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塞翁失马，焉知非福。
在野村中国区股票研究主管孙明春看来，投资政策已经“绑架”了货币政策。既然今年的信贷总量调控已经错过了8万亿的最佳时点，那明年也不妨继续采取宽松的货币政策。因为未来两三年中，强劲增长的国内消费将消化本来应该过剩的产能。如果不持续给制造业资金以支持产能继续扩大，通货膨胀就会真正到来。
信贷政策博弈
《21世纪》：7月份时，你曾经建议全年新增信贷总量最好在8万亿，但是目前来看，今年肯定要达到10万亿了。你是否认为，最佳的调控时期已经过去了？随之而来的另一个问题是，很多人担心明年的信贷会比较谨慎，因此对明年经济也不太乐观，你的观点是什么？
孙明春：从预测来讲，今年的新增贷款应该在10万亿，之前我建议最好是8万亿，这种情况下，明年如果要紧缩的话，一定要谨慎。现在谈紧缩其实已经太晚了，就好比车已经跑得太快，不可能马上减速。
我觉得明年的贷款需求应该也在10万亿左右。即便如此，新增贷款增长也已经从33%降到了25%。但是我觉得这其中有一个企业、银行、政府之间博弈的问题。如果央行告诉银行，明年新增贷款要控制在7万亿，结果很有可能是一季度就新增6万亿，大家都会来抢额度。而且我认为这个量是不够的，到那时候民间融资市场的利率就会非常高。
但换一个说法，如果告诉银行明年新增在10万亿，商业银行就可以比较稳健合理地布置贷款。所以我觉得从政策制订的角度来讲，要考虑到博弈的问题，最关键的一点是要给商业银行一个合理的预期。
《21世纪》：今年信贷一个很突出的矛盾是，私营部门拿到贷款资金很少。明年怎样才能从信贷或投资角度来改善这一结构性问题？
孙明春：实际上，我觉得现在所有问题的关键不是货币政策，货币政策只是衍生而已，货币政策其实已经被投资政策“绑架”了。在建规模已经很大，如果我们还是不停地批准新开工项目，货币政策怎么紧缩都没有用。
当然也不是说什么项目都不批了，我建议明年新开工的政府项目、公共项目、基础设施项目能不批的先不批，今年已经很多了，继续审批肯定会挤占私营部门的投资。要留出空间来让私营部门投资，让制造业投资，包括房地产的投资、产业转移性的投资。要把资金留出来，把市场留出来。
私营部门今年不愿意也不敢投，但当明年敢投了想找钱的时候，如果还有这么多公共项目，银行肯定不会把钱给私营部门。而且银行明年较大的任务是给今年的项目再融资，这本身压力就很大，如果再开很多新项目，私营部门的投资肯定会谨慎。
当然我们也预期，明年早些时候，韩国、印度、菲律宾、印度尼西亚都会加息，中国也要加。最有可能存贷两边都加息，一次加27个基点，但不会调控准备金。加息主要目的是防止出现负利率，稳定通胀预期。
消费会是明年一大惊喜
《21世纪》：如你所说，积极的投资政策导致货币政策极度宽松，现在大家都非常担心资产价格泡沫。明年的投资和消费状况会是什么样？它们对GDP的贡献程度会不会发生变化？
孙明春：现在的消费占GDP是35%，正常的预测是明年消费再在35%的基础上增加15%。但按照我们的模型，明年有上行风险的可能，也就是一下子出现20%或更多的增长。过去10年的平均增长是4.7%，就是说明年的增加远远超过正常水平。
所以我认为，消费会是明年一个很大的惊喜，将在很大程度上抵消产能过剩的问题。当然消费本身也存在结构性的问题。按照世界银行的数据，中国的基尼系数显示，收入群体中的最高的20%在总收入中的比例占47%。收入的分配是不均衡的，但是从高端到低端，收入水平都会有提高。
产业过剩完全是一个动态的概念，一边是供给一边是需求。比如汽车，今年年初以前，这是公认的严重产能过剩的行业，但现在买车可能要等一个月。你说产能超过需求30%是不是产能过剩？这是标准的产能过剩，在发达国家，每年需求只增长3%、5%。但中国今年前十个月汽车消费就增长了40%。
因为这两年国内在制造业的投资是很谨慎的。比方说今年年产能增长10%左右，只要消费一启动，需求会增长20%、30%甚至更多，很多行业的产能过剩可能到2011年、2012年就不存在了。
《21世纪》：信贷在这其中会扮演什么样的角色？
孙明春：关键问题是，如果明年严控信贷不给资金，2011年、2012年后产能消失的时候，通胀压力就来了。这些年我们没有通胀就是因为产能过剩，价格竞争激烈。如果信贷控制得太紧，反而导致会通胀。中国出现产能过剩的原因不是需求弱，而是需求很强。
实际的经济体的运转就是这样，在走这一步的时候没想到却把另外一个东西激活了。很典型的塞翁失马：金融危机是一件坏事，出台了一堆刺激经济的措施，算是好事了，没有危机不会搞这么多基础设施投资；但是好事到七、八月份变成坏事了，货币政策极度宽松，导致通胀压力很大；但后来又发现，如果坚持下去，会带来消费大增长，紧接着又带来新一轮的投资，又变成好事了；但接下去如果很多问题没有处理好，比如贷款增长一下子被控制住了，也会物极必反、乐极生悲。 |