2007年10月16日，在经济学教授、股市名流、券商策略报告纷纷畅想“黄金十年”、瞻望万点可破的气氛中，上证指数摸高6124点。然而，它旋即在股民的热盼中转头急下，让6124点成为让中国股民灼痛的峰顶，没人预料到直至一年后的1664点才止泻。
　　到2009年10月15日，自底部盘升一年的上证综指以2979.79点报收。而就在指数从6-1-3的崎岖过程中，中国股市的内外环境经历着前所未有的变化，由是，各类投资者的参与方式和盈利模式都发生较大变化，构成一个特殊时期的股市独特生态。

　　价值投资如浴寒冬

　　在6124点之前的牛市，是由中国经济的快速增长和股权分置改革等制度变迁共同推动的，以上市公司业绩增长为基础。由此，价值投资此阶段被奉为“圣经”，也为投资者带来可观回报。
　　然而，当突如其来的全球经济危机侵袭中国经济之后，种种不明朗因素非但让投资者，甚至让上市公司都无法预期自己的未来。
　　反映在股市上，就是坚定的价值投资者损失巨大。有关统计数据显示，在2008年，以价值投资模式为主的公募基金亏损近1.5万亿元。虽然经过2009年的大反弹，这些亏损的基金收复了不少失地，但他们却也不是市场的大赢家。
　　在不明朗之中，灵活者一般比“认死理”的要少吃亏。最近两年，公募基金中最闪亮的当是被称为“基金经理第一人”王亚伟，私募基金则首推擅做短差的杨永兴，但在多数市场人士看来，他们的特点似乎是与价值投资离得较远。据统计，王亚伟从业生涯中，投资最成功的三只股票是上海梅林、岳阳兴长和广钢股份，并不在大家扎堆追捧的价值公司行列。而另人奇怪的是，王亚伟做得失败的一只股票却偏偏是让很多人受益的“价值投资第一股”贵州茅台。因为业绩突出，业内目前已经出现“王亚伟粉丝团”，凡是他买的股票总会有很多人跟风。
　　或许，王亚伟认为自己是根据实际情况，采用一种另类的价值投资模式，他的成功不能说明价值投资主流地位的丧失，而杨永兴的成功也许证明，在股市生存有比价值投资更顺手的方法。让杨永兴名声大噪的是“两小时持股”，即第一天晚点买入热门股，第二天早点卖出。借此，他在重庆国投发的一只信托产品半年内涨了近1.6倍，成为本年度最大的黑马。据称，他的第二个信托还未发出来，就已被提前预订一空。
　　除此之外，市场的大赢家应该还包括在一些重组股中的“超级潜伏者”。在2007年牛市末期，刘芳因为持有ST金泰的连续42个涨停而一举成名，此后这个“超级散户群体”就活跃在人们的视线里。像李予成、黄木顺、吴彩银、吴旗等，他们潜伏在ST股中数年，但一旦获利几乎都是以10倍计算。
　　如上种种，使不少投资者考虑如何“适者生存”，他们对价值投资理念开始动摇，或者说敬而远之，一些品质优良的股票不再受到市场追捧。来自Wind的数据显示，在今年市场反弹期间，亏损股比绩优股跑得快，高估值股也比低估值跑得快；在市场调整阶段，也是出现了亏损股比绩优股抗跌，高估值比低估值抗跌。原本是熊市重质，但在中国股市的价值投资却正在经历残酷的考验，而这种模式的光辉本就需要大跨度的时间才能闪现。

　　“因制度而变”的游戏模式

　　2007年10月16日，A股流通市值为8.78万亿元，流通比例为30.88%。如今，A股流通市值为10.44万亿元，流通比例已达到50.98%。随着解禁股流通进度的加快，市场游戏规则也因应流通性的变化而变化。
　　事实上，6124点能够成为峰顶，亦是投资者发现股改能激发股市活力，但也迟早要拉近产业资本和金融资本的估值差距，从而对大小非压力产生忧虑。
　　由是，最近两年来，产业资本与金融资本从博弈、到融合和联手已成为重要旋律。产业资本们开始通过金融市场实现自身最大利益，突出的例证就是龙头股海螺水泥(600585,股吧)去年年中大规模增持其他水泥公司股票。而在大小非解禁速度加快的情况下，股市资金与大小非保持合作也成为一种流行的盈利模式。据市场人士透露，现在资金大举购入上市公司股票，如果没有与大小非的“默契”，最终很可能一败涂地，而大小非要顺利减持或顺利实现增发，也必须借助其他流通股东之力。
　　围绕大小非而展开的还有一条隐蔽的战线，就是各类机构通过大宗交易平台进行套利，其活跃程度不可小视。近两年很多媒体都关注到，大宗交易平台活跃着一群专门做大小非业务的生意人。一位私募人士向中国证券报记者透露：“在大宗交易平台上，你可以看到，买盘的大部分是营业部席位，估计是以市场游资为主。他们基本上是当天接货其后很快出，但是确有很多公司的股票，大小非越卖反而越涨呢？这很可能是后面还有机构接盘。而发生这些交易，可能是机构借机大笔高效率的吃进看好公司的股票，当然也不排除是他们之间存在利益关系，或者是私下盟约。”
　　在全流通的市场中，如何准确为公司估值成为重要问题，证券研究员们得到各类资本的空前重视，而对“研究价值”的争夺也成为一道景观。有些研究员被上市公司待若上宾；有的研究员会在撰写分析报告之前，将其内容先与私募基金等机构沟通，争取他们的认可。一些明星研究员拥趸众多，已经可以达到“一呼百应”的效果。

　　新生态难改“7-2-1魔咒”

　　不管在股市大起大落中人们收获多少经验教训，但市场似乎仍只是少数人赚钱的地方。市场从6到1再回到3，跟上一轮牛市相比，起点并不一样，市场环境也发生了较大变化，但这些并不意味着10人炒股7人亏、2人平、1人赚的魔咒能就此打破。
　　首先，从大方面来看，包括主流研究机构在内的绝大多数参与者并不具备较准确预测能力。2007年10月，当市场越过6000点时，研究机构在随后的2008年度策略报告中，多数看到8000点甚至10000点。而当市场走熊并跌破2000点时，一些主流机构看到1300点以下，甚至更低。今年市场的反弹幅度也远远超出机构的判断，而机构们总是疲于奔命般修正观点来迎合市场的起落。
 　其次，从参与者的投资心态来看，高位大举买进，低位不计成本杀跌仍是普遍现象。去年的TOPVIEW数据显示，6000点时，公募基金普遍做多，而当市场跌到1664时，却拼命杀跌。本轮行情中，基金加仓时点也多数在2700点以上。至于中小散户，除了个别市场老手，多数投资者都偏好短线投资，追涨杀跌渐成常态，这也就衍生出了“市场不差钱却难赚钱”的现象。
　　正如多数投资大师所阐述的，股市运行很难预测，从中赚钱也是非常困难的事，中国股市两年来的跌宕起伏也符合这一规律。走过最近这两年，许多投资者开始调低对投资回报的预期，这也许是股市走向成熟的标志。我们也相信，在风云际会的“短期混沌”之后，中国股市投资价值标尺必将再度清晰。