中国平安6 月13
日公告将通过认购增发新股与收购新桥所持股权收购不超过30%股权比例的深发展股权，成为深发展的新控股股东。
最高支付9.5%的控股权溢价，2.9
倍静态PB，价格相对合理。收购深发展第一步定向增发的价格为18.26 元，第二步将以现金或换股方式支付对价，现金支付价为每股22
元，而换股支付隐含每股26元的价格，较现金支付溢价18%，若在完成收购前平安股价能维持稳定，换股方式对新桥仍具较大 吸引力。上述两步收购对应最高混合价21.9
元，较深发展最新收盘价溢价9.5%，对应2.9 倍静态PB，尽管深发展股价此前也经历不小的涨幅，但与此前招行收购永隆76%的溢价及2007
年底深发展拟向宝钢的增发价31.15
元的价格相比，平安所支付的价格相对合理。此外，收购方案中值得注意的是，若深发展按上限进行定向增发，则平安须将出售已经持有深发展3.93%的股份以满足持股比例30%的上限。
现金收购不影响偿付能力，若换股对平安的资金压力更小。由于第一步认购主体为平安寿险，因此平安可以部分保险资金参与购买，减少对公司净资本的消耗。对于收购的第二步，若新桥选择换股方式收购，则平安不会有任何现金支出，而即便新桥选择现金转让方式，平安总部近250
亿的净资本也具备支付能力。
金控集团渐名副其实，最高138
亿元商誉可能对短期业绩有影响。公司银行业务推进至全国，金控集团渐名副其实。但收购完成后，平安最高将产生约138
亿元商誉，若未来深发展股价大幅下跌，公司须对其进行减值，造成短期业绩的不确定性。由于收购价相对合理，这一风险不大。
可获得深发展盈利贡献，但其他投资收益减少，若不考虑商誉，对盈利总体影响不大，暂不调整目标价。按30%的比例计，2010
年和2011 年深发展可为平安EPS 贡献0.24 元与0.29 元，但由于其他投资收益减少，若不考虑商誉，对盈利总体影响不大，我们暂不调整45
元的目标价（维持谨慎增持）。 |
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