|
|
|
|
|
|
|
|
| 2010-01-04 作者:鲁政委 来源:中国证券报 |
|
|
尽管当前市场通胀预期不断增强，但在我们看来，至少就2010年来说，我国CPI回升态势仍将保持温和。
高速货币增长是通胀的必要条件。在众多的通胀定义中，货币购买力的下降几乎是每一种通胀定义中都必不可少的要素。因而，通胀几乎总是和高速货币增长密不可分。在我国，货币供给增速的变动趋势大致领先CPI一年，也几乎成为市场共识。但是，即使是坚持“通胀无论何时何地都是一种货币现象”的货币主义者，其实也清楚货币高速增长并非总是立即就会诱发通胀。因为从货币增长到价格变化之间，还存在着一个至关重要的变量，那就是货币流通速度。在经济不景气的情况下，货币供给速度虽高，但货币的沉淀率也比较高，即货币流动性速度会有所下降，由此制约了货币吹涨物价的能力。
经济回到潜在水平，是通胀显性化的充分条件。经验表明，货币的流通速度，与经济主体的投资信心和经济的活跃程度紧密相连。经济活跃度越高，货币流通速度越快。如果将货币因素放到总供给-总需求的分析架构中，作为总需求的代理变量，较低的货币流通速度意味着，投放出去的货币并未全部变成实际的总需求。而目前各方对我国经济形势所作的“经济增长内生动力还不强”的判断，就说明了这一点。为了能够刻画经济活跃程度，经济实际增速相对于潜在增速的偏差即产出缺口，是一个经常被使用的指标。而根据我们的研究，中国的潜在经济增长区间大约在9.0％-10.5%之间。在经济增速明显低于9.0%时，不仅不会存在通胀压力，甚至还会有通缩风险；但当实际增速超过10.5%之后，物价水平稍后就会被快速拉升。而我们预计，2010年中国经济增速可能在9.5%，刚刚进入潜在增长区间的下部区域。负产出缺口的消失，意味着2010年物价将继续回升，但仅仅落在潜在增长区间的下部而尚未突破上部，意味着至少静态来看，2010年的CPI仍会处在较为温和的水平上。
中国通胀是全球通胀的一部分。正如2008年之前我们所深刻体验到的，国际大宗商品价格对我国国内物价水平具有强大的渗透和传染能力。从全球范围来讲，如果2010年全球经济增速仍然低于潜在增长水平，则全球物价压力也将有限。而根据目前各方的预期，今年全球经济的复苏仍将是相当疲弱的。由此，全球增长对全球物价水平所形成的支撑力就会极为有限。而与此同时，美元已提前出现了我们此前预言的“否极泰来后的中期反弹”前奏，这样其势必形成对大宗商品价格的压制。这种情况的出现，进一步支持了我们对今年CPI水平将保持温和的判断。
尽管如此，货币当局仍然应当对未来物价走势保持密切关注，特别应根据经济活跃程度间接反映出的货币流通速度变化，及时调整流动性回笼力度，将货币增速控制在适度水平上。
笔者认为，当前两种流行的误解值得警惕。第一种误解认为，未来中国可能只会有资产价格的泡沫化，而不大可能继续出现较高的CPI通胀。这种观点立论的出发点是，不断扩大的资产规模能够吸纳更多的流动性，缓解了对商品和服务价格的压力，由此使得未来CPI通胀较低。
其实，这种观点在中外的经验检验中都无法获得通过。一个直观的感觉是，中国目前的资产市场规模和发展水平应该尚未达到美国1990年代之后的水平，但即便那时，美国依然出现了明显的CPI通胀。对于国内当前的情况，根据我们的研究，上证A股指数涨幅在趋势上与我国CPI存在明显的先导关系。因而，资产的存在其实无法改变从货币到通胀的传导链条，所改变的只不过是从货币传导到通胀的时间差。
第二种观点认为，庞大的过剩产能会使通胀无从抬头。应该说，在经济不景气的情况下，这种观点毫无疑问是正确的，因为其不过是我们前文所谓的“负产出缺口”的同义语。但是，如果认为过剩产能在今后的中国始终存在，因而未来一直都不会有CPI通胀的出现，那就值得商榷了。因为产能是否过剩其实是一个随经济总需求变化而动态变化的状态。刚刚过去不久的经历，我们应该记忆犹新：在2006-2007年，中国经济增速接连突破12%、13%，我们过去长期所认为过剩的东西，已全部都变得很紧张了，煤炭紧、成品油紧、电力紧、运力紧……“煤电油运火车皮”成了新闻媒体每日必然谈及的问题。
上述两种误解之所以有必要特别指出来，不仅是因为其相当流行，更是因为其可能麻痹政策当局对物价的关注。虽然2010年通胀依然温和，但如果政策因此放松警惕，则当前的通胀预期可能就会在不远的未来成为现实。
|
|
|
|
|