最近，央行通过在公开市场持续发行票据和正回购操作，持续10周实现资金净回笼。同时，新股发行持续加速，机构投资者在年末获利兑现，再加上美元汇率自12月份以来持续回升，刺激部分海外资金流出等，这些因素，均引致市场产生短期流动性紧张局面。央行缘何连续收缩流动性？笔者认为，这是央行审时度势作出的较优选择，未来还需相机抉择，提高灵活性。

　　央行或存在对通胀的担忧

　　央行货币政策的重要目标就是保增长，防通胀。从今年11月份开始，CPI同比增长率已扭转持续数月为负的局面，鉴于今年信贷超投放的“时滞”效应，再加上如下一些实际情况，央行可能存在着对未来年度通胀的担忧。
　　一是经济复苏势态得到巩固。目前，铁路货运量实现正增长、用电量、PMI指数都一致反映我国经济已开始回暖。在以往每次经济周期的复苏阶段，经济增长率上升往往带动通货膨胀率上涨。当前我国正处在经济较快增长阶段，未来经济的较快增长可能会伴随新一轮物价的周期性波动。
　　二是当前货币供应增速较快是未来通胀压力的重要基础性因素。在较高的货币乘数条件下，如果基础货币依然保持较快的扩张，再加上人民币升值压力导致大规模资本净流入，会造成我国外汇占款迅速扩大，增大基础货币的投放，这无疑将成为增大通胀压力的源泉。
　　三是国际大宗商品价格上涨将影响国内。明年，随着欧美经济的复苏，世界原油需求也会出现增长，因此原油价格继续上涨的可能性比较大。11月10日零时全国汽柴油零售价上调480元/吨，国内油价进入7元/升时代，再次刷新国内油价史的最高纪录。成品油涨价将带动各行业运输成本提高，进而对下游消费产品价格产生明显影响。而成品油价格也将对饲料、农机、农药等生产资料价格产生影响，从而诱发农产品(000061,股吧)价格上扬。
　　四是资源价格改革产生影响。根据国家发改委价格监控中心对全国123个重点城市水价计算，中国供水价格年平均增速在5.49%，污水处理费年平均增长为10.63%。随着水资源价格改革的加速以及今明两年将有大量的污水处理厂投入运营，预计明年水价将出现大幅增长。

　　美持续收紧考验宽松政策

　　央行连续收紧流动性也是受外围市场因素影响。17日，美联储宣布维持利率不变，但随后却表示将在明年取消部分经济支持计划，例如美联储存在逐步退出特殊流动性工具、收回短期流动性的考虑。这些工具包括：资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、商业票据融资工具、一级交易商信贷工具和定期证券借贷工具。另外，美联储还将考虑与其他央行展开合作，联手在明年2月1日以前关闭临时性流动性互换安排。
　　近几个月以来，澳大利亚屡屡加息，挪威、越南也在不久前加息，印度也曾上调银行存款准备金率，但对于全球影响甚微，主要是因为这些国家的经济占全球比重较小。而目前美国、中国、日本、欧元区、英国等经济大国近年来均未加息。不过，占据全球GDP25%的美国如果在明年收紧货币政策，势必引发诸多国家的跟随。我国出于货币政策协调考虑，也会在货币政策调整步调上与美国保持基本一致。

　　既要保增长又要防通胀

　　货币政策仍要保持连续性。笔者认为，我国央行货币政策的调整既要统揽全球经济金融动态，更要结合我国实际。明年总体还是应当坚持适度宽松的货币政策，但是在保持政策连续性的同时要增加政策的有效性和灵活性，实行增长和物价的“双稳”方针。稳定增长既要防止经济下滑，也有必要保证增长的合理速度，更应该把我国经济的潜在增长率提升上去。稳定物价，就是要立足防止物价和资产价格的过快上涨。
　　货币政策还应致力于调结构。12月初召开的中央经济工作会议定调明年经济工作重点在于稳增长、调结构、促消费，其中调结构是重中之重，因为调结构不仅关系到新一轮经济周期中我国经济发展的方向，更重要的是，也能有效防通胀。下一步，货币政策微调或应体现在信贷投放的结构性调整上，也就是在加大结构调整力度中保增长，提升内力；强化民生，提高居民消费信心；通过信贷支持，促进加快低碳经济的发展，增强节能减排的能力，为实现我国在哥本哈根会议上所作出的承诺而努力。
　　货币政策退出应先数量后价格。无论从哪个角度来看，明年必然面临扩张型政策退出这样一个主题和政策任务。当前，央行通过公开市场连续10周实现资金净回笼，就是明年政策退出的预演，其中表现出来的政策操作特点，很可能在明年还会出现。未来退出的时间、方式、节奏、力度将成为影响明年市场的一个非常重要的政策主线。如果外部的流动性增长更迅猛，央行可能会重启准备金率工具甚至加息。但从时间窗口的选择上，必须要等到实体面很清晰以后，比如总体经济增长达到9.5%以上，CPI由负转正后连续3个月正增长，就业状况明显改善的时候才能进行。

（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，高级培训师）