警惕银行惜贷削弱货币政策基础
    2008-12-18    陈波翀    来源:证券时报

  上月央行曾一次性大幅降息108个基点,基本上缓释了短期内堆积的降息预期。随着11月份宏观经济数据陆续披露,对于PPI、CPI等数据的超预期表现,市场再度理解为继续降息的信号。然而,近日公布的金融市场运行等数据,却令人大跌眼镜,货币市场的基础或因银行惜贷而削弱。
  10月,在美国次贷危机演化为全球性金融危机的背景下,全球七大央行协同降息。随后,中国央行相继放松了对商业银行的信贷管制,并在六周之内先后三次下调存贷款基准利率,保增长的货币基调也调整为适度宽松的货币政策。然而,大幅降息对于流动性的改善并不明显。
  从市场最为关注的贷款投放数据来看,并未出现所预期的投资扩张。前十月,全国累计新增人民币贷款3.66万亿元,但10月份按可比口径计算,仅新增1819亿元,为年内以来最低点。由此,引发了市场对于贷款需求萎缩的担忧。随后央行逐步实施适度宽松的货币政策,11月份人民币贷款按可比口径增加4769亿元,同比多增3895亿元,似乎较10月份大为改善。但同比的增长并不能掩盖贷款环比下滑的事实,11月份人民币各项贷款余额为29.57亿元,较上月下降2600亿元。也就是说,贷款投放虽有增长,但贷款规模却在萎缩。此举表明,依靠贷款投放拉动投资的目标并未实现。
  至于为何市场对于降息并不敏感,甚至银行对于贷存比屡屡下滑也视而不见,笔者以为,症结就在于银行无可奈何的“惜贷”选择。依常理来看,央行大幅降息之后,对于资金供需双方均存在一定的刺激效果。一方面,降息之后,企业的借贷成本大为降低,投资决策函数的盈亏平衡点右移,对于贷款的需求相应增加。另一方面,对称降息会导致银行利差收窄,在盈利动机的驱使下,银行被迫以规模扩张应对经营压力,贷款投放的积极性相应提高。但唯一的不确定性因素在于,经济下行周期中,银行对于资产质量的担忧加剧,并且会主动提高贷款的准入门槛。由此,11月份人民币贷款余额下降了2600亿元,但存款余额却增长了4100亿元,银行贷存比进一步下降。
  不难理解,银行的惜贷并非与适度宽松的货币政策背道而驰,而是应对经济下行周期的理性选择。11月份M1同比增速再创新低,传递的就是企业资金链极度紧张的信号。数据显示,11月份全国规模以上工业企业增加值同比增长5.4%,比上年同期回落11.9个百分点,较上月环比下滑2.8个百分点。由于工业企业增加值为经济周期的先行指标,上述数据也预示了企业利润的必然回落。11月份工业企业产品销售率同比下降0.95个百分点,工业企业出口交货值同比下降5.2%,也表明了企业存货增加及利润下滑的事实。
  反观商业银行的惜贷行为,不仅部分抵消了适度宽松的货币政策,也进一步把市场流动性在银行聚集,并不利于央行的反周期操作。因此,如果不从破解银行惜贷难题入手,为货币政策营造良好的乘数环境,不仅货币政策基础会被削弱,保增长的目标也难以实现。

  相关稿件
· 是否“惜贷 ”决定经济放缓程度 2008-12-05
· 慎防商业银行惜贷的阻隔效应 2008-11-21
· 德出台振兴经济新方案 克服银行惜贷问题 2008-11-11
· 企业经营压力骤增 民间资本开始惜贷 2008-06-23