二季度CPI将持续负增长

　　2009年4月CPI涨幅为－1.5%，呈现继续回落的态势。实际上，自2008年5月份以来，居民消费价格总水平涨幅已经持续回落了12个月。
　　4月份CPI同比涨幅为负，基本符合我们的预期。导致CPI涨幅回落的主要原因有两个方面：一方面，由于去年4月份较高的基数效应，使得翘尾因素为负值。另一方面，食品价格在春节后的持续回落也拉动了CPI下行。今年3月、4月食品价格环比涨幅分别为－0.6%、－0.8%。
    我们预计，2009年5月、6月CPI同比涨幅将分别为－1.4%、－1.8%，理由如下：
　　首先，翘尾因素继续弱化。2008年5月、6月CPI同比涨幅处于高位，分别高达7.7%、7.1%。经我们初步测算，2009年5月、6月翘尾因素对当月CPI的影响分别为－1.6个百分点和－1.4个百分点。
　　其次，新涨幅因素逐步减少。经济加速下滑引发的产能过剩和失业压力，以及全球大宗商品价格泡沫的破灭，增加了中国2009年通缩风险。大宗商品价格下降，导致部分消费品成本下降；从供应角度来看，例如食品、猪肉由于供应增加导致价格有所下降；另外，汽车、消费类电子产品的价格也有大幅度下降。
　　从统计局、商务部以及农业部的价格监测数据看，4月主要食品价格呈现跌多涨少的局面，尤其是猪肉等占比权重较大的食品价格回落较为明显。一般来说，4月蔬菜价格可能都会比3月有所下降。此外，受新型流感影响，猪肉价格走低也是一个重要因素。从环比数据来看，我们认为未来两个月食品价格涨幅将逐步回落，非食品价格将继续出现负增长。特别是最近PPI持续负增长，将对非食品价格产生明显的下拉作用。
　　最后，从企业商品价格指数来看，未来一段时间PPI与CPI将继续走低。企业商品价格指数是央行发布的反映国内企业间商品集中交易价格变动趋势的指数。观察历史数据显示，企业商品价格指数对工业品出厂价格指数（PPI）有比较明显的领先意义，其拐点出现时间一般领先PPI约6个月。2009年3月企业商品价格指数（CGPI）同比下降6.6%，已连续5个月同比下降。作为与PPI和CPI并列的三大价格指数之一，CGPI是反映国内企业之间物质商品集中交易价格变动的统计指标，是比较全面地测度通货膨胀水平和反映经济波动的综合价格指数。
　　我们认为，2009年3月－10月份CPI涨幅将均为负。

　　中国的需求正在逐渐恢复

　　从现在中国的需求逐渐在恢复,经济在复苏来看,物价下降的情况在中国可能不会持续很长时间，理由如下：
　　第一，中国经济最差时期已经过去。2008年下半年政府及时出台了庞大的刺激经济计划，特别是未来两年新增投资4万亿，这将防止经济过快回落起到重要作用，当然对防止发生通缩将起到积极的效应。一揽子经济刺激政策已经并正在明显见效，而且意味着中国经济很可能已企稳回暖。今年4月制造业采购经理指数（PMI）为53.5%,比上月上升1.1个百分点,连续5个月环比回升。
　　第二，适度宽松的货币政策有望继续维持。今年一季度新增贷款4.58万亿元，最新的数据表明，4月份的新增信贷5918亿元，这是今年以来单月新增信贷首次低于1万亿元。
　　第三，国际大宗商品价格将止跌回稳。
　　第四，资源产品、农产品价格改革将适时推出，有利于防止价格过快下降。
　　我们认为，通过以上分析，政府庞大的刺激计划将对CPI和PPI有一定的支撑。我们预计2009年全年CPI涨幅－0.5%左右。
　　虽然PPI为负，而且未来月份继续下滑探底，但是海通证券(600837,股吧)研究所宏观分析师刘铁军认为，工业产品实际价格继续大幅调整的可能性并不大。原因在于：去库存化取得显著进展、产能闲置使得供给减少，经济刺激计划使得相关行业产品需求上升，价格向下调整的压力已经大大减小。但由于过剩产能的存在，工业品价格向上的可能性不大，因为价格上涨立即就会使得闲置的产能重新启动。
　　从目前公布的物价数据来看，我国通缩压力不大。现在的通缩主要是由于翘尾因素造成的，而且CPI降幅并不大。因此，我们认为，管理层不会对当前通缩压力过分担忧。