中国究竟能够承受人民币多大幅度的升值？我们没有水晶球。不过，中国当前的经济表现和当年的德国有不少相似之处。
　　德国增长的财富中有很大一部分归功于强劲的出口。1910-1913年，“德国制造”的出口占其国内GDP的比率高达17.5%。二战后，德国经济一度受到毁灭性打击，陷于财政及高失业率的困境。但不久，德国的出口逐步得到恢复，并一度到达占GDP总量30%的高峰。
　　然而，随着不断增长的出口，德国的国际收支陷入失衡，引发了如何调整汇率的政策争论。彼时的国际货币体系为固定汇率体系，因此德国并无升值压力，这一讨论主要基于国内的通胀压力和对国际收支失衡的担忧。
　　德国政府迟迟难下决心。《德国马克与经济增长》一书记载，1969年，德国宏观经济发展评估专家咨询委员会向德国联邦政府提交的一份报告中对于当时汇率问题的争论，反对升值者指明升值对增长和就业的影响，赞同者则要求注意对价格稳定的影响。
　　主要的反对理由包括“国际收支结构性失衡并不存在，因为德国联邦银行1969年4月中旬的经外汇储备不比1961年升值以后高”，“就算存在结构性失衡，也不能在投机者的压力下升值”，以及“用改变汇率的手段无法解决当前的货币政策问题，一个国家的货币一旦升值，就得不断升值”，“升值将给德国的农业造成不可忍受的负担”等，这些和中国反对汇率升值的理由颇似。
　　这份报告当时建议，德国马克的汇率不应改变。然而，现实的冲击很快瓦解了这一结论。
　　随着外部对德国汇率调整的猜测加剧，以及大量外汇流入德国，1969年4月底至5月9日，一场巨大的投机潮水汹涌而至--10天中流入了160多亿马克外汇。当年9月，第二轮投机潮甚至导致德国外汇市场关闭。再次开放的10月24日，马克最终定价为3.66元兑1美元，升值9.3%。
　　此前，联邦银行行长布莱辛曾多次表示，“不希望德国马克升值”，也“不希望进入某些其他国家那样的通货膨胀路径。”然而历史证明，二者无法兼得。
　　其后德国马克的汇率不断调整，并最终实行浮动汇率制度。在这过程中，马克的升值幅度惊人：1969-1973年德国马克升值将近23%，若追溯到60年代初，德国马克到70年代的升值幅度约200%。从1960－1990年，马克对美元的名义汇率从4.17∶1升值到1.49∶1，总计升值179%。
　　尽管如此，1969年和1971年较大幅度的升值似乎没有对德国出口造成显著影响。在1974年联邦银行的业务报告中评价，放开汇率后来证明了是“内部稳定政策的保障性措施”。德国资深经济人士彼得荣根认为升值压力“促进了劳动生产率提高，加速了创新，并改善了德国出口产业的竞争力”。
　　一份当代研究显示：“人们原本担忧的德国马克升值对于德国经济国际竞争力的损害，到目前为止还没有显现。即使成本变化对于德国出口商价格性竞争力有所损害，但其负面影响也能通过其他竞争参数得到抑制。 ”其他竞争参数可能是德国出口产品的非价格竞争因素。
　　“德国的经验可以帮助我们克服升值恐惧症。”前货币政策委员余永定在《德国马克与经济增长》一书发布会现场说。
　　该书的主要牵头人、IMF副总裁朱民亦表示：“货币政策也是推动德国经济稳定增长的重要政策因素之一”，在德国马克逐步升值和渐进国际化的过程中，“德国都较好地化解了战后崛起过程中遇到的内外均衡冲突问题，坚持维持德国的国际竞争能力。”
　　不过讨论德国的汇率政策还需注意，德国的央行--联邦银行有很大的独立性，《联邦银行法》规定其不受联邦政府指令的约束，而法律交给央行的任务只有一个“保护货币”，即保证货币购买力稳定，防止通胀，这是中国的央行所不具有的外部条件。