中国人民银行10月28日发行的3年期央票中标利率2.85%，较之前上行20个基点。此前3月期央票、1年期央票已经分别上调20.22、19.84个基点。虽然央行加息以及上调央票利率，意在回笼市场流动性，但市场流动性宽裕依旧，而加息对债市的重创更是放大了股债跷跷板效应，后期债市收益率曲线预计仍将延续陡峭化趋势。

　　1年期央票利率终结“19连平”

　　26日，央行在公开市场发行400亿元1年期央票，中标利率2.2913%，较此前增加了19.84个基点。此次利率的上调是今年6月8日以来1年期央票利率首次上调。
　　1年期央票在6月初经历了两次上涨，分别在6月1日和6月8日上涨了8.32和8.33个基点，此后连续19次稳定在2.0929%的水平。
　　由于央行20日上调存贷款基准利率，其中1年期存贷款利率均上调25个基点，所以1年期央票利率的上调在市场预期之中。
　　国信证券债券分析师李怀定表示，未来一段时间，市场对央行再次加息的预期将左右1年期央票二级市场收益率的上升幅度，如果市场对再次加息预期不是特别显著的话，短期内1年期央票二级市场收益率可能不会超过2.5%一线，估计将在2.3%至2.4%附近。
　　自2009年7月初以来，一年期央票利率经历了4次上涨。而此次由于加息的原因，央票利率上行幅度之大是前几次所未有的。此前，一年期央票利率每次的上行幅度在4至8个基点左右。
　　上海一家国有银行的交易员表示，由于此次调整幅度较大，有可能不会重复之前的多次上涨形式，上调20个基点已经调整到位。

　　3年期央票利率上行20个基点

　　由于3月期央票和1年期央票利率已经上调，市场对于周四发行的3年期央票利率上行几乎没有任何异议。此前已有券商分析师给出了3年期央票利率亦上行20个基点左右的判断。
　　值得注意的是，3年期央票的回笼作用在公开市场中的地位有所下降，这不仅表现在绝对量的下降，更表现在相对量的下降。
　　9月的第二周，3年期央票发行量高达1000亿元，占当周回笼总量接近50%，而中秋、国庆之后，3年期央票发行量锐减，前两次分别在50亿元和160亿元，占当周回笼量的比例也分别下降至11%和14%。
　　与之形成鲜明对比的是，3月期的产品在基准利率上调后大幅放量。上周91天期正回购发行量高达1450亿元，3月期央票也发行了500亿元。
　　根据中国人民银行28日的公开市场业务交易公告，28日央行分别发行250亿元的3月期、60亿元的3年期央票，同时施以660亿元的91天期正回购操作。加上周二央行发行的400亿元1年期央票，与本周到期资金对冲之后，本周央行公开市场操作回笼资金620亿元。

　　股债跷跷板效应被放大

　　虽然央行采取加息、提高公开市场操作利率等价格型工具，但是其对市场流动性的影响并没有起到立竿见影的效果。
　　来自招商银行的观点认为，短期内受银行成本上升的影响，货币市场资金成本可能会小幅上升，但加息周期的重启及升值预期强烈将加大热钱的流入。在当前全球再次出现宽松货币政策的情况下，数量型调控是控制流动性的最好手段。
　　从货币市场利率来看，加息之后，7天回购利率并未发生明显变化，市场资金面依旧宽裕。
　　自加息以来，债券市场大幅下跌。在宏观向好以及加息的双重推动下，10年期国债收益率已经达到3.6%上方的高位，距离近两年的高点仅有10个基点的差距。短融收益率普遍上涨10至15个基点。
　　而股市则延续了加息之前的强势，上证指数不仅在加息当天站住了3000点，并且在后来的几个交易日里震荡上行。
　　国泰君安债券分析师袁新钊表示，股市大涨而交易所信用债暴跌的情景曾在去年年中(5月底至8月初)出现，目前的市场背景与之前比较相似，区别在于，意外加息的出现放大了股债跷跷板效应，推动交易所信用债收益率迅速上涨，调整速度快于去年年中。
　　招商银行分析师刘俊郁认为，尽管债券市场各品种收益率曲线已经整体抬升20至30个基点，但加息周期的重启将对市场预期带来更加深远的影响，未来债市收益率曲线可能将呈陡峭化上升趋势。