银监会近日召开了“2010年第一次经济金融形势分析通报会议”，强调各银行业金融机构一定要根据实体经济有效需求和审慎标准，合理控制信贷增量，把握好信贷投放节奏，努力实现逐季均衡投放和平稳增长。联想到近期商业银行停止放贷的传闻，我们不由得要思考一个问题，为何要均衡放贷呢？
　　一直以来，商业银行赚取利差的经营模式，催生了“早投放、早收益”的信贷投放理念。于是，信贷投放基本呈现前高后低的走势。2009年1月份，信贷投放即新增1.62万亿元，创下单月投放的历史记录。而到了年末的12月份，人民币贷款仅新增3798亿元。差距如此之大，除了有窗口指导的原因，放贷的利差冲动还是占据了重要位置。
　　从近期传出的停止放贷传闻来看，以笔者之见，所传递出的市场信号与会议精神基本一致。之前，市场普遍对2010年的新增贷款总量比较关注，相对一致的观点是新增7.5万亿元左右。如果按照这一标准来合理控制信贷增量，那么逐季均衡投放就意味着一季度的增量应控制在2万亿元附近。但从1月份前20天的新增数据来看，大致在1.45万亿元，明显不符合今年的信贷投放管理基调。
　　在此基础上，我们再来看停止放贷传闻。表面上是为了控制新增规模，但背后的深意却是把握好信贷投放节奏。年初央行上调三个月期限及一年期央票利率，以及随后的上调存款准备金率，均被认为是货币政策转向的前奏。但从政策导向来看，基本上还是以控制银行体系的流动性为主，并未对全社会的流动性造成冲击。而且，现在至少可以预见，在2月的农历春节期间，央行还会大量向市场注入流动性。上述政策选择也有对冲流动性之意，并不能简单看作是对适度宽松货币政策的修正。
　　如果市场担心停止放贷会影响适度宽松货币政策的执行效果，笔者以为大可不必。首先，停止放贷并非针对流量，而是对信贷新增规模的总量控制。也就是说，在确保新增信贷规模可控的前提下，允许部分的信贷结构调整，与今年的调结构的经济增长思路完全吻合。这一点从去年下半年就已可以看出一些端倪，去上半年的天量信贷投放中，票据融资占据了很大一部分，基本在50%以上。但下半年，新增票据融资较少，加上上半年票据融资陆续到期，大量的新增信贷投放流向了实体经济。
　　其次，考虑到去年投放贷款到期等因素，实际发生的贷款仍然较多。央行数据显示，2009年1月人民币贷款新增1.62万亿元，同比多增8141亿元。其中，居民户短期贷款增加621亿元，非金融性公司及其他部门短期贷款增加3404亿元。上述数据意味着，今年1月，至少有4000亿元的贷款到期，即便是不新增贷款投放，发生的贷款规模也要在此之上。
　　最后，停止放贷在于总量控制，核心目的还是为了均衡放贷。在停止放贷的硬约束下，商业银行不得不考虑有限的贷款资源投放，对于实体经济的结构转型，无疑是有效的支撑。我们认为，停止放贷传闻的意义远不止于此。对于去年全年就新增9.59万亿元贷款，人民币贷款余额突破40万亿元来讲，资产质量重若泰山。均衡放贷，就意味着商业银行不能在利差冲动下，盲目早投放，放松对项目风险的审查和控制。更有可能的情况是，根据实体经济的贷款的真实需要，有步骤、有控制地审核发放贷款。
　　因此，我们不必担心信贷均衡投放会影响到规模，也不必怀疑是流动性紧缩的标志。把握好信贷投放节奏，既是对商业银行风险控制的警示，也是对经济转型的有力保障。或许，商业银行的经营模式，也会因此而改变。

（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）