随着经济逐步回暖，目前通货膨胀预期上升，业已公布的三季度数据也体现了这一点，9月份PMI升至54%，货币和信贷继续保持增长，进出口降幅收窄，财政收入继续增长，9月份外汇储备显著增加。高货币和信贷的投放是否会转变为将来的通货膨胀呢？这是人们一直关心的问题，由于货币政策有一定的时滞，因此必须对通货膨胀保持警惕。笔者认为将来通货膨胀的威胁是不容忽视的。

　　总需求逐步上升

　　首先是经济逐步恢复，总需求逐步上升。由于国际金融危机的冲击，全球经济低迷，但在政府经济刺激措施下，中国经济率先恢复，消费投资不断上升。数据显示，今年前8月中国城镇固定资产投资达112985亿元，增长33%，比上年同期加快5.6个百分点。上半年我国最终消费对经济增长的贡献率为53.4%，贡献率比去年全年提高了7.7个百分点，预计今年我国消费需求将延续稳中加快增长的势头。
　　总需求上升，物价水平会逐步走高。央行行长周小川15日透露，9月份物价指数（CPI）同比增幅将仍然是负值，但9月份CPI的同比降幅将较8月份继续收窄，环比继续上升。我国经济逐步回暖，投资、消费、出口三大需求全面升温，将刺激社会总需求上升，会逐步推动物价上涨。
　　此外经济回暖，推动了房地产、股市为代表的资产价格不断上涨。9月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨2.8%，涨幅比8月份扩大0.8个百分点；环比上涨0.7%。房价虽不直接计入CPI，但房价持续上涨将通过房租、水暖费、装修材料等项目传导到CPI之中。沪深股市在经济回暖的推动下，继续震荡盘升。股市上涨，股民的财富将有所增加，对消费支出将有一定的刺激作用。

　　外汇储备和外汇占款上升

　　第二个因素是国际收支盈余，外汇储备和外汇占款上升。9月份我国出口1159.4亿美元，创下今年以来单月新高；9月份我国实际使用外商直接投资（FDI）同比增长18.93%，增幅比8月份显著扩大。9月末我国外汇储备达到2.27万亿美元，增长19%。外汇储备上升，外汇占款将会持续增加。目前由于经常项目和资本项目双顺差，导致经由外汇占款被动投放的基础货币持续增长，潜在的通货膨胀压力上升。高外汇储备是货币和信贷增加的外部源头，它不仅表现为外汇储备增加，还表现为日益上升的外汇占款。
　　最近人民币升值预期逐步增强，在人民币升值预期的情况下，投机资本都觊觎中国的机会，“热钱”流入将会增加。国际市场上美元疲软给人民币升值带来更大的压力。此外，美元的大量发行，美国财政收支高赤字导致投资者看跌美元，投资者就将资产转移到亚洲及其他新兴市场国家，如中国、日本等国，原因是这些国家的外汇储备充足、汇率风险较小。另外，国内资产市场的上涨，投资回报率上升，也吸引了国外投机资本进入。投机资本流入将导致外汇储备和外汇占款增加，基础货币会相应上升。
　　此外，最近美元持续下滑，国际大宗商品价格开始上涨，通胀预期上升。国际大宗商品价格上升，会推高通货膨胀预期。如果油价继续上涨，我国油价也会相应调整，我国CPI会受到直接影响。

　　市场流动性充足

　　目前我国央行继续实行适度宽松的货币政策，市场流动性充足。一旦经济恢复，货币流通速度加快，物价水平将上升。
　　物价上涨终究可以归结于货币现象，今年货币和信贷投放有较大增幅，我国前三季度新增贷款9万亿元，创历史纪录，超过年初设定的5万亿的新增信贷目标。充裕的资金如果不能够及时回收，终将会形成购买力，推动物价水平上扬。
　　随着我国经济逐步回暖，推动价格上涨的各种因素仍将存在，潜在的通货膨胀压力会不断上升。随着全球经济复苏，各国央行都在考虑何时退出刺激政策，我国经济率先复苏，货币政策何时退出也是央行货币政策调控的重要任务。目前我国要密切关注国内外经济形势的变化，对通货膨胀保持警惕，要适时把握货币政策退出的时机和力度，保持宏观经济的平稳运行，防止经济的大起大落。

（作者系复旦大学国际金融系副教授）