应对"热钱"回流"疏"比"堵"更重要
    2009-12-31    作者:钮文新    来源:经济参考报

    9、10月份,当我看到央行通过债券市场大量回收货币的时候,我的第一意识决不是像一些人说的那样:央行货币政策转向、加大货币回笼力度,而是对冲外汇占款。为什么外汇占款会快速增加?是外贸恢复、经常项目顺差加大?是外商直接投资增多?还是热钱又回来了?
  当时我的判断:最大的可能性是热钱再次成规模地流入中国内地。比如,10月份我们看到,外汇局对境外汇入境内的外汇资金实施严查,结果央行数据显示的“外汇占款”9月份增长4000多亿元,而10月份增量减少到了2200多亿元;现在外汇占款增量继续开始攀升,到了11月份这个增量变成了2500多亿元。这时候,我们看到国家外汇局再次重拳打击地下钱庄。
  从9、10月份开始,中国货币供应量增量渠道发生转换——从过去8个月以来的,由贷款增加向市场注入货币,转到由外汇占款向市场注入货币。
  同时,央行也加大了对冲力度。于是造成市场的误解,认为货币政策转向,一方面收紧贷款,一方面从货币市场回收流动性。其实,这两件事不可同日而语。我们多次强调,第一,贷款回收没那么容易,除非国家容忍那些基础设施变成烂尾工程,除非国家容忍失业状况进一步恶化,否则“开弓没有回头箭”;第二,货币市场加大央票的发行力度,不是为了抑制贷款增长,也起不到抑制贷款的作用,除非所发行的央票是定向的、强制性的,否则一定是为了对冲外汇占款。此外,如果央行真是在净回笼货币,那货币市场利率一定会走高。
  至于如何应对热钱流入,“堵”重要,但更重要的是“疏”,一定要“疏堵结合”。必须明确,防止热钱流入,那叫“胡说八道”,除非我们彻底关闭外汇账户,经常项目、资本项目两大账户全关,否则根本无法阻止。同时,我们还必须明白,热钱是中性的资本,无所谓“好坏”,关键看你会不会用。用好了利大于弊,用不好弊大于利。
  所以,“堵”热钱仅仅是一种手段,更重要的是“疏”。如何“疏”,让资产价格的热度集中到我们需要的方向,在节能环保方向、低碳经济方向、新能源汽车方向等战略性新兴产业方向发生。其实,这样的资本聚集效应,会加速中国在这些领域发展,这是至关重要的。
  值得注意的是,中国的产业政策已经十分明朗,资本流向更是清晰无比,这为把热钱引向战略性新兴产业创造了十分有利的条件。所有经济问题总是“利弊”两个方面并存。中国更喜欢外商直接投资,好像直接投资更安全,但这次危机过程中,有多少外商直接投资企业扔下一屁股烂账跑了?所以,解决问题,一定是“兴利减弊”的过程,中国要学会和“热钱”打交道。
  从某种意义上说,热钱其实是各种属性的资本中最优质的部分,因为它们的风险偏好最高,所以跑路的腿也就比较快。但只要国家政策准确、经济长期保持稳定成长,被冠以“热钱”的那些国际投机资本要比中国的投机资本更有耐心和远见。
  当然,要防止热钱进入房地产市场,那会拖累银行。所以,中国房地产市场应拒绝大宗交易,尤其应拒绝外国人大宗购买。

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