多数机构认为，股指期货虽然将于今年上半年推出，但其作为“稳定器”的功能在推出的第一年里不会很明显。 　　虽然市场中长期的走势不会由于股指期货推出有所变化，但是短期市场走势将受到股指期货的扰动。资料照片

    2010年A股能否形成“稳定市”

　　记者采访20余家机构的结果显示，八成分析人士认为今年中国股市仍然受国际国内金融危机后期诸多不稳定因素的影响，将呈现不稳定的状态。股指期货虽然将于今年上半年推出，但其作为“稳定器”的功能在推出的第一年里不会很明显。
　　节后第一天沪指低开，开盘后虽然有色板块表现强势，但其他权重股表现萎靡，特别是金融地产的低调，使得沪指开盘便快速下滑，福建板块强势崛起，纵观盘面大盘上行压力较大。分析师总体认为，股指期货开户日并没有对股市产生影响。
　　联合证券分析师认为，短期看，大盘反弹将面临3100点上方的重重套牢盘阻力，在紧缩政策背景下，股市上涨动能受到抑制，加上扩容压力加大以及国际板推出预期等因素，虎年开门红行情预计会相当短暂，随之而来的可能将是局部泡沫被挤破，从而导致股指重心下移。
　　不过，分析人士同时指出，从长期看，股指期货稳定器作用将逐步显现。中央财经大学证券期货研究所所长贺强说，缺少股指期货导致A股市场存在两大问题：股指频繁暴涨暴跌；机构投资者“靠天吃饭”。
　　贺强说，多年来股指上扬，证券营业部人满为患；股指下跌，营业部门庭冷落——在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。机构投资者间的竞争，将真正成为判断能力和操作水平的竞争，机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显。
　　“股指期货推出后，投资者忽冷忽热的投资行为将大为改善，中国股市将逐渐步入交投稳定的正常状态，”贺强说。
　　据了解，在美国“9·11”后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。　
　　统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49.6%，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63.2%。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47.1%，我国A股市场跌幅达70%。
　　分析师们表示，金融危机提醒我们，中国股市需要内在稳定机制。从长期看，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体更加平稳。

　　期指推出后 股市长期趋势走向何方

　　“有了股指期货，决定股票价格的还是宏观经济、企业盈利能力等基本面因素。”国泰君安研究所所长李迅雷表示。
　　他表示，股指期货是管理股票市场风险的工具之一，长期看不会改变股市的走势。例如美国、法国、日本等在推出股指期货时，股市正处于上升过程中，股指期货上市后股票市场仍然保持了原有的上涨趋势；而韩国、台湾地区在亚洲金融危机前后推出股指期货，其股票市场下跌趋势未改。
　　记者查阅资料显示，其他国家股指期货推出前后股市的走势和变化不同。美国是推出前涨，推出后跌，但长期牛市随后而来。1982年2月上旬美国股指期货推出之前，标普500指数从115.38点上涨到120.4点，上升幅度达到4.35%。推出股指期货之后，指数就连续下跌至108.61，下跌9.79%。美国股指期货的推出虽然在短期内造成指数的下跌，但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。股市仍然依托于美国国民经济的发展，在长期展现出稳步上扬走势。
　　日经225指数期货在牛市途中推出，前无征兆，后有小跌。1986年9月3日推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15.38%。但是从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。
　　香港的恒生指数期货牛市中推出小跌后反弹上涨。恒生指数期货1986年5月6日上市，当时香港经济受到内地的支持，恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前，4月25日恒生指数就突破新高。股指期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势，从当初的不到2000点一路走高，在1997年左右接近16000点。
　　一个基本规律是，海外股指期货推出后只是短期影响股市的波动，而不能影响各国股市本来的基本走势。

　　出现“股指期货行情”概率有多大

　　机构分析人士在接受采访时表示，通过对海外股指期货推出前后的股票市场表现分析结果显示，虽然市场中长期的走势不会由于股指期货推出有所变化，但是短期市场的走势明显受到股指期货的扰动。
　　据了解，美国1982年4月21日推出标准普尔500指数期货时，虽然整个市场处于下跌趋势之中，但在股指期货推出1个多月前，市场却上涨4.86%，推出后1个月内震荡调整，1个多月后恢复原有下跌趋势；德国1990年11月23日推出DAX30指数期货时，整个市场处于震荡调整阶段，股指期货推出前2个月，市场开始出现反弹，随后两周虽然由于经济背景的不确定，市场再次出现调整，但在推出前的两周，市场强劲反弹，反弹幅度高达8.32%，推出后1个月内市场维持震荡调整，1个月后继续下跌。
　　综合海外市场股指期货推出的历史经验可看出，无论市场处于牛市或熊市，股指期货上市前，受大盘权重股的配置需要，股票市场均存在一波明显的“股指期货”行情，时间往往体现在上市交易前1-2个月左右。
　　一般来说，若上市交易前的两个月内涨幅较小或下跌，则上市交易前的一个月内市场涨幅会较大；若上市交易前两个月涨幅过大，则前一个月市场涨幅较小或选择调整。股指期货上市交易后，由于前期大盘股配置需求推动市场的上涨可能脱离了基本面，因此，市场往往会出现下跌，但应注意的是，由于市场预期一致使得缺乏交易对手等因素，市场往往并不会快速下跌，而是会维持1-2周的震荡调整，在经过1-2周的震荡以后市场才会选择快速下跌，这种调整状态往往持续两个月左右，两个月以后市场会重新恢复到原有的市场趋势之中。
　　考虑到海外市场经验，再结合目前国内基本情况，海通证券等近10家机构分析人士认为，3-4月份出现A股“股指期货行情”的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市场的持续调整和大盘股相对中小盘股的低估值为“股指期货行情”的启动奠定了基础。目前中小板综指相对沪深300的估值，无论是相对PE还是相对PB，都处于或接近2005年以来的历史最高水平，而从过去几年经验来看，每当中小板综指与沪深300的相对估值回落时，沪深300指数都有一段较大幅度的上涨。
　　另一方面，从目前股指期货进展情况及各方面消息来看，4-5月份或可能成为推出股指期货的时间点，若按照海外“股指期货行情”开始于上市交易前1-2个月的经验，A股将在3-4月份启动股指期货行情。

　　概念股受益到底有多大

　　谈到股指期货对二级市场的影响，国泰君安研究所所长李迅雷表示，股指期货对应的标的物是沪深300，因此可以关注大盘蓝筹股的投资机会。目前大盘蓝筹股估值为20倍左右，中小盘股的估值在40倍左右，大盘蓝筹股的估值较低，可以适当参与，当资金涌入大盘蓝筹股时，将推动股指的上升。
　　分析人士指出，融资融券及股指期货的推出，直接受益的是券商股，银行、保险板块受益并不明显，建议继续关注券商股。中金公司分析师认为，融资融券和股指期货的推出将令券商从两个方面直接受益。一方面，这两项业务会增加市场的活跃程度，增加成交量，从而利好券商；另一方面，券商开展融资融券的业务本身会给券商带来利息收入。
　　从股指期货利好券商的角度来看，根据境外经验，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，从而提升券商股的估值水平。国泰君安分析师判断，在股指期货推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60亿至90亿元，净收入贡献度为5%至7%；而在全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元，对净收入的贡献度约为20%。
　　同时，从融资融券利好券商的角度来看，根据国外成熟市场的经验，信用交易有望给市场带来20%左右的额外交易贡献。平安证券分析师按目前A股市场日均交易2000亿元左右的金额计算，开展融资融券有望给A股市场带来日均400亿元的额外交易贡献。尤其在新股发行加快、限售股解禁量不断增加，未来市场所面临的扩容压力可能对市场短期的供求关系造成冲击的情况下，推出信用交易一定程度上将降低市场供求所面临的压力，从而维护市场短期的稳定和活跃。
　　值得注意的是，基于市场对融资融券及股指期货的预期较早，且一些股票已经反映了部分预期，市场人士提醒投资者要降低对行情的预期。