2009年5月份CPI涨幅为－1.4%，呈现继续回落的态势。5月份CPI同比涨幅为负，基本符合我们的预期。导致CPI涨幅回落的主要原因有两个：一方面，由于去年5月份较高的基数效应，使得翘尾因素为负值；另一方面，食品价格的持续回落导致了CPI下行。

　　未来两月CPI继续为负

　　2009年6月份、7月份CPI同比涨幅将继续为负，理由如下：
    首先，翘尾因素继续弱化。2008年6月份、7月份CPI同比涨幅处于高位，分别高达7.7%、6.3%。经我们初步测算，2009年6月份、7月份翘尾因素对当月CPI的影响分别为－1.4个百分点和－1.5个百分点。
　　其次，新涨幅因素逐步减少。5月份主要食品价格呈现跌多涨少的局面，尤其是猪肉等占比权重较大的食品价格回落较为明显。从环比数据来看，我们认为未来两个月食品价格涨幅将逐步回落，非食品价格将继续出现负增长。特别是最近PPI持续负增长，将对非食品价格产生明显的下拉作用。
　　最后，产能过剩的压力比较大。我国大多数行业仍然是一个供过于求的局面，大量落后产能并没有真正被淘汰，在这样的情况下，只要需求稍微回升，产能马上就会恢复，产品的价格又会大幅下跌。
　　根据国家信息中心经济学家的估算，我国的工业产能利用率水平目前只是正常时期的60%。国家信息中心经济学家估算认为，制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%或以下。2008年金融危机以来，钢铁、汽车等工业品的供应量超过了国内外的需求，出现行业产能过剩。
　　此外制造业上游行业和一些新兴行业也出现大面积产能闲置状况。今年一季度氧化铝产能闲置38%、焦炭业产能闲置60%、水泥和平板玻璃产能闲置20%、铁路设备制造业产能利用率降至50%以下。作为全球芯片制造发展最快的市场，一季度中国半导体制造产能利用率下跌至43%，是2004年第二季度最高点92%以来的巨幅下跌，芯片和半导体制造业产能闲置接近60%。
　　我们认为，今年3－9月份CPI涨幅将均为负。我们预测模型结果显示， 2009年6月份、7月份CPI涨幅分别为－1.3 %、－1.5%，2009年全年CPI涨幅－0.5%左右。

　　明年将现通胀压力

　　我们预测，从2009年10月份开始CPI同比增长率将扭转持续数月为负的局面，2010年通胀压力有望出现，理由如下：
　　第一，中国经济最困难时期即将过去。从我国宏观经济领先指数来看，同比降幅缩小，环比已经连续5个月为正增长。据统计，2009年4月份宏观经济先行指数同比增长率－1.5%，与3月份相比降幅收窄了1.2个百分点。另外，沿海和内河港口货物吞吐量出现明显好转迹象。实际上，今年3月份沿海和内河港口货物吞吐量同比增长率为－0.3%，降幅已经收窄；2009年4月份沿海和内河港口货物吞吐量同比增长9.5%。另外，从环比数据来看，沿海和内河港口货物吞吐量已经连续2个月出现正增长了。
　　第二，资金面比较宽松，导致一部分资本品和金融属性产品价格上涨。今年前4个月，新增人民币贷款达到5.17万亿，广义货币同比增长率平均为28%，而同期商品房价格（累计平均）同比涨幅为13%。值得关注的是房地产消费市场的回暖带动了土地市场的回暖。房地产再度成为投资新宠，不仅购房者观望气氛有所淡化，开发商信心恢复，甚至开始出手抢地。中央地产土地监测系统显示，今年前四个月全国12个城市共成交土地956公顷，高于去年平均值的5%，进入5月以后，土地成交量更是出现了井喷的状态。
　　第三，目前货币与信贷的高增长将对2010年CPI产生明显的影响。从2008年12月份开始，广义货币同比增长率已经连续五个月均超过20%，其中2009年3月份、4月份分别为30.1%、30.5%。今年1月份以来人民币信贷同比增长均超过20%。弗里德曼在《美国货币史》的总结是：信贷宽松后的22个月附近，物价将会上涨。这也符合中国的通胀经验，经验数据表明，货币与信贷对CPI的影响存在一定的滞后期。2003年5月份至12月份广义货币余额同比增长率均高于20%，到了2004年6月份CPI涨幅才超过5%。
　　第四，受美元贬值预期强化、投机资金等因素，国际大宗商品价格上涨压力增大。2009财政年度的美国财赤将达到创纪录的1.84万亿美元，约为上一财年的4倍。2010年的财政赤字更高，为2.33万亿美元，估计今后数年还将保持很高的赤字水平。由于美国必须向海外借款以弥补预算赤字，美元很可能在未来数年内疲软，引发全球性的货币扩张。美联储的“量化宽松”措施以及英、日、欧等国央行也向市场大量注入流动性。根据历史经验，很可能在未来半年内推动大宗商品价格再创近期新高。
                                 （作者为海通证券研究所核心分析师）