目前,已有多家A股上市保险公司发布了保费收入公告。数据显示,1—8月份中国人寿、中国平安和中国太保的寿险保费收入分别同比增长13.1%、21.1%和46.2%,平安和太保产险保费收入分别同比增长59.3%和45.5%。券商认为,基本面走势良好、政策利好、市场估值面临修复等众多利好将打开保险板块的上升空间。
“民富”扩大保险需求
中信证券表示,三季度报显示保险业的发展态势越来越好。报告称,根据三家保险上市公司公告的保费数据,我们预计前九个月寿险行业规模保费同比维持30%左右增长,高于过去三年平均25%的复合增速。“十二五”规划从追求国富转型到强调民富,在提升居民可支配收入的同时追求缩小贫富差距,有利于促进广大居民和县域市场的养老和保障性消费需求。接近1/3一1/2的保费收入来自县域市场的国寿、太保和泰康等寿险公司将显著受益于“民富”转型。
动态看,个险业务将受益于社会工资/劳动力报酬上升。中信证券表示,居民待遇提升后,对寿险产品的购买力将显著提高。今年以来社会普遍存在的工资上涨,从价量关系看反而推动了个险业务价值增长。
海通证券则提醒说,本轮股市大涨保险公司也明显受益。该券商发布的报告称,虽然保险股不是资源股,但投资是保险公司的主业,保险公司业绩将明显受益于大盘大涨。
加息抬升投资收益率
中国人民银行决定自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率,一年期存款基准利率上调0.25个百分点。券商普遍认为,这次加息利好保险股。
宏源证券发布的报告表示,保险的资金成本一般是以三至五年期的存款利率为标杆,存款利率的上升相对挤出保险产品购买,迫使保险公司提高资金成本。但是,由于银保渠道利润率不高,个险渠道客户对利率敏感度不高,初次加息不会对公司承保构成压力。
在存量资产和新增资产方面,由于保险公司大量资金配置为债券,且以持有到期获得利息收入为主,所以加息对存量资产公允价值的损失较小。而且除债券投资外,加息也将提升保险公司协议存款和浮动利率存款的收益率。
同时,加息政策的出台可迅速抬升债券的到期收益率,对保险公司构成实质利好。宏源证券表示,结合目前的经济形势,导致债券收益率徘徊不前的力量开始被打破:经济企稳,对经济下滑的担忧逐步消退,转而走向防通胀,这将推动保险收益率上行。“我们认为此次加息显示货币政策进入加息通道将是大概率事件,这将对保险资金的债券投资收益率构成长期利好。”
高华证券也表示,从总体基本面看,此次加息有利于中国A股保险企业中期内的股票投资,因为这一市场化的紧缩措施是为了解决实际贷存款利率结构性偏低问题,从而缓解资产价格/CPI再次上涨的压力。
营销变革带来高成长
10月21日保监会发布《关于改革完善保险营销员管理体制的意见》,提出保险营销员管理体制改革的总体思路:“稳定队伍、提升素质、创新模式”。要点包括:各保险公司和保险中介机构依法理顺和明确与保险营销员的法律关系,要规范公司招聘行为,要缩减保险营销队伍组织管理层级;鼓励保险公司加强与保险中介机构合作,建立起稳定的专属代理关系和销售服务外包模式,鼓励保险公司投资设立专属保险代理机构或者保险销售公司,鼓励包括外资在内的各类资本投资设立大型保险代理公司和保险销售公司。
国信证券认为,这一政策短期中性,但是长期将对保险业构成利好。
报告表示,代理人渠道改革将是漫长的渐进过程,短期影响中性。但是渠道改革是大势所趋,长期将导致行业分化。判断依据:一是在诚信的前提下,保险代理机构更具中立性和代表客户利益;二是由代理人渠道的金字塔结构决定,与其他渠道相比成本偏高。
国信证券表示,行业的分化将有三方面影响:
保险经纪公司和代理公司迎来良好发展时机,有望在小基数上快速增长,但整体规模短期内难有优势;具有品牌力的保险公司,将在与中介机构的谈判中具有明显的竞争优势;具有渠道创新能力的公司将脱颖而出。保险行业正在步入E行销时代,不仅有中介机构的竞争,更有银保、电销、网销的竞争。因时而变的公司有望在未来行业高成长阶段获得更大市场份额。
估值存在上涨空间
保险股的另一投资点是估值上涨空间。
招商证券发布的报告表示,10月以来,股市展开了蓝筹股的反弹行情,而保险公司通常重仓于银行、石化等大盘蓝筹,投资收益有望大幅增长,带来业绩面的实质提升。我们认为这轮流动性支撑的行情有望持续,而保险行业在今年保费收入增长较快的环境下,具有充裕的可配置资金,投资新政的放开亦提升了权益投资的上限,有利于保险公司充分把握四季度行情。目前保险股的2010年PE处于25倍左右的水平,我们认为在市场整体估值水平上行的过程中,保险股可享有28至30倍的PE。
国信证券发布的报告也表示,寿险假设贴现率10%—11%、长期投资回报率4.7%—5.0%、21—24倍新业务乘数,产险、银行、证券按2倍PB,信托、集团及其他按1倍PB计算,人寿、平安、太保2011年估值分别为35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股,分别较目前股价有31.3%、57.1%、27.1%上涨空间。