上个世纪90年代初，中国股票市场的诞生，开辟了中国资本市场发展的新纪元。从此，中国也开始了社会主义市场经济建设的探索之路。众所周知，股市是市场经济的产物，但是，在具有计划经济色彩背景下诞生的中国股市，不可避免带有体制的桎梏和烙印，尽管当时对国有企业融资起到一定作用，然而，由于其先天的缺陷和规模的有限性，中国股市在2005年之前，对宏观经济发展还难以起到应有的重要作用。
　　2005年之后，股改基本完成，中国股市焕发了前所未有的生机。投资者信心获得极大恢复，久违的火爆行情，点燃了各方投资者的入市热情，沪深股指不断创出新高。但是，非理性也常常与中国股市相伴，沪指冲高到创纪录的6000多点之后，2007年10月，股票市场泡沫崩溃，股指随之不断下滑，至2008年上半年，沪市股指跌回到2500多点。如果说2007年10月，沪指方面攀升到6000多点是非理性的，那么2008年上半年，沪指跌回到2500多点，也完全是非理性的。股市无视经济基本面状况，而表现为大起大落，体现着中国股市的不成熟，也凸显监管的不完善。
　　有观点认为，中国股市大幅下跌对宏观经济不会产生较大影响。对此，笔者不敢苟同。股市的涨跌事实上对宏观经济影响甚远，特别在当今经济条件下，这种影响绝对不可小视。如今中国股市无论在参与者人数，还是在上市企业数量方面，都已今非昔比。尤值得一提，是许多掌握国民经济命脉的大型航母级国有企业纷纷上市A股，中国股票市场已空前扩大，对宏观经济的影响与从前比早已不可同日而语。当股指冲高6000多点时，股票总市值达到25万多亿元，已超过了2007年全国国内生产总值(24.66万亿元)，股市上吸纳的财富，蔚为壮观。当股指从高位逐渐回落到低位时，仅2008年上半年，A股市值就蒸发掉14.8万亿元，占GDP的56.65%。股市在高位时，对经济会产生较强的促涨作用；而当股市走低，对经济降温作用也很大。具体来讲，股市可以通过以下几个途径对宏观经济产生影响：

　　一、 股价通过影响投资而影响到整个经济

　　股价对投资的影响主要通过托宾q效应来反映。托宾q值是企业市场价值(即企业股本的市值)与其资本重置成本之比。q越大，融资成本越低，促使企业发行更多的股票进行新的投资；q越小，融资成本越高，企业不愿发行股票进行新投资。所以，当股价提升时，托宾q 增大，投资增加，总需求和总产出增加，对经济有促涨作用。反之，当股价下降时，托宾q减小，投资减少，对经济有降温作用。

　　二、 股价的企业资产负债表效应影响着投资和整体经济

　　企业净资产财富的拥有量对在融资过程中能否产生逆向选择和道德风险起着关键的作用。净财富越低，企业在融资过程中越容易产生逆向选择和道德风险，因为企业净资产财富低，意味着企业可用于贷款的有效抵押品少，相应提高了逆向选择和从事高风险投资的道德风险，银行减少向企业的贷款，从而使企业通过外部融资进行的投资下降。相反，如果企业净资产财富拥有量增加，即企业资产负债表状况良好，则企业可用于贷款的抵押品增加，企业的资信度上升，降低了逆向选择和道德风险的可能性，银行愿意贷款给这些企业，从而企业能够获得更多的外部融资。
　　当股价上升时，企业新增资产净财富增加，资产负债表状况良好，逆向选择和道德风险下降，银行贷款增加，投资增加，总需求和产出增加。相反，当股价下降时，企业资产负债表恶化，逆向选择和道德风险上升，促使银行贷款减少，投资减少，总需求和总产出减少，经济降温。

　　三、 股价家庭流动性效应影响着消费需求

　　流动性效应观点认为，资产负债效应通过影响消费者的支出发生作用。由于具有信息不对称的特征，耐用商品和房地产属于流动性非常弱的资产。当人们预计将陷入财务困境时，通常愿意持有流动性强的金融资产，而不愿持有流动性较弱的耐用消费品。因此，如果陷入财务困境的可能性增大，耐用消费品或房产支出就会减少；反之，若陷入财务困境的可能性减少，耐用品和房地产支出则会增加。
　　股价上升，金融资产价格上升，消费者财务状况相对稳健，陷入财务困境可能性变低，消费者对房产和耐用商品的支出会相应增加。反之，当股票价格下降时，金融资产价格下降，消费者财务状况相对较差，陷入财务困境的可能性变大，消费者对房产及耐用商品的支出就会减少。

　　四、 股价的家庭财富效应影响着消费支出

　　消费者财富的一个重要组成部分是金融财富，其中一个主要部分是普通股股票。当股票价格上升时，消费者的金融财富增加，消费者感觉变得富有，因而相应增加了消费支出。反之，当股票价格下降，消费者金融财富缩水，一些资金被套牢在股市上，因而不得不减少当期消费支出。
　　所以，通过以上四个途径，股市通过影响投资需求和消费需求，对宏观经济产生影响。当股价强劲上涨时，对投资和消费需求产生拉动作用，从而对整个经济产生促涨作用；而当股市下跌时，由于市值大幅缩水，不仅对投资有大幅减少，更对房产和耐用消费品以及其他消费支出产生较大挤出作用，从而大大减少社会总需求，对中国经济增长总体回落起到不可忽视的作用。
　　正由于此，当股票市场出现非理性的大幅上涨或下跌时，市场失灵出现，此时，特别需要政府部门对市场进行干预，及时采取措施防止股市的大起大落及对经济的影响。当前，中国经济增长有放缓迹象，而股市的超跌对经济的负面影响绝对不应被忽视。面对中国经济整体相对较好的基本面，股市非理性下跌，正是市场失灵的表现，管理层应及时出台调控政策，保持股市稳步发展，以有效发挥股市在促进宏观经济稳定增长中的巨大作用。

(作者单位：中国社会科学院城市发展和环境研究中心)