一向信心满满的中国经济，忽然一下子变得复杂起来了。
　　股市是宏观经济的一面镜子，由于担心信贷紧缩和经济放缓，沪深股市最近剧烈下挫，累计跌幅已居世界第一。这同时反映了“宏观调控的两难问题增多”，不确定性的未来困扰着中国经济。仅仅一个月前，人们担心的还是楼价飙升，出口飙升，以及如何管理通胀预期，现在，事情似乎反过来了。从上周公布的6月PMI指数看，制造业步子已开始放缓。同时，5月底以来，波罗的海干散货航运指数一直大幅下滑，中国出口也在放缓，这将带动中国经济整体收缩。
　　上周五，国家统计局将2009年的经济增幅从8.7%向上修订至9.1%，这样，按照同比统计，下半年的经济增速，因为基础抬高，数据肯定要低于人们此前的预期，而敏感的股市反映的正是这个预期。
　　去年初，中国宏观经济形势并不好，但是，即将开始实施的财政刺激计划，以及与之配合的庞大信贷规模，令市场流动性泛滥，投资者信心满怀，沪深股市飙升。到今天，4万亿刺激资金已基本用完，政策的刺激力度在逐渐衰减，正接近尾声。要知道，去年经济增速完成预定目标，主要是财政输血的结果。如果财政资金没有引起乘数效应，换句话说，也就是财政支出的一块钱，无法引发民间几块钱的消费或者投资，那当刺激计划资金用光之时，也就是经济增长停滞之日。
　　那为什么财政政策没有引出显著的乘数效应呢？这是因为4万亿财政资金，一部分是通过一系列的产业振兴计划支出的。这些产业，有的是市场需要的，有的则处于严重过剩的状态。但是，不管如何，有了财政资金，都可以开足马力，增加产量，哪怕后者只是最后增加了库存而已。而产量，包括库存，都是GDP！另一部分刺激资金则投向了基础设施，所谓“铁公机”是也。铁路、公路、机场等，当然可以吸收大量投资，而投资也是GDP。
　　问题是，那些靠输血资金才能存活的产业，除了库存，并不会有最终的需求来支撑，而大部分基础设施，只能带来短期的少量就业，根本不能引起民间的投资跟进。因此，简单点说，到目前为止，除了财政刺激，我们还没有找到新的、更有效的拉动经济增长的办法。
  　很多人说，这是因为居民消费不足。是的，居民消费是拉动经济增长的根本性力量，但是，消费的基础是可支配收入。而增加居民可支配收入，需要改变由体制性因素决定的国民财富分配格局，这是长期的任务，这绝非易事。
　　刺激居民消费的家电下乡等，只是权宜之计，其效果并不明显。因为对于穷困阶层来说，也许买家电可以节省100块钱，可是，不买就能省下1000块。在社会保障残缺不全的情况下，消费必然乏力。
　　更严重的是，中国的收入差距，已到了接近分化的边缘。而收入差距太大，社会总的消费必然不足。新闻报道经常说，社会消费品零售总额增加了多少云云，可是这其中，究竟多少是居民的自发消费，多少是集团消费、政府购买，就不好说了。所以，消费是短期我们不能指望的经济拉动力量。
　　比消费更有效的经济拉动因素，是投资。如果民间的投资能够进一步开放，无论是就业，还是GDP，都不必担忧了。
　　现在，能赚钱的领域，民间资本总不得其门而入，唯一的口子，是购房。房子是消费品，但是更是投资品。购买新建住房，在统计GDP时，计入的是投资而非消费。改革三十年来，居民积累的财富，唯一安全的保值增值渠道，就是购买房子。买房子连带带动了消费增加，这比家电下乡的贡献大得多。这也从反面，证明了民间投资的重要性。
　　房地产新政已经持续了三个月了，但各大城市的房价并未见显著回落，但是成交量急剧萎缩，而资金也没有回流到股市，这背后的原因，就是居民投资无其他更好渠道。值得注意的是，降低过高的房价，于普通低收入阶层购买住房并无助益，但对经济增长打击甚大。
　　解决之道，在于进一步开放民间投资。现有的《反垄断法》中关于“国计民生”的规定，大有讨论修改的必要。就说“国计民生”这个词，便是计划经济时期的常用语，是垄断的口实，是对垄断已成之局的被迫接受。足见在意识深处，对市场作用的怀疑还很大，还在心安理得地接受垄断。
　　在消费和民间投资都指望不上的条件下，中国经济的另一个股肱之臣——出口，便得担起大任。但是现在，出口受到国际因素越来越大的掣肘，出口和制造业随时都可能下滑，引发市场担忧是很自然的事情。这样，在现有框架下，支撑经济增长的，就剩下政府支出以及以此为基础的国企投资了。
　　从长远看，笔者以为，我们不应该太计较没有就业增长的GDP，而是发挥市场机制的力量，放开投资，允许民间资本跟外国资本一样，进入原先的垄断领域，以及调整国民收入分配的格局，这些改革措施，才是解决调控两难尴尬的正途。

（作者系中央财经大学政府与经济研究中心主任）