怎么评估中国当前持续宽松货币政策的长期效应？
笔者认为,持续宽松的货币政策很有可能产生负面的长期效应,值得警惕。最大的担忧在于,持续宽松的货币财政政策将会延迟经济的结构性调整。
目前中国经济面临的经济增长波动,不是短期的冲击或扰动,而是遭遇了一次较大经济增长调整周期。本轮经济调整周期要经历三个调整阶段:库存调整、价格调整和产能调整。目前中国经济正处于库存调整和价格调整阶段。其表现,第一是工业生产下降,开工率不足,企业通过减产来消化库存;第二是价格总水平的大幅度下降,企业采取“降价促销”策略,来维持企业的正常运转。
但是,仅仅经历了库存调整和价格调整是远远不够的,经济周期性调整最核心的内容是产能调整,也就是通常所说的结构性调整。
产能调整或结构性调整一定要经历市场出清阶段。通过市场出清,校正经济内部结构性的失衡。
这是一个比较漫长和痛苦的过程。其间要经历大量企业的关闭、破产、兼并和重组。回想一下上一轮1995~2001年的经济增长下降周期,这一经济的结构性调整大约经历了5年的时间,正因为上一轮结构性调整比较充分,才有其后连续6年的经济上升周期。
然而,持续宽松货币政策将会延迟经济的结构性调整。因为在资金比较宽裕的环境下,企业自身调整的动力将会大大减弱。一些企业,特别是有国有资本或政府背景的企业,即使自身的经营能力下降,也可以靠融资来维持企业的运转。目前中国的企业已经出现这种迹象。
2009年1~2月,工业企业利润增长大幅下降,有些行业如钢铁行业、有色金属行业和化纤行业已经出现利润负增长,表明企业盈利能力在下降。但在宽松货币政策的环境下,企业外部融资能力还很强。从总体上看,除了中小企业之外,大多数企业资金是比较宽裕的。其表现为企业存款的大幅度增加。3月企业存款增加了1.43万亿,比上年增长了164.8%。企业资金宽松,导致制造业投资仍保持高位的增长,并可能形成新的过剩产能。
以焦化行业为例,按照炼焦行业协会分析,目前国内焦炭产能在3.9亿--4亿吨,当前的实际需求至多2.8亿~2.9亿吨左右,产能过剩超亿吨。但是,全国各地焦化企业产能扩张势头仍然强劲。据炼焦行业协会介绍,“今明两年,一批大中型钢铁企业加快焦炉配套、一批大型煤炭集团焦炭产能扩张、一批大中型独立焦化企业的继续做大等因素推动,预期在建和拟建有可能投产的机械化大中型焦炉产能仍高达5000万吨左右。”这种情况如果再继续蔓延下去,无疑会加大以后的调整的难度,延长了调整的时间。这就是说,以后要付出更大的代价进行结构性调整。
从财政政策来说,扩张的正确方向应该是通过政府投资,消化库存、消化部分过剩的产能,为企业进行结构性调整提供较为宽松的需求环境。事实是,扩张性财政政策刺激了企业的投资。一季度新开工项目计划总投资同比增长高达87.7%,而2008年1~11月仅为5.4%。其中,政府项目占很大部分,但也不能排除包括企业产能扩大的投资项目。
如果扩张性财政政策刺激企业增加投资,扩大产能,其结果与宽松的货币政策的长期负面效果一样:加大以后的调整的难度,延长了调整的时间。这就是说,以后要付出更大的代价进行结构性调整。
总之,如果承认中国需要进行结构性的经济调整,投资增长适度下降是不可避免的。结构性经济调整主要是对存量生产能力的调整,淘汰落后和过剩的产能,是结构性经济调整主要内容。
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