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过去20多年里中国经济运行中有一个十分显著的现象，就是通货膨胀率高时农产品价格增长率更高，通货膨胀率低时农产品价格增长率更低。也就是说，农产品相对价格与通货膨胀率有关。这一现象在其他国家也在不同程度上存在。但从数据看，中国农产品相对价格与通货膨胀率的相关性显著高于美国。
对于这一现象，一个似乎自然的解释是通货膨胀是由农产品价格大幅上升推动的。但是，由此引出的另一个问题是，农产品价格由什么推动？常见的解释是农产品价格波动是由国际价格涨落或者国内气候变化引起的。气候因素难以度量，但国外因素影响效果可以从进出口数据考察。2007年农产品贸易逆差比2006年增长5倍。农产品贸易2007年对中国通货膨胀应起到抑制作用，而不是推动作用。
货币分析方法认为通货膨胀是由货币推动的。作为一个整体逻辑框架，需要回答货币对农产品价格推动高于其他价格的原因。从历史数据看，1984年以来出现过三次农产品价格上升，与三次大的经济周期有关。农产品相对价格上升和通货膨胀都与经济扩张时期的低利率有关。由于我国名义利率调节不足，经济扩张时期通货膨胀上升，导致真实利率下降。另一方面，低利率补贴了贷款者，造成投资和贷款所在的非农行业过盛，吸纳大量劳动力就业。而农业部门就业相对减少导致农产品产量下降，最终导致农产品相对价格上升。因此，农产品相对价格上升是货币推动的，或者说是低利率推动的。另外，最近几年粮食库存下降减少粮食供给，从另一方面推动农产品相对价格上升。
对于农产品生产下降，主动的宏观调控是通过直接提高利率或者控制货币数量，甚至直接控制名义投资使农业和非农部门走向平衡。从目前的农业非农比例看，国民经济面临一次中等幅度的调整。如果采取比较缓和的宏观调控，农业和非农业达到平衡可能需要两年时间。调整期内GDP增长会低于潜在增长水平，开始调整时通货膨胀仍会偏高。
除了上述农产品相对价格指标之外我们还可以通过货币流通速度、房地产销售、人民币汇率这三个指标变化来判断通货膨胀的走向。
用货币分析通货膨胀时需要考虑引起货币流通速度变化的因素。一是“热钱”。进入国内的“热钱”可以分为两类。其中用于购买房地产等实物资产的部分会推动总需求。如果“热钱”完全为了套利套汇，以银行存款形式存在，则不影响总需求。简单的处理方法是将这部分银行存款从货币中划出去，也可以说是货币流通速度减慢。另一个因素是最近股票价格大幅下跌的“财负效应”，也导致货币流通速度下降。这两个因素导致货币流通速度有所减缓，但幅度不大。总体而言，现在宏观调控力度适中。
去年以来的房地产销售情况和1988年发生“抢购”情况很相似。当时说的“抢购”实际上没有抢到货，只是把价格抢高了。“滞销”与通胀并存，库存迅速增加。这是通货膨胀预期上升的结果。目前房地产销售缩减的一个原因就是房地产商对于宏观调控放松有预期。另一方面，前些年房地产投资增长过快，本身需要调整。后一个原因引起的调整正常，预期问题引起滞销在一定意义上不正常。对于治理通货膨胀，政策上应当坚决，如果政策摇摆不定，会把通货膨胀预期培养起来，成为货币政策最顽强的敌人。
对于人民币汇率问题，我认为不升值危害太大。如果只是顾虑汇率升值伤害到谁，与其不升值，倒不如赔他一笔钱，花钱买升值。不过这里讨论相对利害关系，是说“与其这样，不如那样”，并不是说必须补贴或应该补贴。在政策上确实可以考虑做一些变通调整，比如考虑对外向型企业给予免三年增值税等一次性补偿，同时对汇率政策按照经济规律客观要求放手进行调整改革。 |