经济增长势头稳定

　　2009年我国经济复苏明显，GDP 增速逐季提升，总体上实现了V 型反转。同时，经济增长的结构也逐步改善，由政府财政刺激政策主导的投资增长在下半年开始逐步向投资、消费和进出口的三驾马车共同推动的增长方式，显示出良好的增长后劲。
　　2009年固定资产投资的政策效应非常明显。上半年在四万亿政府计划投资的带动下，全社会投资出现超预期的快速增长。下半年随着政府投资力度减弱，投资需求也出现连续回落的局面。
　　房地产作为重要的支柱产业虽然上半年不如人意，但下半年随着房价的上涨保持了较高增速。第四季度开发投资同比增长25%，高出2005 年以来历史均值5个百分点，同期新开工面积同比增长75%，亦为历史最高水平，这也将支持未来的房地产投资增长。但由于房价上涨过快，针对房地产调控的紧缩政策也层出不穷。我们认为，2010年固定资产投资增长将回归到正常年份的25-28%左右。
　　第四季度消费增长继续加速，当季增长16.5%，较三季度上升了1.2 个百分点。特别是12 月份社会消费品零售同比增长17.5%，高于市场预期一个多百分点。全年零售名义增长15.5%，实际增长16.9%，比08 年加快2.1 个百分点。显示出强烈地内生增长动力。消费也是我们2010年非常看好的经济增长引擎，从即期因素来看，政策刺激和实际利率下行，通胀预期上升是消费增长的主要因素。
　　海关统计显示，2009年12月份，我国外贸进出口大幅增长，其中进口创造了月度历史新高，同比增长55.9%，环比增长18.8%。 受国际金融危机的影响，我国外贸进出口经历了自2008年11月以来的连续大幅下挫，到2009年3月份开始企稳回升，8月份回升趋势基本确立，11月份进出口总值同比开始增长，12月份进口和出口同比双双出现强劲增长，环比也呈现大幅增长，月度进口值创造了历史最高纪录，月度出口值也列历史第四高位，表明我国对外贸易在加速复苏。同时，进口的大幅增长，说明经济刺激政策的效果显现，内需比较强劲，这也有利于拉动世界经济的恢复。

　　通胀值得关注 政策以收为主

　　从通货膨胀角度来看，12月CPI 同比增长1.9%，环比上涨1.0%，PPI 同比增长1.7%，较11月份上涨3.8个百分点，这两个数据意味着通胀的脚步离我们不再遥远。从分类数据来看，食品价格的大幅上升是推动CPI上行的最重要因素，食品同比上涨5.2%，非食品因素也不可小视，12月较11月上涨1个百分点，主要受居住类商品价格影响。考虑到目前恶劣天气对食品价格还将产生一定影响，食品价格仍将继续维持高位。
　　PPI 各细项也呈现出全面回升的态势，这要归功于全球经济回暖导致大宗商品价格回升。并且值得注意的是，PPI的加速显然要快于CPI，这不利于下游企业的利润。
　　我们预计，2010 年上半年通胀压力较大，其中，一季度CPI 涨幅可能在3%左右，高于目前存款利率。
　　2010年显然保增长不再是个问题，而如何控制通胀预期，防止通胀由预期变为现实成为当前经济工作的重中之重。
　　收缩流动性仍是当务之急。目前实体经济与热钱流出难以吸收资产价格下降释放出来的流动性，因而流动性过剩，政府又不希望这些流动性进入到CPI中去，于是政府被动地吸引流动性。短期以加强公开市场操作、窗口指导、提高存款准备金率为主，中长期发定向票据，甚至加息都将成为央行收缩流动性的重要工具。
　　紧缩什么时候结束？温总理提出一季度要少看同比，多看环比。如果环比数据下来，紧缩将会停止。我们判断一季度的经济增长的环比将会逐步回落，而物价的环比将会逐月上升。如此看来，紧缩在一季度还难以停止。

（作者单位：中信建投证券）