继8月份上证综指大幅下挫21.81%后，9月份A股市场略微反弹了4.19%，而外围市场却“涨声一片”，道琼斯指数8月份上涨了3.54%，9月份继续上涨2.27%。从日前披露的数据来看，反映基本面因素的宏观经济数据难以解释A股市场的走势，倒是流动性的时松时紧在左右着市场的涨跌。我们在关注信贷投放数据的同时，还应该关注居民投资倾向、新股发行节奏以及国际资本流入等现实问题，在此基础上方能对A股市场走势进行合理的预判。
　　从已披露的9月份外贸数据来看，强劲的出口数据依然难以支撑股市的上涨。A股市场的资金推动型特征依然十分明显。在经济复苏尚存在不确定性的情况下，企业盈利难以有较大的起色。因此，流动性对于A股涨跌的影响就显得尤为重要。这一点，我们从公布的9月份信贷数据可以得到验证。此前，市场普遍预期9月份人民币新增贷款在3000亿-4000亿元之间。于是，9月底的行情显得波澜不惊，并没有上演国庆行情的激情。但节后披露的数据却显示，9月份人民币新增贷款5167亿元，前九个月新增贷款达到8.69万亿元。于是，节后行情一路上涨至3000点。
　　但行情的发展并非只看银行体系的流动性，还必须兼顾以下几个方面：第一，居民的投资倾向。这一点可以从存款的活期化趋势看出端倪，9月份活期存款占比较8月份小幅下降0.4个百分点至37.1%，其中储蓄存款的活期占比攀升0.6个百分点至36.5%。而对于企业存款的活期占比下降，我们可以理解为国庆长假因素导致的七天通知存款占比回升。该数据显著下降了1.6个百分点至52.1%，由此，我们可以看出居民投资的边际倾向，实际上在逐步增强。
　　第二，创业板的分流效应。目前，暂不可知创业板何时推出，但第一批10家创业板股票已申购完毕，第二批9家已在申购之中。从申购的中签率来看，市场对此不乏热情。如果说深交所等到30家、或者50家，甚至1000家申购之后，再集体推出创业板，那么对于市场资金的分流是比较严重的。再加上股改后限售股陆续到期解禁，我们很难判断限售股股东减持力度有多大，但减持至少是不可避免的。
　　第三，国际资本的流动。我国外汇储备三季度大幅增加了1410亿美元，与近期贸易顺差及FDI的明显萎缩反差较大。比较合理的解释就是国际资本在源源不断流入。如果美元继续贬值下去，那么国际资本不可避免还会流入新兴市场国家，那么中国无疑是不错的选择。

（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）