现在,中国必须直面两个问题,一个是美国金融市场会不会崩溃以至于损害中国所持有的高达数千多亿美元的债券;另一个问题是,中国的外汇储备该向何处去。鉴于美国的金融危机进一步恶化的几率很高,中国外汇储备应该及时购入安全的中国资产。

　　美国次贷所引起的危机目前已经蔓延至信用违约掉期(CDS)等金融衍生品市场,并在上周引起华尔街地震,这导致雷曼等华尔街投行倒闭或被迫转型,AIG被国有化。随着商业地产抵押贷款、企业债等违约率不断上升,即使目前美国批准实施7000亿美元的救治方案,可能也无法阻止CDS危机进一步加深,美国未来可能需要更大规模的金融援助,这意味着美国必须发行更多的长期债券(资讯,行情),将使得长期利率高涨,不仅击垮楼市,还会给比CDS规模更大利率掉期市场带来危机,而美国国债信用也可能崩溃,从而发生美元灾难。
　　这意味着,如果中国继续增持美国国债将面临极大风险,但又不宜大规模抛售美债引起美元的动荡。所以,中国应该将持有以及新增美元及时换为较为安全的资产。鉴于目前美国金融资产风险仍然深不可测以及美国保护主义对华设置的政治障碍,中国购买华尔街资产并不是一项积极的选择。此外,为了应对热钱可能大规模流出的风险,中国外汇储备也不宜大规模购入市场危机正在加深的美国的资产。
　　因此,在市价较低的当前,中国利用外汇储备回购H股或B股是一个不错的选择。这首先可以分散外汇储备中美元贬值的风险;其次,可以维护香港和内地两个资本市场的稳定;再,中国回购金融能源等国有公司的资产是一项比较安全的投资。
　　回购H股首先需要在制度上作出安排,制定一项类似于港股直通车的方案,不是民间资本以QDII形式,而是设立专门的政府外汇管理机构来处理外汇投资,回购金融、能源与通讯等战略性H股股份,这项安排也可以为国际资本可能在全球金融动荡加剧之时,偷袭和做空港股市场起到防范作用,有利于保持香港与内地资本市场的稳定。目前,由于中投2000亿美元的资本金属于人大批准的债券融资,且2/3的资产为持有三大行股份以及注资农行、国开行等,因此,在投资黑石、摩根士丹利等公司后,所剩资本并不足以完成回购H股的战略性任务。因此,可在国资部门或外管局旗下相关公司之间做出安排。
　　而回购B股较为复杂。目前证监会发布了《上市公司回购股份补充规定》(征求意见稿),规定上市公司在二级市场回购包括B股在内的股份不必再经过证监会的行政审批,而只需备案即可。这个规定对市场来说有三个好处:一是股份回购后要在10日内注销,股本缩小将会提高A股估值水平,因此,可以起到稳定和救助市场的作用;二是,通过回购并注销股份,可以逐步取消B股市场,这也是市场改革的目标;其三,可分散外汇储备风险。 当然,与专门机构回购H股不同,B股需要各上市公司各自回购,这就需要在外汇审批方面做出安排。