4月份以来，A股市场经历了新一轮下跌，跌幅一度超过20%的牛熊分界线。在众多的解释与分析之中，我们提出了“经济增速下滑是股市下跌的根本原因”的观点。5月份宏观经济数据不仅验证了我们的观点，也坚定了我们对经济放缓趋势的判断。
　　观察宏观经济可以有几个时间维度的指标。譬如，PMI、发电量、信贷投放、新开工面积等可以看作领先指标。工业增加值、固定资产投资、居民消费等可以看作同步指标，出口、房地产开发投资等可以看作是滞后指标。通过对5月份宏观经济数据的分析，我们看到，滞后指标虽处在高位，但同步指标已增速放缓，领先指标已纷纷下行。不难判断，经济增长的放缓趋势已十分明显。
　　先来看滞后指标，以出口为例。5月份的出口增速可谓远超市场预期，此前我们曾悲观认为，在欧元区债务危机爆发之后，欧元大幅贬值，会对我国的出口造成极为不利的影响。如果考虑到订单的滞后效应，大致会在未来三个月逐步显现出来。但海关数据显示，5月份出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，大幅高于4月份30.5%的同比增幅。对于5月份出口数据的异常表现，我们当然不能乐观地认为欧元的负面影响并不存在。而更有可能的原因则是商务部发言人提到的，为完成全年出口减排任务，下半年会下调出口退税率。受此影响，我们看到5月份的钢铁出口飙升了约2倍，而1-4月份的同比增幅不过30%左右。
　　再来看同步指标，逐月回落趋势比较明显。数据显示，5月份工业增加值同比增速为16.5%，较4月份回落1.3个百分点，较3月份回落1.6个百分点。1-5月份固定资产投资增速为2.61%，较1-4月份回落0.2个百分点，较1-3月份回落0.5个百分点。如果考虑到投资品价格的变动，固定资产投资的实际增速基本已回落至20%以下。不难看出，同步指标也显示了经济增长的回落态势。
　　最后来看领先指标，基本验证了同步指标的下行趋势。5月份PMI指数为53.9，较4月份回落1.8个百分点。5月份发电量同比增速为18.9%，较4月份放慢了2.5个百分点，验证了工业生产正在放缓。从信贷投放指标来看，5月份新增人民币贷款6394亿元，不仅低于4月份的7714亿元，也低于去年同期水平。如果按照央行此前提出的均衡信贷投放，那么二季度的信贷投放很可能为2万亿元，6月份的信贷投放大致就在6000亿元。于是，我们看到了M1同比增速为29.9%，较4月份下降了1.4个百分点。可以预见，未来货币收紧还将导致M1和M2同比增速明显回落。
　　此外，70个大中城市5月份房价环比上涨0.2%，销售金额环比下降25%。接下来很可能就是“量价齐跌”，对于“以销定产”的房地产行业来说，下半年房地产投资的减速几乎成为必然。这也预示着，“三驾马车”中的投资，在政策收紧的背景下持续下滑的趋势性。
  　对于通胀，我们的判断是可以稍微放松警惕。5月份CPI同比上涨3.1%，但环比下降0.1%。随着翘尾效应的逐步消失，以及农产品(000061,股吧)价格的下降，下半年CPI回落的可能性加大。在美元走强的背景下，大宗商品价格经历了较大幅度的下跌，也有助于PPI的回落。
　　综合来看，我们觉得没有必要渲染所谓的“二次探底”，只需正确认识经济放缓的趋势特征，把握好数据体现的经济周期规律，再结合宏观调控的节奏，大致就能对当前的宏观经济态势做出判断，进而明晰我们对于A股市场的策略。