收入9687482.74万元、每股收益为0.1526元、每股净资产2.7696元、每股销售收入4.0546元、每股经营现金流量为0.134元、净资产收益率为6.39%。净利润较2009年同期增长12.98%，增长稳定。
机构总体认为，农产品需求持续增加，以及劳动力成本加速提高等因素推动下，农产品价格加速上涨已成必然趋势。农业板块中两大细分板块值得关注。
机构认为，在目前防通胀的背景下，国务院出台了稳定粮价的相关措施，短期基本农产品价格可能不会出现快速上涨。在粮食价格上涨的预期下，种子价格也出现了上涨，同时由于中国的种粮价格水平远低于国际水平，因此未来种子的价格也有较大的上升空间。与此同时，在干旱等自然灾害后，重新播种粮食等补救措施对种子有一定的需求量，会带来销量增加。其次，机构预计未来10年，中央政府对水利的投资年规模在1万亿元左右。大通证券推测这部分投资将带动水利企业的业绩，特别是在旱情之下，农业节水灌溉设备企业销量有望增长。
中信证券表示，维持农林牧渔行业“强于大市”评级，维持“种子领涨农业”的基本观点，认为农产品价格上涨对整个农林牧渔行业的估值提升将构成利好，同时重点公司2010年业绩增长均较为明确，预计2011年一季报超预期的公司也较多。重点推荐隆平高科、登海种业、圣农发展、敦煌种业、丰乐种业、新希望、大北农、南宁糖业，同时建议关注北大荒、中牧股份、璋子岛、益生股份、华英农业、亚盛集团等。
宏源证券认为，种业的发展提高到国家层面，将加快国内种业的整合力度，估计国家会从投入、门槛、资源分配等方面进一步出台扶持种业做大做强的相关政策，最有益于育繁推一体化的行业龙头公司如登海种业、隆平高科、敦煌种业、丰乐种业、德农发展等。由于劳动力成本提升、气候等原因，国内粮食价格稳步上涨的趋势已经形成，种子行业正经历黄金发展期。因此，登海种业、隆平高科等行业龙头未来数年有望脱颖而出。就年内投资机会看，由于静态估值水平较高，年内种业机会将主要是脉冲性的。
另外，华泰联合报告继续全面推荐养殖、饲料类企业。投资标的首推雏鹰农牧、次为新希望、圣农发展，同时建议重点关注正邦科技、大康牧业、华英农业、民和股份、益生股份。