国际信用保险及管理服务机构科法斯最新的预测指出，强劲的国内需求、丰富的外储以及经济不存在重大失衡，都将成为中国抵抗风险的盾牌（7月23日《新闻晨报》）。在笔者看来，单就巨额外储的作用一项，科法斯这个结论都是大谬不然的。

　　假设有家宾馆，承诺入住的时候1元钱买一张兑换券，而出去的时候一张兑换券可以兑换1.1元钱，可以肯定，将有无数的金钱涌进这家宾馆，结果是宾馆老板发出无数的兑换券，换来手里一大把的钞票。
　　如果把兑换券看作是人民币，把进入宾馆的钞票看作外汇，虽不严格对应，但道理也差相仿佛。本币低估而来的外汇储备，与宾馆老板手里那把现金，基本是同样性质。需要注意的是，握在老板手里的现金不是老板的财富，而是对新进房客的债务，出场时，他们是要拿兑换券换回现金的。
　　同样的道理，一个国家的外汇储备，虽然表现为国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，但在现行外汇管理体制下，中国央行负有无限度对外汇资金回购的责任，就像宾馆老板买回房客手中兑换券的责任。因此，外汇储备的增长，也伴随着外汇占款投放量不断加大，高额的外汇储备，更像是一种变相的货币增发。
　　宾馆老板可以合理地预期，住得高兴的房客们不至于立刻全体离店，所以，老板可以用这把现金的一部分做点什么，运气好的话，还可以捞上一票。同样的，货币当局也可以外汇储备来做点什么，尽管目前并未向外界公布外汇储备的具体资产组合、利息收入等等要素，但一般估算，仅仅购买美国政府和民间的债券的总额，都在1万亿以上,这当中也就包括了房利美和房地美的债券。此次两房次贷危机中的资料显示，中国是长债最大投资者，持有3763.3亿美元长债。
　　在宾馆里，因为这个兑换政策，老板确实会短期获利：宾馆人气兴旺，手里现金大把，还可以用这笔钱干点别的买卖，坐收渔利。在这个阶段，老板走到哪里都如沐春风得很。
　　如果这个宾馆里，兑换券还是通用货币，可以用来购买饮用水、食品、烟酒，支付服务生的小费，那么，大批兑换券进来，可以肯定，宾馆里的所有商品和服务价格都会涨上一截。长此以往，由于宾馆里物价飞涨，房客们入不敷出，就可能选择离店。严重的情况下，大批新老房客的离店还会使老板遭遇现金危机，不得不赖账，一跑了之。
　　同样道理，在低汇率、低要素价格———劳动力、土地、能源资源、以及环保、劳动保障标准等内部成本低落的刺激下，进场游戏的资金滚滚而来。多年积累之后，进程已经开始逆转，其标志就是，租金、资源使用、能源、劳动力、乃至环保和劳动保障标准等内部成本，无不开始全面上涨，在这个时候，迫于高涨的CPI而被迫上扬的汇率，就相当于骆驼背上的最后一根稻草，开始压垮前些年游戏中获益的外向出口企业尤其是其中的中小企业。
　　维持汇率大体稳定的声音主要来自于这些部门，而这些企业倒闭所可能引发的大量失业，以及可能由此带来的社会风险，也正是政府的心病。但在另外一个层面，全面反弹的成本价格，连同高额的外汇储备，一道推高着CPI，对中低收入者的利益带来了直接的损害。如果继续维持现行的汇率政策，外汇储备依旧难以避免节节走高，CPI也就继续难以回落，由此也会给社会心理带来动荡，也依然隐藏着社会风险的可能。
　　在笔者看来，过去30年的中国经济发展，在很大程度上类似于那个制定1：1.1兑换比例的宾馆，通过压低内部成本，加上冷战结束及全球化时代的外部旺盛需求，很是红火了一把。但是，蜂拥而至的兑换券改变了初始条件，自此，无论是全面的成本上涨，还是高额的外汇储备，都使得一个全面通胀的时代遥遥在望。
　　在这个时候，高额的外汇储备中所蕴藏巨大的投资风险和可能的巨大损失———如此次尚未结束的“两房”次贷危机，不过是经济增长结构性问题的衍生物，只要我们的增长方式没有根本的改变，汇率之升降以及由此带来的外汇储备的涨跌，就注定是一个两难问题，一个难以扔将出去的烫手山芋。