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| 2010-08-20 作者:皮海洲 来源:经济参考报 |
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“绿鞋”引入A股市场之后，更像是一种“护发”机制。一旦新股跌进发行价，承销商就可以用超额配售所得的资金，从二级市场上买进股票，直到超额配售所得资金用完为止。因此，A股市场的发行人穿“绿鞋”，实际上就意味着发行人股票在上市后的前30个自然日里破发的可能性减少，换一句话说，就是为发行人股票上市后的“护发”提供了一份“保险”。
正是基于“绿鞋”机制在A股市场上的这种功能扭曲，笔者以为，A股市场的新股发行还是以不穿“绿鞋”为宜。
就A股市场上的新股发行来看，哪怕是在股市低迷时期，新股发行始终都是供不应求。可以说，在A股市场没有发行不出去的股票。任何时候，A股市场投资者对新股的需要始终都是旺盛的，进行超额配售几乎没有悬念。因此，在新股发行时，发行人大可将超额配售的股份，一并加入到发行股份的数量中去，没有必要划分发行股份数，超额配售后发行股份数。如光大银行，未考虑本次发行的超额配售选择权的发行股数为61亿股，若全额行使本次发行的超额配售选择权，发行股份数为70亿股。这种表述方式，除了人为地增加表述上的麻烦，给投资者带来视觉上的疲劳，以及各类数据颠来倒去给投资者阅读带来不便之外，并不能改变光大银行最终发行70亿股A股的事实。既然如此，不如干脆就将光大银行发行A股的数量确定为70亿股更加直接明了，省去投资者一些不必要的麻烦。
而从“护发”的角度来说，穿“绿鞋”实际上存在着对投资者忽悠的成份。虽然说穿“绿鞋”确实存在一定的“护发”作用，但这种作用终究是有时间限制的。即“绿鞋”的有效期限仅限于上市后的第一个月，30个自然日期满，“绿鞋”的作用即不复存在。届时，发行人股票该“破发”还是得“破发”。以农行为例，虽然在“绿鞋”机制的第一个月，农行没有破发，但这并不代表农行“脱鞋”后就不破发。如农行目前的股价仍在2.68元发行价附近挣扎，任何哪一天农行“破发”，都不会是一件令人意外的事情。而既然“绿鞋”并不能保证新股长期不破发，那么它的“护发”作用就非常有限了。如此一来，某些发行人在股票发行时声称的“保证股票不会破发”，实际上是在利用“绿鞋”机制来忽悠投资者。
更加重要的是，“绿鞋”机制有可能成为发行人圈钱的帮凶。发行人之所以突出“绿鞋”机制的“护发”作用，无非是想告诉投资者，发行人的股票不会破发，因此投资者申购发行人的股票是安全的，以此来吸引投资者申购。也正因如此，“绿鞋”机制就成了发行人选择较高发行价发行新股的推手。因为在没有“绿鞋”的情况下，“赤脚”发行的股票更容易破发，因此为了避免破发，发行人有可能会降低发行价格。但有了“绿鞋”之后，“破发”似乎有了防范措施，因此发行人对“破发”的担心并不强烈，于是也就不会降低发行价格了。而且，就投资者而言，在“破发”风险较大的情况下，投资者申购新股也会慎重一些，但有了“绿鞋”这个“护发”机制，投资者的风险意识淡薄了许多，这样在发行价格上也就不会与发行人斤斤计较。可见，“绿鞋”机制有抬高发行价格，助长发行人圈钱的功能，容易成为发行人圈钱的推手。
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