12月1日,中国外汇交易中心公布的美元兑人民币中间价为6.8505元,以此计算,人民币比前一交易日大跌了156点。在国内现汇市场,人民币因触及5‰的下限而宣布跌停。与此同时,在海外的NDF（人民币一年期无本金交割）市场,1年期美元兑人民币的价格也站到7.2以上的高位,与上周末的收盘价拉开了2300点的差距。

　　虽然这两天已经趋于平稳,但是,之前的变化还是向市场发出了一个强烈信号:人民币可能由过去的升值转向贬值。那么,人民币短期内贬值的可能性有多大呢？在我看来,人民币转向贬值时期的可能性正在增大。由于短期资本流出、出口增速放缓和央行对人民币汇率的态度,人民币兑美元自下半年以来一直维持 “横盘”状态,这意味着人民币升值的势头已经改变。这种势头进一步发展,就是人民币的贬值。近日市场的变化,很可能预示着人民币贬值趋势的来临。
　　对于人民币汇率的大幅变化,不少市场人士疾呼:人民币不应该贬值。实际上,应不应该的问题,对市场来说意义不大,我们更需要关注的是将会怎么样,以及为什么会这样。
　　为什么人民币会转向贬值？政府的政策是一个重要信号。在11月上旬,中国央行行长周小川谈到中国应对经济危机时曾暗示,中国不排除人民币贬值的可能。而12月1日人民币中间价大幅低开,则被认为是汇率政策可能出现变化的重要信号。在出口受创的情况下,以人民币贬值来促进出口,的确已经在决策层的政策选择篮子之中。
　　在我看来,更大的问题则可能来自对中国经济基本面的担心。在坚信人民币不会贬值的人看来,中国经济基本面良好是一个重要理由。只要基本面良好,会吸引外资的持续流入。曾有外资投行分析师认为,人民币贬值只有在下述条件下才可能出现:中国的经常账户出现赤字,而且赤字足够抵消资本账户下的净资本流入;或者经常账户保持盈余,但资本账户下的净资本流出足以抵消前述盈余。然而,这种教科书式的分析过于教条,没有考虑到市场的复杂性以及预期改变对市场的巨大影响。
　　值得注意的是,中国经济正在出现一些令人担心的信号:出口增速放缓开始加剧,这将在第四季度清楚地显现;自10月国内发电量出现负增长之后,最新信息显示,11月发电量很可能出现两位数下滑。政府紧急出台大力度投资计划,以及央行大幅度降息,都加剧了市场的担心——经济是否会出更大问题？
　　国际资本流动是观察人民币走势的一个窗口。今年下半年以来,境外资本流向中国开始出现变化;而9月和10月份的国际资本流动数字进一步证明,国际短期资本正在从国内流出。即使对于资本流入,也应该一分为二。比如香港的内地资金出现了净流入,但一周的实际净流入只有6.7亿美元,而且是8周来的第一次。此外,资金流入的目的可能是为了避险,而不一定是投资。在与内地经济紧密挂钩而又没有资本流动管制的香港,是一个不错的避险选择。如果资本流入打了折扣,也不会成为人民币升值的支持因素。
　　要强调的是,市场必须高度关注人民币有进入贬值阶段的可能。如果中国经济的负面因素持续显现,不排除人民币出现“破七”的可能。值得警惕的是,一旦人民币陷入较长时期的贬值区间,对于中国的经济增长、制度改革等,都将会有巨大的冲击和影响。