作者：[美] 本·伯南克 出版社：中信出版社

　　从美联储的发展历史看，能够亲历历史上的大的金融危机并且参与具体应对的美联储主席并不多，伯南克是其中为数不多的几位之一。作为一位持续跟踪研究大萧条以及金融危机相关问题的金融学家，伯南克在金融危机中得以有机会在其理论研究的基础上直接参与危机应对的决策。从这个意义上说，伯南克如何看待金融危机中的中央银行，如何看待金融危机中的货币政策，就有其独到的价值。无论伯南克的支持者还是批评者，许多人实际上都对伯南克在金融危机中的决策逻辑和政策思考格外关注。

　　一 伯南克与美联储的渊源

　　伯南克于1953年出生在美国佐治亚州，他在大学入学考试中，以加州十分优秀的成绩被哈佛大学录取。1975年，他以经济学最优等成绩从哈佛毕业，随后进入麻省理工学院继续深造，并于1979年获得博士学位。博士毕业后，伯南克便投身教职，先在斯坦福大学任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年间在普林斯顿大学担任经济和政治事务教授，还曾担任该校经济系主任。

　　从其研究经历看，伯南克与美联储一直有着密切的联系。在担任美联储主席之前，他就与美联储有了近20年的深入接触。1987-1996年间，他就先后在费城联邦储备银行、波士顿联邦储备银行、纽约联邦储备银行做访问学者；他还是纽约联邦储备银行学术顾问小组的成员(1990-2002)；2002-2005年，他是美联储理事会成员；2006年，他接任格林斯潘，成为美联储主席。

　　此外，伯南克的研究方向也与其美联储的工作十分契合。他的研究方向集中在货币政策和宏观经济史方面，学术成果颇丰。货币政策方面，伯南克主张设定一个明确的通胀目标，并清晰地向公众传达政策目标和计划行为，以引导市场通胀预期，推动美联储提高政策的可信度。他的《通货膨胀目标制：国际经验》一书，比较集中地体现了其上述理念。

　　更值得一提的是，伯南克对大萧条有着深入研究。他在博士学期阶段，就醉心于研究美国20世纪30年代的经济大萧条。他认为自己是个“大萧条迷”，对大萧条的研究贯穿了其整个学术生涯。他曾说过：“解释大萧条是宏观经济学的‘圣杯’”。2000年出版的《大萧条》（Essays on the  great depression），收录了伯南克从1983-1996年间发表的多篇关于大萧条的论文。在这些研究论文中，他认为总需求下降是大萧条爆发的决定因素，而总需求下降则是由货币因素和金融因素两方面原因导致：货币因素是指当时存在缺陷和管理不善的金本位制所带来全球性的货币供给紧缩；金融因素则是指银行业恐慌和银行倒闭潮堵塞了正常的信贷流动渠道，从而加剧了经济崩溃。

　　虽在学术和理论研究上一直关注大萧条，但在伯南克接任美联储主席时，华尔街和全球金融市场可能也未曾料到，这位一直跟踪研究大萧条的金融学家，确实在真正面对类似大萧条的一次金融危机。

　　从经济环境看，伯南克本来是在美国经济欣欣向荣时接任美联储主席，上台伊始，他还承诺将在一定程度上保持“格林斯潘时代”政策的延续性。但出乎美联储意料的是，在伯南克履新后不久就迎来了震撼世界的美国金融危机。伯南克对大萧条的深入研究、在多个联邦储备银行做访问学者的经历，刚好为这位新任美联储主席应对危机奠定了理论和实践基础。

　　对于伯南克如何带领美联储应对此次危机，各类媒体已有种种报道。如拯救大而不倒的金融机构、实施量化宽松等，早已为世人所熟知。但许多多者却少有机会系统性地认识应对此次危机过程中的美联储相关政策背后的经济金融决策理念。

　　《美联储与金融危机》（The Federal Reserve and the Financial Crisis）正好为我们提供了这样的一个视角。该书是根据伯南克2012年在乔治华盛顿大学的多次讲座内容整理而成，于2013年在美国出版，出版之后很快成为华尔街广受关注的金融读物之一。

　　二 《美联储与金融危机》的内容要点

　　该书主要分为四部分，内容贯穿了美联储从1914年成立至此次金融危机期间90余年的历史，既是一本简短的关于美联储的中央银行金融史，也可以说是应对危机的金融政策演变史。

　　第一部分主要讲述美联储的起源与使命。南北战争结束后的40余年间，美国经历了6次大的银行体系恐慌，促使其于1914年建立了美联储，以维护银行体系的稳定。甫一诞生的美联储渡过了10余年“轻松而愉快”的时光，那段时期是美国历史上的一段经济繁荣期。1929年金融危机爆发，美联储迎来了其第一次重大挑战。不幸的是，那次危机最终还是演变成了大萧条。除了经济历史和纪录片中那些关于大萧条的画面，一系列的数据也揭示了当时美国的“惨状”：近万家银行倒闭，股指下跌达85%，GDP下跌近1/3，物价下跌近20%，失业率逼近25%。

　　伯南克认为美联储在大萧条期间并未发挥应有的作用、履行其应有使命，而这正是导致金融危机恶化为大萧条的关键性因素。

　　伯南克指出美联储有两大使命：其一是维持金融稳定，即保证金融体系正常运作，缓解甚至阻止金融危机或金融恐慌。其二是维持经济稳定，保持经济稳定增长，并维持低通胀。美联储可以分别运用最后贷款人工具和货币政策工具来实现上述两大使命。

　　本书的第二部分，伯南克讲述了二战之后直到最近这次金融危机爆发前的美联储。二战期间至1951年，为降低美国政府战争债务的压力，美联储被迫维持低利率。1951年，《美联储-财政部协议》（the Fed-Treasury Accord）签署，美联储才获得独立地位。随后，美联储在50年代实施了“逆风向”的货币政策，迎来了经济的繁荣发展。从60年代中期开始，因信奉通胀率和失业率之间的替代关系（即所谓的菲利普斯曲线），美联储的货币政策开始转向过度宽松，为通货膨胀埋下隐患。随着70年代石油危机的爆发，美国经济再次陷入高通胀。70年代末，当时美联储的铁腕主席保罗·沃尔克宣布提高利率（30年期的住房抵押贷款利率达18.5%），通胀水平随之下降，但也致使失业率飙升至10%以上。沃尔克也因此被称为“反通胀斗士”。

　　沃尔克的相关政策，虽然带来美国经济的阵痛，但也为格林斯潘时代的经济“大缓和时期”奠定了基础。格林斯潘1987年出任美联储出席，在任19年，在其任期内，美国经济增长和通胀率的波动区间都大为缩小，因此被称为“大缓和时期”。

　　2001年互联网泡沫危机爆发，在格林斯潘和美联储的应对下，此次危机导致的经济衰退只持续了8个月，是一场温和的衰退。伯南克将互联网泡沫危机和最近的这次经济危机进行了比较。他提出疑问，与2001年股市暴跌相比，2006年房价下跌所导致的账面价值缩水量与其相当，为何此次危机对经济的影响更为严重？他给出了这样的解释，即房价下跌只是个导火索，关键是金融体系的诸多漏洞导致了火势的迅速蔓延。

　　本书的第三部分和第四部分主要讲述此次金融危机以及美联储的应对措施。这两个部分能让我们充分了解美联储相关政策如何出台及其背后的理念。在第三部分，伯南克主要讲述2008-2009年间金融危机深化时，美联储是如何行使其最后贷款人职能以维持金融稳定的。面对货币市场基金遭遇“挤兑”、商业票据市场面临冲击、市场流动性冻结等局面，美联储秉承“白芝浩原则”，通过贴现窗口迅速向金融体系注入大量资金。美联储还对贝尔斯登、美国国际集团和两房等大型金融机构实施救助，以避免其倒闭带来恐慌蔓延。

　　第四部分主要讲述金融危机所带来的影响。首先，金融危机导致了严重的经济衰退。对此，美联储积极利用货币政策工具来追求经济稳定。美联储最先启用传统货币政策，将联邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的区间。至此，调控短期利率的传统货币政策已用尽，但经济仍在急剧衰退。于是，美联储又启动非传统货币政策——大规模资产购买计划，也就是所谓的量化宽松（Quantitative Easing，简称QE）。第一轮和第二轮QE分别于2009年3月和2010年11月开始，两轮QE使得美联储资产负债表膨胀了2万多亿美元。

　　其次，金融危机让美联储等监管机构对金融体系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美国进行了大量的金融监管改革，包括出台《多德-弗兰克法案》。该法案对系统性监管的缺失、对部分金融机构及业务的监管真空、“大而不倒”、衍生品业务等漏洞都给出了相应的解决方案。

　　三 组织翻译和校对本书的期望

　　伯南克在本书中指出，美国金融危机在2009年初基本稳定了下来，经济衰退也在2009年中基本结束。

　　有分析指，伯南克领导的美联储，比较成功地阻止了第二次“大萧条”的发生。或基于此原因，2009年，伯南克当选美国《时代》周刊年度人物，该刊对他的评价是——“如果没有伯南克，情况还会更糟！” 、“伯南克不只是吸取历史教训，他自己谱写了历史”。美国总统奥巴马在提名伯南克连任美联储主席时，评价伯南克“是一个对经济大萧条起因有着深入研究的专家……拥有深厚的专业背景、过人的勇气和创造力，有能力来完成作为美联储主席的使命”。

　　尽管伯南克广受赞誉，但也不乏对他的批评之声，如伯南克在危机爆发初期，对其严重性估计不足；对大型金融机构的救助，更是招致了部分美国民众的不满；大规模的流动性扩张，引发了对未来通胀的担忧等。信奉自由市场的人对他曾发起猛烈抨击，认为美国不能回避严厉的结构调整来提振经济，而伯南克主张的政策对提振经济的利好效应可能是短暂的，成本却会与日剧增，这些政策实施的时间越长，结果就越是骑虎难下。

　　而通过这本书，正可以倾听更多伯南克自己的声音，引发读者的思考。

　　是为序。

（中国人民银行货币政策委员会秘书长、研究员）