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印花税单边征收、汇金入市、国资委鼓励央企回购增持上市公司股票，9月18日，政府出台了三项针对资本市场的重大举措。市场人士认为，政府一口气打出三记组合重拳，彰显了政府支持资本市场稳定健康发展的决心，受政策利好的刺激，股市有望摆脱持续已久的下跌走势，迎来强劲反弹。这是继9月15日央行一改持续紧缩策略，同时下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率之后的更大“维稳”举措。
我们认为，政府的救市之举，及时而有力。市场人士都不会忘记，9月16日上午9点48分，上证综指在连续重挫之后，终告失守2000点关口。而按当日收盘1986.64点计算，短短11个月内大盘缩水已近七成。
A股市场雪崩式坍塌固然可以找出许多技术性原因，如次贷危机蔓延、限售股份解禁，等等，但这些原本合乎市场法则的原因一旦用以解释不成熟、不理性的A股市场，其偏狭之处亦很明显。
首先，次贷危机危害之大的确远超初期预计，9月15日、16日两天，受累于雷曼兄弟宣布申请破产保护，全球各地股市纷纷出现创记录跌幅。但即便如此，成熟市场今年以来累计跌幅仍远远小于A股市场，更不用说，A股市场因资本管制与本币不可自由兑换而实际处于封闭之中，次贷危机对其影响本该小于其他市场。
其次，限售股份虽然占到上市公司股份总量的60%，如若全部抛售将会造成非常严重的供过于求，但是这种假设毕竟只是纸面上的铺排。实际情况是，今年6至8月，“大小非”单月合计减持股数分别为4.51亿股、5.56亿股和3.87亿股，不足当月日均交易量的1%；此外，截至8月底，沪深两市总共减持的263亿股“大小非”中“小非”占到了70%，而在全部“大小非”中“小非”实际仅占一成半左右。据此可以看出，“大小非”减持的压力并不如想象中那么大且主要集中在“小非”，数量上占到绝对多数的“大非”减持至少在现有国资管理体制内不太可能大规模发生。
A股暴跌其实是对前期暴涨的报复。去年10月16日之前为时两年的暴涨以及之后为期一年的暴跌并无区别地揭示了A股市场依然缺乏稳固的根基，如：足够壮大的理性投资群体、可资信赖的上市公司质地，以及大致完备的法律制度框架，等等，认识到了这一点，当下各界期盼的“维稳”方才不致重蹈机会主义覆辙。
我们不反对政府在市场失灵时施以援手，多数现代政府实际也是这样做的，如次贷危机急剧恶化后，美国政府十天之内连续接管“两房”和国际集团，欧洲央行则在9月15日、16日两天内注入市场1000亿欧元。很难想象，如果没有这些应急必需之举，全球金融市场将会陷于何等惊悚之中。
A股市场暴跌至此不可不救：其一，目前上市公司动态市盈率14.5倍已然接近两年前998.23点时的水平，A股市场正在又一次背离中国经济“晴雨表”的角色；其二，次贷危机势必导致外部需求进一步减弱，中国国内已经出现的地产价格下跌则极可能拉低投资增速，这种内外交困的情况下，近半数股民投资亏损逾七成的情况显然不利于拉动内需之既定国策。
A股市场不可不救但不可乱救，其维稳重任能否完成有赖于三个先决条件：其一，彻底告别类似征收“大小非”减持暴利税等反市场化思维；其二，将“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”和“创造条件让更多群众拥有财产性收入”纳为宏观调控一体考虑的目标之一；其三，拨开股改带出的虚假繁荣迷雾，从头迈步真切夯实股市的根基。 |
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