在从九龙开往广州的直达快车上，我收到一位朋友的短信，我跳进小贷行业的消息在网上迅速发酵，十多家网站发布了关于我的新闻……第二天，《经济观察报》用头版和第二版两个整版的篇幅对此做了报道，题名叫做《张化桥“割袍”》……
2011 年6 月20 日这一天，骄日炎炎。我走出瑞士银行的办公大楼。我回头仰望香港国际金融中心，感到一种自豪和满足。
我又一次把瑞士银行炒掉了！
这是我第二次放弃这家顶级投行的抢手职位。五年前，即2006 年3
月，我辞去了瑞士银行（UBS）中国研究部主管一职，去一家大型国有控股企业──深圳控股有限公司（0604.HK），担任首席运营官。该公司1997
年就在香港上市，有1000 多名员工，在多个城市设有分公司。
深圳控股的董事长和CEO
给了我非常大的自主权。在我任职的两年半时间，我们管理团队使这个有点僵化的国企面貌一新。这得益于港股大牛市和我们的积极改革，2006 ～ 2008
年公司股票涨了6 倍。我们果断卖掉了很多非核心业务，包括有线电视、发电厂、收费公路、工厂，只专注于房地产开发。借着股价上涨的良机，我们募集了3.5
亿美元的新股和数十亿美元的低息长期贷款。
彭博和各大媒体纷纷撰文报道深圳控股的惊人转变，以及我所作的小小贡献。《机构投资者》(Institutional Investor)
杂志甚至为此做了封面报道（2007 年7 月）。杂志封面是我的照片，文章用了一个搞笑的标题──“张家王朝”(The Zhang Dynasty
)。然而，国企的经营难免受到行政干预和社会约束。举例来说，即使机构臃肿、人浮于事，我们也很难裁员。员工绩效考核基本上就是例行公事，而且国企的决策效率低下。很快，我就发现我无法真正地进行改革，继续待下去可能只是浪费时间而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破产的时候，我重新被召回UBS，担任投资银行部中国区副总经理，帮助客户通过IPO 和债券融资。UBS
和高盛是仅有的两家在国内资本市场上有全牌照运作的外资银行。这时的A 股市场，看起来像全球资本市场恐慌中的一块绿洲。我的工作横跨A
股市场和国际资本市场，此外，我还兼任亚洲房地产部主管。后者看起来似乎更有趣。
抢生意！
然而，外国投行努力摆脱次贷危机的过程步履维艰，监管部门和股东们也都变得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009
年年初，至少是亚洲的投行业，交易量触底反弹。现在回想起来，2009 ～ 2011
年这三年，可以算是某种意义上的复苏，或者是虚假的曙光。投行部的工作与做投行分析师很不一样。老实讲，我不喜欢拉生意，尤其不愿意跟我不太喜欢的人打交道。我对物质生活要求不高，而且我为退休后的生活也做了相当的积蓄。于是，我开始心痒，想再次冒点儿险，去做我真正想做的事情。
我从2010
年就开始关注国内迅猛发展的被视为“影子银行”之一的小额信贷业，陆续拜访了一些业内人士并和他们成为了好朋友。什么叫“影子银行”？标准普尔的定义被广为接受：普通银行存贷业务以外的所有金融业务都是“影子银行”，包括银行的理财产品、信托产品、小额贷款、民间借贷和典当等。
我还让UBS 保荐一家准备在香港上市的典当行。典当行实际上类似于小额信贷公司，只是前者由公安部和商务部监管，而后者由当地政府金融办监管。
现在，我再次离开UBS，不是另谋高就，而是去担任一家小额信贷公司的董事长。它就是广州万穗小额贷款公司，仅有50
多名员工，主要为一些家庭经营的小企业和急需贷款的消费者服务。一般情况下银行都不给它们提供贷款。近年来，小额信贷行业备受关注，不仅仅是因为大众对官僚体制下的传统银行感到失望，还因为穆罕默德·尤努斯（Muhammad
Yunus），一位孟加拉国的银行家，在该领域的研究工作获得了2006
年的诺贝尔和平奖。不管怎样，当一个公司的董事长是件很酷的事情。在长期忍受投行工作的折磨并被当作美国次贷危机的罪魁祸首之后，我们投行的人都多多少少有这样的意淫。
讽刺的是，在那个时候，没有人能想到（至少我没有想到），我可能跳进了下一轮次贷危机的发源地。
为什么中国股市表现这么糟糕
听起来似乎不可理解：过去20 年、10 年甚至5 年内，国内股票市场的表现都非常差。只要你剔除极度泡沫的2007
年，中国的股市怎么看怎么差。要记住，这可是在中国名义GDP 和实际GDP 增速都高达两位数、流动性极度宽松的情况下发生的！
过去26
年，广义货币供应量（M2）的年复合增速为21.1%。难道说，股市表现太糟糕，是因为GDP、货币供应量和银行贷款的增速太快了？我的结论是：在过去20
年，除了股票供应量的增加之外，是通货膨胀拉低了股市的估值。到底是为什么呢？
无论政府怎么做，也无论投资者是真糊涂还是假糊涂，股票和其他资产是一样的，股票的市盈率倍数是市场利率的倒数。市场利率越高，资产价格就越低。这在债券市场非常明显。
就如巴菲特所说的那样，股票也是债券，区别在于它们是永久的债券。和债券相比，股票的波动更大，风险更高。
随着通货膨胀持续走高，市场利率同样会上升（投资者和储户要求补偿购买力的下降）。基准贷款利率和存款利率被行政手段控制，但这改变不了市场这只“看不见的手”继续发挥作用。影子银行就是政府传统银行体系定价不科学的一种表现。银行的利率偏离合理的利率越多，影子银行的利率就高得越离谱。