如果没有这场始自华尔街的世界金融风暴,张化桥对自己十几年所积淀的投资理念也许依然信心满满。2006年，当他正式告别证券分析师职业转而成为上市公司深圳控股的首席运营官时，他并没有想到自己的投资理念在三年后会来一次脱胎换骨的转变。他也不会想到，这种转变是与2008年突如其来的世界金融危机和一本立足终生投资理念的小书结合得如此紧密。
　　这本号称“可以使任何一个投资者成功的终生投资理念”的小书由Wiley出版社出版，书名为《The Elements of Investing》（《投资的元素》）。作者是两位经济学领域的重要人物，普林斯顿大学经济学教授波顿·麦基尔和耶鲁大学教授查尔斯·埃利斯。
　　雷曼兄弟的倒闭、美林证券的被收购，在让华尔街谈虎色变的同时，张化桥翻开了西方经济学大师的著作。“我开始思索我十几年的忙忙碌碌地做分析到底有没有意义？我做出的对错参半的预测能不能帮助投资人？我能不能预测得对？……”张化桥的这些问题，直接导致了颠覆自己证券分析生涯的结论：短期预测不可靠，长期投资方为真正的投资之道。他的所思所得，也促成了他的新书《一个证券分析师的醒悟》的诞生。
　　现任瑞士银行中国区董事总经理和中国投资银行部副主管的张化桥，在证券分析行业有着十几年的从业经历。早年他曾毕业于中南财经大学，并在中国人民银行计划司有过短暂的工作经历。1993年在澳大利亚获得经济学硕士学位后，曾先后任职于东方汇理、里昂、汇丰证券、瑞银华宝证券等公司，2006年加盟在香港上市的深圳控股，任首席执行官。他的新书，主要就是对投职深圳控股之前的证券从业经历的分析与总结。
　　现在的张化桥，自诩为证券市场的“佛教徒”，他坦言他预测不对，他投降，他不预测……在坦承自己无法预测正确的时候，他也断言“没有人能预测得对”。“即使偶尔蒙对了某只股票或者某种趋势，入市的时机也难以把握。所以，我不做预测或尽量少做具体的预测。”张化桥说，十多年的从业经历让他看清了市场本身与预测之间的悖论。
　　新书的内容构成，一半是他曾经发表过一些分析预测，一半是对中国经济的最新评述。之所以这么设置，他给出的理由是他不怕承认自己曾经犯的错，所以几年前的预测与分析的内容也悉列其中。
　　1998年，当张化桥还在汇丰当中国研究部主管时，就因发表“双输论”（中国外汇太多，为何发外债？），反对中国财政部发行美元“扬基债”而导致被汇丰解雇。张化桥在证券分析领域的声名鹊起，一般认为是源于他对H股公司格林柯尔和欧亚农业的批评而致使他遭到了两场诉讼。
　　在担任瑞银中国研究部主管期间，张化桥的团队连续五年（2001—2005年）被《机构投资者》杂志评选为“最佳中国研究团队”，其本人亦连续四年（2001—2004年）被《亚洲货币》评选为“最佳中国分析师”。
　　“现在一谈到这些成绩，我的头上就开始冒汗。”张化桥坦言，十几年的证券分析师经历，的确给自己带来了许多荣誉。但是如今再回头看，“或许只能说明我在工作岗位的时候很敬业很卖力，并不代表我对错参半的分析预测有多大的实际意义。”
　　不论是早期的分析师经历还是上市公司与投行的职位，都让张化桥可以近距离地观察股市，这是他职业生涯中的一个相对优势。在他的新书《一个证券分析师的醒悟》中，他对自己曾经的职业和观点作了一次纵贯式的洗礼，也对中国时下经济问题作了独到的分析和判断。尽管他一直说不喜欢预测，但在他的书中仍然可看到他对未来中国经济的看法：“在未来三五年，中国房地产价格还有可能大幅上升……中国企业的成本优势已经不再……”
　　一个有意思的现象是，张化桥的观点，和他的朋友——曾经成功预测了亚洲金融危机的独立经济学家谢国忠在十多年里都时常相左，甚至大相径庭。在表示出推崇谢国忠的经济学根底深厚的同时，张化桥也表示并不会因此而放弃自己的观点。
　　和张化桥在过去十多年中常做的短期预测性判断相比，他的书中更多的是对企业与市场问题的剖析和个人证券分析与投资生涯的总结与醒悟。他直言，中国的房地产价格高企，是因为政府印了太多的货币；股票价格太高，是因为管得太严。在他为中国股市所开的药方中，给市场“松绑”位列其首。逻辑仍然是，货币太多，股票太少，投机追逐投资，限制太多……
　　他认为，“多做深呼吸”、“多作反思和检讨”才有利于市场的长远繁荣。至于，中国的股市还需要多久才能真正走向成熟？看看张化桥的答案——十年。
 
　　“你越折腾亏损的概率越高，股票投资‘越简单越粗犷越好’；
　　不要妄图去作预测，要把自己当成一个傻瓜，对于股市的未来，最好的回答是‘我不知道’；
　　不要掉入‘价值陷阱’，死抱僵化的价值投资理论，会使你破产；
　　中国的房地产价格还可能大涨，而房地产股却往往充满陷阱；
　　中国企业引以为傲的成本优势已不再，而中国的政治经济制度制约了企业的发展，所以在中国脱颖而出的企业都是特别值钱的…… ”

　　【对话张化桥】　

　　预测是很危险的事情

　　问：你的新书的名字叫《一个证券分析师的醒悟》，我对“醒悟”两个字非常感兴趣。其中包含了您十六年的所思所得，还有您逐渐自我否定的过程。您能谈谈您这本新书吗？
　　张化桥：我本人是科班出身，在大学里学了九年经济学，做证券分析师也有十几年时间。那时候，我们每天忙忙叨叨的，试图预测全球经济，预测中国经济，还有预测单个的股票。但是后来我发现，我们的忙忙叨叨是徒劳的，很多东西是不可预测的，我没有这个能力，别人也没有。很多股票即使预测对了，在时机上也没法把握。什么时候涨，什么时候跌，你是没有能力把握的，所以后来我就变成了证券市场的佛教徒，我承认我没能力预测，所以我投降，你也没有办法预测。咱们开始寻找另外的方法进行投资。

　　问：您是在2006年以后不做股票分析员以后，才抛弃了以前的理念的。即使是在最近两年，您的投资理念发生了很大的变化。是什么促使你发生这么大的变化的？有什么标志性的事件吗？
　　张化桥：2004、2005年期间，是我做证券分析员的高峰时段，事实上，从那时候我就开始在想，基金经理是否真的需要我的服务？我的研究对资者真的有帮助吗？我真的对自己预测那么有信心吗？这些问题一直困扰着我。到2006年的时候，我去了在香港上市的公司深圳控股，于是有了时间读了大量的书。西方的前辈们写的一些东西，让我开始反思我的预测，也开始有了初步的感悟。
　　真正让我变成现在证券市场的佛教徒的转折点，是2008年全球的金融海啸，雷曼兄弟等大的投行的破产倒闭，让我看到，很多事情其实都是无法预测的。对我影响很大的还有一本由波顿·麦基尔和查尔斯·埃利斯写的《投资的元素》，他们的理念非常简单，这更让我对以前的工作有了深层次的反思。我开始真正知道，做预测是非常危险的事情，即使做预测，也是模糊的、中长期的预测，短期预测是没有可能成功的，所以我尽量不做预测。

　　房价高涨关键在货币过量

　　问：谈中国经济，难以忽略房地产的问题。今年我国在遏制房产价格上涨方面已经出台了很多措施，国庆前夕又出台了包括首付最低三成、二套房首付最低五成、暂停三套房贷款等严厉措施，但市场上也面临着越调控越长的状况。最近，又有报道称房产税的征收即将以重庆等地为试点，来引导房地产的消费。您怎么看待今年的这些房地产调控新政的时机和效用？
　　张化桥：对于这些房地产调控的政策，我理解政府的初衷，因为房价确实太高了，老百姓买不起房子是一个很大的问题。但是作为一个长远的政策，我们应该找到房地产涨价的根子，我认为房价太高的根源在于货币印得太多了，真正应该做的是把货币的发行量降下来。
　　很多的中央和地方政府的调控措施，太不市场化了。比如限购几套房子这样的事情，是治标不治本的。如果你有钱，即使你买一万套，你也应该有这个自由嘛。
　　对于房产税会不会出来的问题，我个人觉得不会出来，至少未来几年我看不到。

　　问：你认为中国的房地产存在泡沫吗？您怎么看未来的中国房价的走势？
　　张化桥：还是那句话，做预测是很危险的事情。但我还是认为，尽管政府调控严厉，但是说房价会下跌嘛，目前我还感觉不到。所以我不预测。你说有没有泡沫嘛，这个真不能简单地说。首先，我感觉房价的确很贵，但还谈不到泡沫的程度。什么叫泡沫呢，当你把货币发行量翻一番的时候，房价涨一倍是很正常的。比如你把股票一拆为二，股价就会跌一半，将每两股合二为一，那它就会涨一倍，说到底这是货币现象。货币发行得太多，工资就涨了，房价也涨了，就这么简单。

　　问：谢国忠先生最近预测，中国未来3-5年房价有可能下跌一半，原因是到2012年，人民币升值预期可能会逆转，资本会流出，楼市会加速下跌。这和您的判断和逻辑好像正好相反。你怎么看他的预测？
　　张化桥：谢国忠是我的好朋友，他也是一个经济学功底非常深厚的分析员，我挺佩服他的。但他的这个观点我不同意，其实，我们的观点十几年来一直都不太一致。我认为今天的中国的房价和资本流入流出没太大关系，跟我们的货币供应量增长有直接的关系。但你也许会说，货币供应量与资本流入也有关系啊，的确有，但我认为这是次要因素。真正的问题还是国内的信贷增长太疯狂了。

　　问：对于很多不是以地产为主业的公司在2009年度的利润的主要来源是房地产业务的现象怎么看？
　　张化桥：在中国经济腾飞的年代，土地增值，房产升值，投资升值，这些都丝毫不奇怪。我在五年前十年前有这个预测，当资产升值如此严重的时候，利润来自地产是合理的！当然，如果地产之外的很多公司（因为地产赚钱而）趋之若鹜，这倒是大可不必的，因为通过地产业务赚钱也不总是那么容易，毕竟也有牛市熊市，赚钱也蛮辛苦的。

　　问：你还做过上市公司深圳控股的首席运营官，那时候你所在的公司涉及到这种多元化和主业副业如何发展的问题吗？
　　张化桥：我曾经所在的深圳控股，本来就是多元化的投资，一个综合性企业。我个人不太喜欢综合性的企业，这是我的一个“信仰”。所以我去了之后就帮助董事长、总裁和管理层对公司进行了很多重组，我们把所有的机场业务砍掉，留下了地产公司，这以后扩张得很快。我觉得，我的这种大方向还是对的，在这个期间我们公司的股票市值增值很多，这也是我很庆幸的一件事情。当然，我也犯过一些错误。
　　对于上市公司多元化的问题，我的观点是不要把主营业务当成“宗教枷锁”，美国通用汽车公司几十年如一日地坚持做汽车业务，一直做到破产；而通用电气公司从来就是综合企业，生存得很好。我认为，当你发现了赚钱的机会时，就请你大胆地往前走，不管它是主业与否。当你发现主业在走下坡路时，要记住，退一步海阔天空。

　　中国股市的成熟尚需十年

　　问：在你的分析中，提到了中国股市中的很多问题和投资陷阱。你告诫投资者不要凑热闹，IPO是个热闹，小盘股是个热闹，跟风是一个热闹，低价股是个热闹……，股市里到处都是陷阱，普通投资者怎样去识别呢？
　　张化侨：是的，我曾经举过一个例子，如果北京市政府要求所有外地的大学生在开学的前两个星期都必须去参观长城，否则20年内都不许游览。你想结果会怎样呢？他们会趋之若鹜，在第一时间做好安排游览长城的准备。
　　说到底，IPO就像抽签一样，热闹且激动人心，给人感觉过了这个村就没这个店了。但是你想想，券商把公司的亮点都挖掘得比较齐全了，还能留下多少空间给散户呢？凑这种热闹是不必的。
　　我个人的建议是不赞成股民看股票的分析和预测的，跟风更是不可取的，关键还是分析企业的基本面，理性判断，不要因为他便宜就去买。

　　问：中国一直没有明确创业板的退市制度，而在其他国家，对创业板的退市都是非常明确的，你怎么看创业板企业退市制度的重要性？
　　张化桥：我觉得，创业板的退市不退市是不重要的，当一个公司变成皮包骨的空壳的时候，退不退市都是次要的了，关键的问题是，要以市场的策略，让创业板企业想上市就可以上，想退市就可以退，想回购就可以回购，想增发就可以增发，这才是最重要的。

　　问：你说到中国股市股价过高，即使是现在的点位，同一只股票也比港股要高得多，你认为这深层的原因是什么？
　　张化桥：我认为股价太高的原因有两个：第一，中国的股票短缺，增发也不容易，相对于中国经济板块来说，中国的股票相对短缺；第二，我不赞成中国股民没有投资机会的看法，全世界的人，投资的方式也无外乎买房子、买股票、银行存款、买债券等这么几种，但在中国却存在着相对短缺的问题，归根结蒂还是管得太严的问题。其实和房子是一样的，钱印得太多，供应又不足，导致了价格偏高。

　　问：年初的时候，你说过今年的股市不会有太大的增长，是怎么得出这个结论的？
　　张化桥：实际上，我们的通货膨胀已经非常严重，除了巴西、俄罗斯、印度，我们的通胀水平已经是最严重的了。不管官方的数据怎样，这都会影响我们的股市估值。有学者的实证研究表明，当一个国家的通胀水平比较高的时候，股市几年内的表现都是不怎么样的。因为通胀的高水平，会提高企业的成本，会使股民害怕，例如加息、紧缩等可能因素，都会使股市的前景黯淡。至于短期会怎么样呢，我是不知道的。

　　问：2002年，你对中国引进QFII起到过重要作用，而你对中国股市的发展建言，也谈到了给股市“松绑”和“开放QFII”的必要性，你认为QFII的开放，在过去的八年来都起到了哪些作用？
　　张化桥：在引进QFII上，我做了一个小小的贡献，感到很庆幸。当时我还是瑞银研究部的主管。现在大家都在谈中国的股民都注重短线投资的现象，相比之下，QFII的人看股票都是比较长线一些的，他们注重基本面，对他们开放市场，更利于股市的稳定和繁荣，他们的投资理念也是值得我们学习的。

　　问：美国普林斯顿大学教授麦吉尔认为，中国的投资环境中更多的是个人投资者，而且不是专业投资者，更多是以投机为主，所以中国市场的波动远远多于美国市场。你怎么看中国股市的这种不成熟的表现？让中国股市走向成熟还需要多长的时间？
　　张化桥：我觉得股市中存在的问题都是前进中的问题，成长中的问题，并不奇怪。我个人觉得我们限制是太多了一点，有些事情不应该去管制。任何一个公司想上市就应该上，即使一天有三千家上市，也是正常的。只要有人买，你就该让它上，一个愿打，一个愿挨政府怕什么呢。业绩不好，前景黯淡等都不是问题，只要你如实写来，股民要买就买嘛，不买是他的事。
　　对我个人而言，我是很喜欢A股的。我也相信，现在中国股市存在的这些问题，我们的政府监管部门再经过十年的改革，是可以变好的。