新华社记者 陈晔华 摄

    股指期货正式挂牌交易

　　4月16日，万众瞩目的股指期货终于闪亮登场，首批4个沪深300股票指数期货合约将正式在中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)挂牌交易。至此，我国资本市场单边市宣告终结，股指期货新时代的大幕正在徐徐拉开。
　　根据中金所的安排，沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。中金所15日宣布，16日上市的沪深300股指期货四个合约（IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约）挂盘基准价为3399点。
　　就合约保证金而言，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%。上市当日涨跌停板幅度，5月、6月合约为挂盘基准价的±10%，9月、12月合约为挂盘基准价的±20%。每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。
　　从1月8日国务院原则同意推出股指期货交易以来，根据中国证监会的统一部署，中金所紧锣密鼓，有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。期间，中国证监会和中金所高密度地组织了大量培训，来自期货公司和证券公司的几千名高管、营业部负责人、营销人员、开户人员、IB业务人员和相关岗位业务人员等参加了培训。同时，中金所全方位多层次深入做好投资者教育工作，通过报纸、网络、电视、广播、杂志等各种媒体广泛传播股指期货基础知识和正确的投资理念。
　　目前，中金所已顺利完成技术系统上线切换和各项测试演练，逐一协调落实分级结算业务，总体来看，上市前的各项工作开局进展顺利，准备基本就绪。
　　中金所表示，将会继续按照“高标准、稳起步”的原则，进一步做好上市沪深300股指期货合约的各项准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保沪深300股指期货合约的平稳推出和安全运行。在上市初期，中金所对沪深300股指期货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面和环节将从严要求，切实防范市场操纵行为。
　　有消息显示，近日股指期货开户数量骤增，目前日均增量已达到1000户左右，综合各地期货公司信息，目前全国开户量已经超过8000户。期货公司普遍表示，要强化投资者的引导和风险提示，严把开户关。
　　在保证金方面，期货公司在交易所的基础上略有提高，近月合约(5月、6月)的保证金在16%-20%之间，远月合约(9月、12月)的保证金在20%-25%之间。另外，在交易、风控、结算、IT和财务各方面做好最后的准备，确保正式上市交易顺畅。
　　对于机构参与股指期货的问题，有消息显示，目前基金参与股指期货的相关政策已基本修改完毕，将于近期出台。另外，券商、QFII等参与股指期货的政策规定也将陆续出台。

　　个人投资者如何进行买卖

　　尽管国内A股市场经历了近20年的发展，但到目前为止，单边市场的格局未有改变。在股市涨的时候多数人都赚钱，跌的时候大家都无可奈何地赔钱。然而随着股指期货的出现，将使股市成为双边市场。无论股市上升或下跌，只要预测准确，投资者都能赚钱。
　　由于机构(包括基金、券商、QFII等)参与股指期货的政策规定尚未出台，因此，在股指期货推出后的初期阶段，个人投资者和私募投资者将是交投的活跃力量。而在为数众多的个人投资者当中，目前股指期货开户门槛较高，广大中小投资者或无缘参与其中。　
　　根据股指期货相关制度安排，投资者参与股指期货，必须通过期货公司通道才能进行交易，而代理股指期货交易的期货公司，必须获得中金所会员资格。个人投资者要进行股指期货交易，首先是从已经获得中金所会员资格的期货公司中选择一家信誉好的期货经纪公司开立个人账户。
　　自2007年10月10日启动会员建设工作以来，中金所本着“成熟一家，发展一家”的标准，严格推进会员审核工作。截至4月13日，中金所会员数量为128家：全面结算会员15家、交易结算会员61家、交易会员52家。这就意味着，在目前已开展正常业务的164家(国际期货和中期嘉和已合并为中期期货)期货公司中，仍有36家公司未取得中金所会员资格。
　　接下来，开户手续包括三个方面，第一是阅读并理解《期货交易风险说明书》后，在该说明书上签字；第二是与期货经纪公司签署《期货经纪合同》，取得客户代码；第三是存入开户保证金，开户之后即可下单交易。
　　与股票现货交易不同，股指期货交易实行保证金制度。具体计算方法是，假定股指期货合约的保证金为10%，每点价值100元。若在3000点买入一手股指期货合约，则合约价值为30万元。保证金为30万元乘以10%，等于30000元，这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金，必须缴存。若第二天期指升至3100点，则客户的履约保证金为31000元，同时获利100点，价值10000元。盈亏当日结清，这10000元在当日结算后就划至客户的资金账户中，这就是每日无负债结算制度。同样地，如果有亏损，也必须当天结清。
　　作为个人投资者，开户之后具体要如何操作呢？首先，当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。同时，当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，不遭受亏损。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。最后，对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。
　　买卖股票指数期货还有许多买卖个股所得不到的好处。个人投资者常常为选股困难而发愁，既没有内幕消息参考，又缺乏充分全面的技术分析和基本面分析；与机构投资者相比，在资金上也处于绝对的劣势。因此，能得到与大市同步的平均利润是一种比较好的选择，其具体办法就是证券指数化。买卖股票指数期货相当于证券指数化，与大市同步；另外，买卖股票指数期货还分散了个股风险，真正做到不把鸡蛋放在一个篮子里。　
　　并且，影响个人投资者参与股票指数期货交易的主要因素是合约价值大小和期货市场的规范程度。合约价值越大，能有实力参与的个人投资者越少。市场的规范使得非市场的风险越小，这将提高投资者参与期货市场交易的积极性。

　　金融衍生品市场发展迎来机遇期

　　股指期货的正式上市，标志着我国金融衍生品市场建设迈出了重要一步。业内人士指出，作为国内期货市场清理整顿后将推出的首个金融期货品种，股指期货上市意义重大，未来一段时间，包括股票期权、利率期货、外汇期货等在内的金融衍生品都可望择机推出。而随着市场的不断完善发展，金融衍生品市场也将逐渐成为整个金融市场的重要组成部分。
　　象屿期货研究所所长周志强表示，期货市场推出股指期货是中国资本市场发展历程上具有里程碑意义的事件，其不仅将改变股票市场非理性单边大幅波动的状况，也将为国内衍生产品市场的发展带来广阔的空间。
　　在国际市场上，股指期货已成为较为成熟的期货品种和风险管理工具，根据美国期货业协会的统计，2009年，全球股指期货和期权的交易量达到了63.82亿手，尽管总量较2008年微幅下降了1.6%，但仍领先于其余金融期货类品种，其中成交量较大的个股期货和期权成交量为55.54亿手，利率期货和期权共交易24.68亿手。
　　在目前，国内有超过160家期货公司。统计数据显示，在2009年，国内商品期货交易在2008年大增长后继续发力，三大商品期货交易所累积成交额超过了130万亿元，成交合约21.57万亿手，同比上年增长了81.48%和58.18%，市场投资者无论对期货的认知还是利用期货市场功能的发挥等方面都大大提升。
　　在成交量增长的背后，一系列基础性制度也逐渐完善。作为风险管理市场，其本身风险亦较大，相关交易规则、监管措施的完善显得至关重要。在2009年，国内期货市场先后完成了分类监管和统一开户等一些基础性制度建设，交易所和期货公司逐渐转向于深耕现有期货品种，更加注重内延式扩张的道路，为期货公司增强实力、投资者提高能力奠定了基础。
　　在衍生品市场上，海通期货总经理徐凌表示，股指期货的推出将打开中国衍生品创新的空间。“在整个历史长河里，股指期货只是第一个推出的金融衍生品，这意味着在随后三到五年，随着中国实体经济的发展，很多关于利率、外汇等金融衍生品也将陆续推出来，因此，股指期货只是一个信号。”徐凌指出，在近年来亚洲地区和国家的衍生品市场发展迅速的背景下，中国的衍生品市场必将会在全球占据重要的位置。
　　很多乐观的观点都认为，在经历金融危机的洗礼后，不论是监管层还是参与者，都已深刻认识到衍生工具规避风险的必要性。在可预计的将来，包括股指期权、迷你股指期货以及更多标的的股指期货期权甚至包括利率期货和外汇期货都可能陆续上市，衍生品市场也将迎来新一轮的发展期。
　　据海证期货的统计，全球股指期货的交易额平均为商品期货市场交易额的4倍。“以目前国内商品期货市场年成交130万亿元的量计算，预计未来国内股指期货市场平均将至少达到年交易额500万亿元。”海证期货研究总监段世华如此表示。

　　机构投资者将是未来期指投资主体

　　从目前来看，尽管机构投资者(包括基金、券商、QFII等)尚未迈入股指期货的门槛，但这一趋势却在稳步进行中。多位分析人士表示，股指期货上市后，由于市场增加了稳定因素，直接受益最大的仍是机构投资者，未来机构投资者可望成为股指期货市场的主力。
　　光大证券最新发布的《亚洲股指期货投资者结构分析》显示，“大多数股指期货市场的投资主体是机构投资者。”这一报告称，虽然亚洲各国和地区的金融制度和金融环境各不相同，股指期货市场规模和投资者结构差异也比较大。但总体上，大多数股指期货市场的投资主体是机构投资者。
　　譬如，香港恒生指数期货的投资主体是自营商、本地和海外机构投资，其交易量占总交易量的81%，在投资者结构中占绝对的主体。从交易量上来看，我国台湾地区股指期货推出初期，个人投资者占95%以上的比重，但随着法人开户数的增加和用身份认证系统替代QFII资格，简化了境外投资者进入市场的程序等制度出台，机构投资者成交量所占比重稳步上升，2010年1月已经上升到56%。日本的日经225股指期货的投资主体是海外机构投资者，其交易量占总交易量的57.69%。韩国的KOSPI200股指期货的投资主体是证券期货公司、个人投资者和外国投资者，其中证券期货公司比例为37.88%，外国投资者比例为31.44%。
　　中国农业大学教授常清指出，股指期货上市进一步完善了市场体系，有利于机构通过资产配置提高其金融创新的空间。国泰君安零售客户总部副总经理马刚也指出，股指期货给机构提供了风险管理和套利的工具，可能会带来一系列产品创新和研发，有益于理财、基金产品的发展，进一步体现机构优势。
　　广发证券发展研究中心研究员李太勇称：“沪深300指数期货推出后，无论是在公募基金、基金专户还是私募基金中都将得到广泛的应用。”根据广发证券最新发布的《股指期货在机构投资者中的应用研究》，股指期货在公募基金中可行的策略包括资产配置、Beta调整、套期保值以及基金建仓等。利用股指期货进行资产配置可以降低股票的交易频率。在基金发行初期或者大额申购资金建仓时，通过做多期货辅助建仓，不仅能有效的控制交易成本而且能达到快速建仓的目的。同时指数基金利用现货头寸在期货出现折价时进行套利相比其他套利者具有较明显的优势，可为基金带来超额收益。股指期货推出初期将带来众多套利机会，各类套利策略将是初期基金专户与私募参与股指期货业务的较好选择。其中，期现套利策略相比而言更具备操作优势。
　　早在3月15日，中国证监会就已经公布了《证券投资基金投资股指期货指引》(征求意见稿)，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、风控制度作出明确规定。并规定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投资股指期货，债券型基金、货币市场基金则被排除在外。因此，基金或会是最早获得参与股指期货的机构。
　　嘉实基金结构产品投资部总监杨宇在此前对记者表示，推出股指期货不仅是为股票市场提供对冲的工具，而且对基金管理的资产配置、现金管理及风险控制等方面都大有裨益。他说，按照有关规定，指数型基金必须有5%的现金仓位，因此不能100%复制标的资产。而如果股指期货推出，从战略性资产配置角度来看，股指期货将会有助于在长期投资活动中灵活调节股票、债券和其他资产类的投资比例。以股票指数型基金为例，如果股指期货的杠杆比例为10倍，指数型基金只需将94.4%的资金投资于股票市场，而将0.6%的资金投资于股指期货，就可以达到100%跟踪股票的目标。
　　对于券商来说，业内人士称，新增的创新类业务尽管可以让行业的整个蛋糕变大，但对个体公司的要求显然也会水涨船高，那些具有资金优势、业务优势、人才优势的大型券商将更能从中获利，在越来越大的市场蛋糕中分得更多的份额。
　　国泰君安证券金融工程研究负责人蒋瑛琨表示，“券商参与股指期货的意愿很高，尤其在套利方面(套保也有需求)，它们将成为股指期货市场的主力之一。私募基金和公募基金亦会积极参与，而且私募基金的兴趣更大。”从各类机构的投资目的与意愿来看的，券商对低风险套利、避险有较大需求，而追求相对排名的公募集金不会全部参与、部分基金会参与。保险、QFII也有参与期货交易的动力，但受制于投资目的或交易规模，虽参与但可能不是各种阶段都积极参与的主力。
　　机构投资者参与股指期货的时间愈行愈近。业内人士普遍表示，即使机构投资者参与股指期货的政策确定，但是出于谨慎的原则，期指运行初期机构的参与热情及程度不会很高，很多机构将会先观察一段时间。未来随着机构投资者参与规模和程度的提升，整个市场效率将会随之大大提高。