4月14日房地产新政出台以来，沪深两市指数持续下跌，跌幅居全球股市前列。显然，沪深股市受到了外围市场，特别是欧洲几大市场跌跌不休的传染，但是，沪深市场跟跌不跟涨，当欧美股市飙升时，似乎无动于衷，而欧美市场下跌时，却更甚一步。所以，目前证券市场的萎靡，最根本的还是投资者出现了恐慌的情绪。
　　何以恐慌？本周二刚刚公布的4月经济数据，表明中国经济依然健康：规模以上工业增加值增长了17.8%，CPI较同期仅仅上涨2.8%，PPI是6.8%。问题是，市场的噪音信号过多，令投资者无所适从。
　　比如，适度宽松的货币政策是年初既定的政策，央行也反复强调要坚持。实际上，央行周二公布的数据显示，中国金融机构在4份发放新增人民币贷款7,740亿元，高于3月份5,107亿元。市场的流动性仍然十分充裕，没有传说中的紧缩。可是，今年央行已经三次提高存款准备金率，发行央票，这些回收流动性的措施，本来是管理通胀预期的手段，但是，市场对此却作了过度的解读。而部分地区食品和蔬菜价格的过快上涨，被大肆渲染，价格管制措施已在某些地区出现（如昆明市发改委规定了过桥米线的最高价），给投资者一个印象，仅仅提高准备金率是不够的，加息势在必行。
　　加息的可能性是存在的，条件是经济出现过热的趋势，以及CPI的涨幅过大，比如持续超过5%。但是，中国经济离过热还比较远，当前经济增长主要还是靠政府的4万亿刺激计划，而政策刺激的效果正在显现出边际效果递减的趋势。如果没有适度宽松的货币政策配合，在外部经济不确定性增加，特别是欧洲经济前景堪忧，而出口仍然是中国经济重要驱动力的情况下，中国经济二次探底的风险不能排除。
　　在经济学课本上，3%的CPI被认为是通胀的标准，而一般认为，5%是判断中国通胀以及加息的标准，这个也许还嫌低了，通常中国经济对通胀的容忍度可能还会再高一些。特别是考虑到CPI统计存在比较大的缺陷，如食品权重太高等因素。所以，即便央行加息，幅度也将是非常有限的，不必过分担心。
　　在就业形势严峻、产能过剩并存，美元走势基本平稳条件下，中国CPI涨幅一定是有限的，何况去年的CPI在低位徘徊，CPI的同比上涨跟基数过低有关，如果考虑环比（国外更注重环比数据而非同比）的话，CPI的涨幅就十分有限了。当前食品和蔬菜的价格上涨有一些过度炒作的因素。比如据央视经济信息联播5月11日报道说，北京市场上多种蔬菜的批发和零售价格的差距达几倍。这只能说明，消费者处于信息严重不对称的地位。
　　笔者之前已论证过，即便出现了较为明显的通胀，对于当下的中国也未必就完全是坏事。通胀在一定程度上有助于增加消费，减少失业，而失业应该是比通胀更重要、更应受到关注的指标。
　　引起消费者和投资者紧张心理的，不止是加息和通胀，还有房地产市场的价格。一系列的房地产新政，其目标并非打压房价，而是让市场各方回归其位，令价格平稳。有人预计，房价将下跌30%甚至更多，那是对新政的误会。市场从来不按预期行事，国家统计局公布的数据显示，刚刚过去的4月份，全国70个大中城市房价同比上涨12.8%，增速高于3月的11.7%，去年4月房地产已经回暖，这样的上涨速度史无前例。可是，投资者看不到宏观的数据，只能根据周边的信息和媒体的报道，判断房价的走势。比如有媒体报道北京市“五一”期间的新房成交创了历史新低，实际情况却是，成交量很大。
　　中国经济最终要完成拉动力量从投资到消费的结构性转变，但是，这需要较长的时间，而且不是当前要完成的任务。说房地产绑架了中国经济也好，绑架了地方政府也罢，必须承认，尽管不正常，房地产依然是地方经济增长的支柱，是数量不菲的中产阶层财富的主要形式。房价的大幅度下跌，不是当前的中国经济增长所能承受的，也不是投资者所能承受的。问题在于，商品房价格的下跌，即便是超过30%，对于低收入群体解决住房之困，几无任何意义，过分夸大它的作用，是有意的误导和转移公众的视线。低收入者的住房问题，要靠政府提供保障性住房解决。而保障性住房的建设，和降低房价并非一回事。
　　中国的股市，从相当程度上说，主要还是政策市。如果政策信号紊乱，互相矛盾，投资者就会无所适从。管理层希望的股市健康发展，就可能仅仅是期待。
　　必须明确，中国经济的核心任务还是保增长，资产价格泡沫当然存在，但是，过分抑制楼价和资本市场价格，可能是中国经济增长短期不能承受之重。坚持既定宽松政策基调不动摇，不但是投资者之愿，也是中国经济在纷繁复杂局面中的正确抉择。

（作者系中央财经大学政府与经济研究中心主任）