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| 2010-01-26 作者:社评 来源:21世纪经济报道 |
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进入2010年后不久，中国人民银行就提高了存款准备金率、央票发行利率。这些措施本身不令人意外，意外的是央行动手的时点比绝大多数人的想象来得早。市场普遍认为原本持续适度宽松的货币政策已开始收紧，加息预期形成。目前，各方分歧已不在于未来一年内央行会不会加息，而在于加息会有几次，首次加息在今年一季度，还是二季度、三季度？
目前，支持加息的主要逻辑是应对物价上涨。2009年12月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨了1.9%，而9月、10月、11月的CPI涨幅分别为-0.8%、-0.5%、0.6%，逐月提升的趋势很明显。2010年物价上涨的压力也不小，主要原因有五个：首先，2009年的CPI基数低，其中，2-8月份的同比降幅都超过1%。即去年物价下跌较多，今年会有恢复性上涨；其次，我国政府明确表示将继续提高小麦和优质稻的最低收购价，整体增幅估计会超过3%，由于粮食与其它农产品之间存在种植替代关系，且是畜牧业、渔业的饲料，故可能导致食品整体涨价。
由于遭遇高通胀与全球经济危机，水、电、煤气等公用事业产品价格有两三年不敢上调，去年下半年则纷纷上调，成为第三个支持物价上涨的因素。第四，由于美元贬值、经济复苏预期，国际大宗商品价格大幅反弹，在人民币没有升值的背景下，国内矿产、能源类价格也会维持在高位。最后，政府近期表示要进一步提高居民收入水平，2009年城镇居民收入增幅达到9.8%，这会推高各行业的人力成本，导致产品及服务提价。大家普遍认为2010年全年CPI涨幅会超过2%，而目前银行一年期整存整取储蓄存款的利率仅为2.25%。为了保持存款实际利率为正值，减少民众对通货膨胀的恐慌，加息很难避免。
对加息次数及时间的分歧，主要是因为人们对通货膨胀风险程度（CPI月度涨幅的具体数值）、人民币升值压力、国际经济复苏力度、央行政策的优先目标及操作风格有不同的认识。从历史上看，中国央行不以控制通货膨胀为单一货币政策目标，同时还非常关注经济增长、本币币值稳定等。目前国内经济复苏的势头不错，能够承受小幅加息。国内贷款消费比重小，购房者也更关注房价而非利率；对企业来说，民间利率远高于银行利率，后者目前也处于历史低值。人民币的升值压力却比较大。目前国际经济已经开始复苏，但力度不大，美国2009年12月消费者价格指数仅增长0.1%，基准利率则是0-0.25%的区间，有消息称美联储本月底的议息会议可能不会加息。
此时，如果我国央行加息，会刺激人民币升值、热钱流入，也会影响出口。此外，尽管目前物价上涨的势头比较快，民众的通货膨胀预期较为强烈，但CPI涨幅的绝对值还不高。我们认为，今年出现严重通货膨胀的可能性很小，主要原因是粮食连续多年丰收、政府调控空间较大、全球经济还在相对低谷、国内制造业产能过剩。按以往央行的操作风格，加息可能不会打提前量，不会马上出台，而会先观察提高存款准备金率、窗口指导等措施后的效果；全年加息的次数可能也不会太多，以每次加息27个基点来算，估计不会超过三次，即一年期整存整取利率不会超过3.06%。
为了抑制过度投资、转变增长方式，尽快小幅加息是有必要的。因为目前的贷款利率不能反映中国真正的资金供需情况，被大幅低估。民间借贷利率的高企、中小企业融资难就是证据。资金成本被刻意压低之后，政府、企业精打细算、提升效率的动机就会减少，而是热衷于扩大产能规模，不利于促进经济的转型。
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