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| 2009-10-12 作者:张泰欣 来源:中国证券报 |
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10月的解禁高峰牵动着市场的神经，而工行限售股的解禁无疑能最大限度地释放这种压力。统计显示，本月工行限售到期的股份合计2360.12亿股，占当月解禁市值总额的近60%。我们认为，在目前经济背景下，大股东将继续增持其原有股份，少部分的抛售套现行为并不会动摇市场走势的根基。同时，随着银行业三四季度业绩持续回升，未来银行股有望成为震荡行情中的“稳定器”。
随着上半年流动性单边助推行情的暂告段落，目前万亿规模市值的解禁无疑使市场承受着很大的压力。一批新股的稳步发行以及上半年到期票据的置换将使资金面暂时紧缺的状况不可避免。此外，由于不同行业业绩预期的差异，在一定程度上也会加剧市场的震荡。虽然压力前所未有，但我们认为，在经济持续向好及银行业绩的带动下，银行股解禁对市场的冲击作用有限。
首先，从此前工行、中行、建行限售股解禁的市场表现看，其负面影响有限。4月28日，安联、运通私募配售转让工行38亿H股，工行H股小幅下挫0.4%，A股小幅下挫0.17%，而当日A股整体涨幅为0.5%；再以中行7月6日限售股解禁为例，当日中行A股上涨1.94%，H股小幅下挫0.2%，当日A股整体涨幅为1.18%。可见，大规模银行股解禁对市场的压力在当日已经释放完毕，在市场平稳过渡的同时，不可忽视汇金、社保基金等大股东的作用，正是由于大股东适时的增持以及采用合适的市场操作手段，才避免了市场的过度炒作和震荡。
第二，从目前银行业的整体经营来看，银行股对市场整体的拉动作用在逐步增强。随着经济复苏进程的加快和息差的逐步回升，三季度银行业整体经营业绩将同比实现正增长，这无疑会对业绩主导的市场行情形成有力的支撑。统计显示，9月以来，申万金融行业累计涨幅达13.17%，在23个一级行业中排名第5，而同期上证A股整体涨幅为9.85%，银行股的表现优于大盘。以工行、建行为例，9月以来，二者涨幅分别为10.51%和12.84%，区间换手率为25.51%和25.23%，在14家上市银行中分列6、7位，大型银行因经营稳健在震荡市场中更受投资者青睐。
第三，从AH股股价对比看，目前银行AH股溢价率已接近历史最低水平。从10月9日的收盘价看，在6家AH股同时挂牌的银行中，除中信银行A股股价高于H股外，其余5家银行均出现AH股股价倒挂，其中工行、招行的溢价率分别为0.92和0.98，处于较低水平。我们认为，随着宏观形势的向好和年内货币政策的持续性，A股市场银行股的后续表现还有很大空间。
最后，从政策环境看，未来银行业还将继续保持平稳发展的态势。虽然目前一些银行的资本充足率已接近监管红线，融资需求在不断加大，但我们认为，银行可以灵活处置资本与加权风险资产的比例，不断优化自身的资本结构，而非单单考虑数量手段。同时，监管部门的有关政策及货币政策的变化也会对银行业经营的环境带来一定影响，如果经济在四季度走稳，并且明年年中步入加息周期，那么对银行股而言，将是一个正面推动，届时，在前期大幅提足拨备和利润平稳增长的预期下，银行股的走势将会独树一帜。
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