中央经济工作会议已于12月5日召开，而在此之前，中共中央政治局27日召开会议，分析研究了2010年经济工作。中央政治局会议明确表示，明年将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　货币政策需适时调整节奏和力度

　　随着全球经济的复苏，人们都在探讨刺激经济政策的退出问题，各国央行也在考虑本国宏观经济政策的退出问题。中国经济率先复苏，通货膨胀预期上升，人们也在关注中国货币政策的退出问题。目前我国经济复苏的基础还不稳固，国内外不确定因素依然较多，我国央行继续实施适度宽松货币政策，但是在经济上升的过程中，通货膨胀预期上升和热钱流入等问题不断加剧，央行也必须考虑中国的货币政策应对之策。笔者认为，我国央行货币政策操作，要根据国内外宏观经济形势的变化，适时调节宏观调控的节奏和力度。
  　从去年第四季度和今年前三个季度情况来看，我国经济实现V型增长，经济增长的势头逐步增强，今年前三季度经济增长逐步加快，同时前三季度居民消费价格和生产价格同比持续下降，但同比降幅收窄。10月份继续保持这样的趋势，居民消费价格同比下降0.5%；工业品出厂价格同比也继续下降，下降幅度也继续收窄，价格水平开始逐步回升。随着经济步入上升区间，通货膨胀预期也在上升。目前保增长的经济目标基本达到，防范通货膨胀预期转化为现实的通货膨胀将是下一阶段又一任务。同时资产价格也在不断上涨，10月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨3.9%，涨幅比9月份扩大1.1个百分点；环比上涨0.7%。因此，央行货币政策一方面要保增长；另一方面也必须关注通货膨胀预期和资产价格的上涨，货币政策操作的节奏和力度要根据国内经济形势的变化做出适当调整。

　　谨慎应对国际热钱的流入

　　目前人民币升值预期上升，国际投机资本流入不断增加。从前三季度的统计数据来看，到9月末我国外汇储备达到22725.95亿美元，外汇储备持续增加，同时美元贬值，人民币升值压力进一步上升。三季度我国外汇储备大幅增加1410亿美元，而三季度贸易顺差为393亿美元，外商直接投资为208亿美元，两项数据之和与外汇储备新增余额相差了810亿美元，即使考虑到外汇储备的投资收益和汇兑损益，热钱的流入在上升。实际上，投机资本流入主要是套利或套汇，或两者兼而有之。投机者可以根据各国利率和汇率的变动，寻求投机机会，追逐更高利润。国内外利率水平的变化将影响人民币升值预期和热钱流动，特别是美联储利率的变化，因此中国货币政策的调整要密切关注美联储等央行的政策。
　　在资产价格不断上涨的情况下，投机资本不会只呆在银行里，而是投资到股票市场或房地产市场追逐更高的收益。最近我国资产市场的持续上涨也是吸引投机资本的重要因素，热钱不断流入会推高资产价格水平和通货膨胀预期。因此货币政策调控要受到国外宏观经济政策的影响，如美元走软，美元的吸引力下降；人民币的吸引力增强，人民币有升值压力，央行干预外汇市场的力度将会加大。如果人民币加息，则人民币的升值压力将加大，热钱流入将增加；如果美联储加息，美元走强，人民币升值压力将减轻，将来人民币利率调整的时机和幅度必须要考虑到美联储等央行调整利率的时机和幅度。目前人民币基本是钉住美元的，人民币对美元的汇率必将受到美国货币政策的影响，如港币钉住美元，香港的基准利率必须跟着美元走。尽管中国大陆存在资本管制，没有香港的资本流动性高，但为了维持汇率稳定，中国的货币政策必须要考虑到美联储货币政策的变化。

　　货币政策调整应是渐进的过程

　　笔者认为，我国货币政策的操作要一只眼睛盯国内，一只眼睛盯国际，内外兼顾，既要控制货币信贷的过快增长，抑制资产价格的泡沫和通货膨胀预期；又要防范热钱的流入，维持宏观经济的平稳运行。我国前三季度新增贷款9万亿元，创历史纪录，超过年初设定的5万亿的新增信贷目标。2009年9月末，我国广义货币供应量（M2）余额58.5万亿元，同比增长29.3%，比上年末加快11.5个百分点，超出GDP增长约20个百分点。同样，10月份广义货币供应量M2同比增长29.42%，比上月末高0.12个百分点，货币和信贷继续快速增长。根据我国宏观经济形势的变化，央行货币政策的调整应该是一个渐进的过程，先是数量型货币政策工具的操作，控制国内货币和信贷的投放的节奏；价格型工具的操作不仅要考虑国内宏观经济形势外，还必须要考虑到国外央行货币政策的调整和变化，尤其是美联储等央行货币政策的变化。美国货币政策保持宽松或收紧对人民币汇率变化将有重要影响，人民币升值压力随着美元汇率的变化而变化。目前美国保持宽松货币政策，美元走软，非美货币走强，人民币钉住美元，人民币对篮子货币贬值，但人民币升值预期上升，如果将来人民币利率上调，将加剧人民币升值压力和热钱流入，这是央行货币政策调控必须要考虑的。

（作者系复旦大学国际金融系副教授）