新华社发

    4月下旬至今，股市始终笼罩在政策调控的阴影中，沪市大盘一路下探至2604.20的低点。关于新股发行暂停的传言使得周四大盘展开了一波反弹，大盘重回2700点以上收于2710.51点，当日收盘前这一传言被“权威人士”否认。到底是哪些因素让大盘近期“跌跌不休”？目前这个位置是否是调整的结束，还仅仅是大周期调整的开始？不少机构认为，今年是结构调整之年，没有大的趋势性机会。甚至有悲观的看法认为，中期调整将持续到年底，甚至延续到明年。

　　政策压力加码　A股持续下行

　　自4月中开始，A股持续暴跌。沪指从4月15日最高3181.66点跌至5月13日的2710.51点，其间最低下探至2604.20点。其中，房地产、家用电器、建筑建材、化工跌幅等较大。所幸，受益新股发行暂停消息刺激，大盘周四展开了一波反弹。
　　分析师认为，近期的大幅下行走势，主要是因为房地产调整政策的不断加码。4月份上证指数下跌了7.67%，其中房地产、家用电器、建筑建材、化工、钢铁等与房地产密切相关的行业跌幅均超过10%，而对银行资产质量的担忧也导致金融股大幅下挫。
　　而且，1815家上市公司2009年实现归属于母公司净利润10798亿元，同比增长27.50%，略低于市场预期(31%)。分析师正在逐步下调对2010-2011年上市公司的盈利预测，而2010年1季度的业绩可能成为季度业绩的高点，业绩对指数的推动力逐步消失。
　　不过，一边是以房地产为代表的传统蓝筹权重股的黯然神伤，另一边却是“新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业”7大新兴战略性产业相关股票的反复活跃，在中国经济所经历转型的特殊时期，股市所面临的不确定性也在显著增加。
　　分析师认为，经济基本面也是诱发大跌的原因之一。国际视角，4月份，欧洲主权债务危机的加深和扩散导致全球资金避险情绪升级，部分资金撤出股票和商品期货等风险市场；在美国经济恢复较好的背景下，部分资金回流美国。国内方面，由于一季度良好的经济数据以及对二季度经济过热的担忧，退出政策日趋明朗，具体表现在；中央和地方的房地产调控政策陆续出台；三年期央票恢复发行；第三次上调存款准备金率；另外，从CPI和PPI数据超预期来看，通胀苗头将会对投资者心理造成较大影响。
　　货币因素同样影响股市涨跌。央行4月份金融数据显示，狭义货币(M1)余额为23.39万亿元，同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点。自从去年底M1见顶以来，该指标已经出现回落，总体已经进入下行通道。从历史情况来看，M1增速见底往往促使股市由熊转牛，增速见顶则可能是行情向下的信号。

　　仅一成基金经理看好5月股市

　　在暴跌之后，基金经理们的态度明显悲观。与4月份截然相反，莫尼塔的5月份基金经理调研显示，只有一成的公募基金经理看好短期大盘走势。调研结果显示，有50%的基金经理不看好未来一个月大盘走势，比例大幅增加，主要原因是地产政策超预期，对地产今后的交易量和房价走势很不确定，另外也不看好与之相关的银行、钢铁等强周期性行业。
　　40%的基金经理则认为短期内大盘走势还是以震荡为主，虽然大盘股没有投资机会，但个别中小盘股票表现会很活跃，尤其是具有成长性和行业政策支持的股票。另外只有10%的基金经理看好短期大盘走势，与上月比大幅减少。
　　总体来看：更多基金经理不看好短期大盘走势，认为地产行业拖累大盘；其余基金经理的态度为中性，看重个股的投资机会，只有很少基金经理持乐观态度。基金经理对于未来6个月大盘收益率的看法也发生了较大变化，更多的人偏向悲观，不确定性更加明显。目前最看好的行业是医药、消费、食品饮料、电子科技和新能源，最不看好的行业是地产、银行和钢铁，与上月相比，绝大部分基金经理不看好地产相关行业。另外，对于周期和非周期的偏好上也与上月结果产生了较大差别：93.3%基金经理看好非周期性行业，没有基金经理看好周期性行业，6.7%基金经理表示现在以挑选个股为主，不再用周期或非周期来衡量。
　　相对公募基金，私募基金的观点较为乐观。调查结果显示，78%的受访经理对未来一个月市场走势持中性态度，认为市场更可能表现为横盘震荡。另有11%的受访者谨慎看好五月份大盘，11%的受访者则判断短期市场走势偏弱，市场担心银行针对城投贷款出台新政。
　　而且，私募基金的6个月收益预期波动不大，49%的受访经理预期股指向上，38%的受访经理态度中性，13%的受访经理则预期股指向下波动。部分受访经理反馈后期股指可能出现先抑后扬的走势。受访私募经理们看好的行业主要集中于受政策扶植的新兴产业，再有看好医药，TMT及消费行业。最不看好房地产产业链相关板块及高估值的中小盘股。本月绝大多数经理们选择看好非周期性行业，仅有11%的经理表示看好超跌中的周期板块。

　　中期调整或持续至年底

　　“A股市场已经进入到一个级别非常高的调整阶段，3361点开始的调整与6124点调整到1664点、1664点反弹到3361点是同等级别的行情。6124点调整到1664点用了13个月，1664点反弹到3361点用了14个月，预计3361点开始的调整持续时间至少为14个月，即这轮调整最低点出现的时间不会早于今年12月。”民族证券首席策略分析师徐一钉认为。
　　与股市中期调整相背离的是，4月份，中国制造业采购经理指数PMI达55.7%，比上月上升0.6个百分点，持续14个月保持在50%以上，反映出中国经济已走向稳定较快增长的轨道。而且，数据显示，今年一季度，上市公司净利润可比样本同比增长61.65%，较2009年四季度环比增长23.60%。上述数据，似乎并不支持目前A股疲弱的走势。
　　徐一钉表示，但随着信贷的收紧，新一轮房地产政策对房地产市场影响的显现，以及国际贸易摩擦加剧可能制约我国出口持续回升，预计最迟二季度将出现GDP同比增长的拐点，预计三季度GDP同比增长将回到10%以内，上市公司逐季净利润环比增长也将回落，这对A股的估值将产生不小的压力。同时，美道琼斯指数、欧洲主要股市、香港H股等指数这轮反弹的高点已经出现，随后将进入新一轮调整期，这对A股市场将产生一定的拖累。
　　申银万国首席分析师桂浩明认为，从4月下旬的走势来看，大盘股直线下跌，一些题材股包括互联网、医药股等都有补跌的过程，现在看补跌并没有完成。从宏观经济来看，市场不仅担心地产调控政策对房地产行业带来的利空影响，还担心整体经济过热，政府会加紧调控力度。从一季度的宏观数据看，国内经济已经存在过热倾向。鉴于经济仍然在向过热方向迈近，以CPI和PPI衡量的通胀压力继续加大，政策仍有可能进一步紧缩。
　　再考察A股整体估值水平，看A股是否已经跌到“价值底部”。Wind数据，沪深300成分股基于2009年业绩的市盈率为19.60倍。如果2010年沪深300成分股净利润同比增长20%或15%，目前沪深300成分股的动态市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美国股市常态的市盈率区间15倍-25倍的下限。徐一钉认为，在目前国内、外的宏观背景下，倾向于沪深300指数达到动态市盈率12倍左右时，才能对场外资金产生足够的吸引力。
　　不过，也有机构认为，A股已跌至“价值底”。平安证券高级策略研究员李先明表示，在上市公司业绩持续增长，以及股指和国债利率进一步走低的共同作用下，以目前指数点位计算，A股相对吸引力指数已上升至2.84%左右。历史上，除了2005年下半年和2008年底，A　股相对吸引力指数很少会超越3%。或许短期恐慌使A股相对吸引力指数进一步提升至3%以上，但回复到2005年下半年以及2008年底的严重低估和持续低迷状态的可能性并不大。另外，近期国债利率持续走低，反映央行再次上调存款准备率，对市场流动性的影响有限。

　　A股市场存在结构性风险

　　“4月份，A股市场推出股指期货，股指期货的做空机制导致A股市场整体估值中枢逐步下移(表现之一：恒生A-H股溢价指数创出了2008年9月以来的新低)。此外，股指期货的资金放大功能导致部分投资者采用做多股指期货代替持有股票现货仓位(这可以解释为什么四月份绩优股、低市盈率股的跌幅较大)，对A股二级市场的股票需求有一定程度的降低。”商证券分析师王伟俊认为，5月二级市场资金需求大于资金供给，存在400亿元资金缺口。截至4月30日，A股市场整体市盈率为24.76，市净率3.09，估值相对合理；而中小板的整体市盈率为47.96，市净率5.50；创业板的整体市盈率为77.63，市净率5.81。中小板和创业板块都存在一定的高估，存在补跌风险(结构性风险)。
　　长江证券也认为，本轮调整时间点，尚远没有结束；非领先经济的小盘股下行风险继续加大；策略上，需要在反弹中降低仓位耐心等待，并且抓“大”放“小”；行业上，短期继续侧重农林牧渔、食品、黄金等防御品种；5月后期建议以仓位控制为主，逐步偏向大盘股。
　　在浙商证券看来，尽管认为宏观经济的复苏仍在持续之中，但对于复苏预期而言已经处于逐步兑现之中，股票市场整体性的复苏“盛宴”可能已经进入尾声。而且，宏观数据越是健康，越为政府采取紧缩政策提供条件，预计上半年出台紧缩力度会大于目前市场预期，市场将呈现震荡下跌走势。从这一逻辑出发，随着市场的下跌，货币政策收紧、股票供给偏大等不利因素逐步得到消化，年中前后可能出现低点，股市有望企稳。建议规避周期性行业，关注战略性新兴产业、新能源、电子信息、医药生物等行业。

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