在2003—2009年，全球发达经济体经济、金融的联动性不断加强。然而自2010年后，这一趋势出现了变化，具体表现为，美国经济各方面不断向好，私人部门、公共部门、出口、房地产改善水平都领先于其他发达国家。IMF《世界经济展望》报告认为，未来一段时间全球增长的动力预计将主要来自美国。这种分化观点始于2010年，到2012已经得到金融市场相当的共识，2013年以来金融市场上的分化投资策略盈利颇丰。

　　一、美国与其他发达国家从趋于一致到走向分化

　　2003—2007年的全球经济扩张周期和2007—2009年的衰退周期，发达国家的经济表现为更趋于一致性。如图2-1，发达国家的经济增长速度从离散表现为越来越趋于一致，至次贷危机达到高度一致性。然而，从2010年开始，发达国家的经济增长却呈现出高度的不一致性，增长速度出现巨大差距。

　　抛开短期经济形势的波动，美国已经基本完成金融危机之后的自我修复，正逐步展现出长期复苏的迹象，多项内生性动力将支撑经济进入强势复苏，且具有可持续性，美国经济不仅增速稳定，且增速持续高于其他发达国家。根据最新数据2013年3季度，美国GDP环比增长率6.2%，这已然不是市场通常理解的发达国家的增速水平了，同期也超过了很多新兴市场国家的GDP增速。其他发达市场的增长速度也难与美国比肩：欧债危机使欧元区面临紧缩与衰退难题，英国面临滞涨风险，经济疲弱不堪，日本虽然出台激进货币政策，但经济仍然在通缩中挣扎。

　　从困扰很多发达国家的失业率来看，2008年6月之前，各国失业率大致处于平稳或缓慢下降过程中。在2008年次贷危机冲击下，各国失业率飙升。美国失业率一度达到10%，英国达到7.9%，日本达到5.5%，欧元区则达到10%。从2010年开始，失业率走势出现明显分化。截至2013年9月，相较于2009年失业率高点，美国失业率下降了2.8%，英国下降0.3%,日本下降了1.5%，而欧元区上升了2%，达到12.1%。随着美国经济持续复苏，美国失业率将继续保持稳定下降的态势，而其他发达国家目前仍然处于结构修复的阶段，未来一段时间美国与各发达国家失业率分化将继续。

　　作为经济的晴雨表，美国与各发达国家经济分化的态势，在股市上的表现更加明显。在2003—2009年期间，发达国家股市呈现出高度的关联度和一致性，而2010年后，美国股市回报率远远超过其他发达国家。自2009年2月至2013年11月底，S&P500累计上涨约145%，德国DAX指数上涨约145%，英国富时100指数上涨约74%，日经225指数上涨107%,法国CAC40指数上涨59%，并且，美股的回撤率更小，增长更加稳定。从资本流入来看，美国股市的吸金效果更是无与伦比。

　　本次危机前后的趋同和分化表现与大萧条时期颇为相似。1929—1933年大萧条之前，以蒸汽机为动力、以纺织业为中心的产业革命，机器大工业迅速代替了工场手工业，生产能力得以成百倍地提高，同时交通、通讯技术的发展和国际贸易蓬勃发展，带来世界经济的一次趋同。大萧条后欧美开始出现分化，特别是二战以后，美国崛起，欧洲衰落。2007年金融危机前，以计算机、互联网技术为代表的信息科技的进步带来全球一体化的迅速发展，经济联系更加紧密。此次次贷危机和欧债危机或将导致类似大萧条后的变局：欧洲相对弱势、美国相对变强。

　　二、美国需求端稳定上升

　　美国经济的需求端已经得到全面改善，私人部门全面恢复和大幅改善。2010年以来，美国私人消费已经恢复至接近危机前的水平，而私人部门投资已经超过危机前水平，长期拖累美国经济的贸易赤字也已经大幅改善。更为重要的是，根据IMF的预测，这些改善未来是可持续的。

　　美国经济的私人消费已经大幅改善。消费是美国经济增长的核心驱动力，消费支出总规模占据美国GDP的比例高达70%。随着美国经济继续复苏、个人收入增加、财富效应显现、加税政策拖累降低、不确定性风险消退，美国消费支出增长将持续显著改善。

　　美国消费的改善其中一个很重要的原因，是美国资产价格上升带来财富增加。过去几年中，美国房地产、股市等金融资产大幅升值，带来美国家庭资产显著增加，已达到历史最高水平。2013年2季度，美国家庭（含非盈利组织）财富的净资产增至74.8万亿美元，其中金融资产增加至61.9万亿美元，贡献了最大部分。根据数据，美国居民的实际可支配收入同比增速已经恢复至接近6%，接近2007年危机前的水平，2007年这一数字为约6%。资产价格的上升与美联储的三轮量化宽松政策以及零利率政策有莫大关系。图2-3美国私人部门实际经济活动指标(百分比变化)数据来源：IMF，第一财经研究院

　　企业投资增长是刺激经济增长的另一重要动力。堪萨斯联储的未来资本支出指数显示，2010年中之后，美国资本支出已经恢复至次贷危机爆发前的水平。随着经济基本面继续走强，以及公共部门和私人消费的改善，企业的资本支出加速将可持续。美联储QE开始撤出将导致长期利率升高，这将对企业固定资产投资形成一定压力，但是随着经济前景的明朗和盈利的改善，这种压力不会改变企业资本支出上升的趋势。

　　研究发现，美国房地产周期与经济周期基本保持着高度的相关性。美国房地产泡沫破裂是导致金融危机最直接、最根本的原因，但当前美国房地产市场已经结束衰退并走上复苏之路。房地产业已经从拖累经济增长的罪魁祸首，转变为推动美国经济增长的正面力量。一系列的房地产市场指标都显示美国房地产市场总体复苏势头将延续：房价指数继续向上、衡量市场景气程度的富国银行住房市场指数也维持较高水平，房屋销售数据均已经触底反弹，其他指标如营建支出、去库存和抵押贷款申请数量等，也均显示出美国房地产市场的复苏态势。如图2-4，美国房价已经大幅回升，其中大城市房价更是已经接近危机前水平，有些热点城市的房价甚至已经超过了2007年的水平。美国房地产周期一般20年，包括：7年缓慢上行短调，5年快速上升，2年疯狂，4年衰退及萧条。按照周期来看，当前已经走出衰退，进入上行。房地产市场的复苏带来正向的财富效应，将进一步促进消费。随着房价的回升，美国的住房支出也已经得到改善。

　　过去20多年来困扰美国的外贸赤字在2006年后出现了不断改善的迹象。受制造业不断外移影响，美国自1991年以来呈持续逆差，但近年来已经出现了重大转变，在再工业化、能源独立、服务业贸易扩大情况下，美国对外贸赤字正持续改善。

　　美国的经常账户逆差自2006年的最差时期后已经开始大幅收窄，经常账户赤字/GDP从接近6%下降到只有2.71%。经常账户是经济体外部平衡和内部平衡的连接点，经常账户顺差、经常账户好，通常意味着收入在变快、储蓄上升，债务的堆积就比较慢，这是一个经济体竞争力强的表现。未来美国将主要从三个方面改善经常账户状况：能源独立减少石油进口、增加天然气出口，减少能源赤字；再工业化实现“进口替代”，减少制造业赤字；构建的TPP和美欧自由贸易区，促进服务贸易，增加出口，提升服务业顺差。下表2-1中数据显示，美国近几年来的经常账户情况好于2000年来的平均水平，比欧元区和日本情况都要好。

　　三、私人部门较充分的去杠杆和公共部门财务的大幅改善

　　次贷危机之后，美国房地产泡沫破裂，美国私人部门（主要是家庭和金融部门）开始了痛苦的去杠杆化，信用进入萎缩周期，这是把美国经济拖入衰退深渊的直接原因。但是，现在美国私人部门已经基本走出金融危机的阴影，风险集中释放的阶段已经过去。从资产负债表角度看，家庭、企业、金融部门的去杠杆已经取得重要成就，接近尾声，具备了再度加杠杆的基础。

　　到2013年，美国家庭部门去杠杆已接近完成，负债比率和财务负债比率已经回落到上世纪80年代的水平，负债比率降至近30年最低。家庭财富持续增长，2013年2季度总资产达到88.4万亿美元，已经超过金融危机前的历史最高水平。贷款净额重回扩张态势，负债转为净增长，消费信贷持续扩张，住房抵押贷款增速也已经企稳。另外，非常重要的一点是，美国现在个人储蓄率已经变正，对习惯于寅吃卯粮的美国人来说，这是一个重大的转变。美国个人储蓄率为负也是2008年金融危机一个重要原因。

　　企业部门也已经历充分去杠杆，负债占净资产比例、偿债能力等指标均处于近30年来最佳水平。更为深刻的变化是，把当前美国公司看作一个整体可以发现，美国企业部门拥有巨大的现金流，企业整体不仅现金为正，而且是净的储蓄方，这是一个巨大的变化。因为作为公司，从来都是净的借款方，企业部门持有大量现金，意味着经济体未来总体将有非常大的上升空间。

　　美国金融部门对实体经济的支撑也已经大幅提升。金融部门资产规模已经超过危机前水平，资产负债比率更是创历史最高，银行信贷投放意愿和标准不断下降，信贷增速回到危机前水平，企业贷款利差已降至历史最低。相比而言，欧元区的去杠杆过程还远未结束，尤其是金融部门。

　　从公共部门来看，美国当前财政情况大幅改善，财政赤字大幅缩减。美国财政部报告显示，2013财年美国联邦政府赤字6800亿美元（占GDP4.1%），较2012年大幅降低38%。事实上，美国财政转向的拐点可能在2009/2010年就发生了，财政赤字在2009年录得峰值1.4万美元（或GDP的9.8%）后便开始下滑，2013年6800亿美元的赤字与当时相比已经缩减超过一半（52%），仅相当于GDP的4.1%。2013年初开始的自动减赤，对于美国财政情况的好转也非常有帮助。根据美国国会预算办公室的估计，未来美国的财政赤字还有进一步下降空间（图2-9）。与欧元区、日本相比，美国的赤字改善幅度最大。

　　美国财政状况美国地方各州政府的财政也在好转。以前财政一直比较好的只有如德州等几个产石油的州，但是现在纽约州、加州这两个美国经济最大的州都有财政盈余，加州财政盈余是近 20年第一次，纽约州也是十几年第一次盈余。

　　财政状况趋好，将对美国长期竞争力的恢复产生十分积极的影响。从经济上看，2013年的财政收紧幅度对GDP拖累约为2.5%，大幅减赤的背景下仍能继续增长，本身就说明了美国经济的韧性。未来更可以预期，随着美国走出严厉的财政紧缩时期，其潜在增长前景将更趋乐观。

　　综合三部门来看，美国这个巨大的经济体，只有政府部门仍然在借钱，但是政府的财政状况迅速好转或者已经开始出现盈余，而企业和私人部门的财务状况在迅速好转，这是一个巨大的变化，长远来看，这个变化对于美国经济，乃至对全球经济的影响将至为深远。根据美元货币发行机制，财政赤字、财政扩张是美元发行的基础。美国财政部门的转向将起到美元全球流动性扩张力度减弱甚至收缩的作用，加上美联储的政策转向，这将给全球金融体系带来深刻改变。