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| 机构对政策放松的期待仍高，货币政策重点仍要置于巩固复苏基础上，可适当提高对通胀的容忍度 |
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| 2010-07-22 作者:记者 刘振冬/北京报道 来源:经济参考报 |
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连续8周净投放的公开市场转变了方向。央行21日公告，将于周四发行800亿元3个月期央票。央行此前已于20日发行了450亿元1年期央票，由于本周公开市场到期资金量740亿元，即使正回购继续缺席周四的公开市场操作，央行本周仍将净回笼510亿元。经济学家认为，这一操作取向显示，当前的经济增速回落在政府容忍范围之内，央行未来将采取中性对冲的操作策略回笼货币，保持流动性的合理充裕。
但同时，机构对政策放松的期待仍高，中金公司最新一期的宏观经济周报表示，“相信政府眼前对于‘经济政策保持连续性’的口风不变，但在执行中，上半年实际的退出态势将有所变化，可能出现投资审批的加快，房地产方面的宏观干预减小，货币政策方面除了年内不加息，不提存款准备金率，还可能放松流动性管理”。一些机构的策略报告也认为，一些先行数据，如PMI、发电量、信贷结构等显示，经济降温的概率可能较大。
此前的8周，央行持续在公开市场采取净投放操作，累积投放资金量高达9570亿元。但是，上周的单周净回笼量已大幅缩减至190亿元。而且，上周四发行的3年期央票高达1600亿元，创出了该品种自4月份重启以来的新高。市场对公开市场操作转向已有预期。而且，未来三周公开市场单周到期资金量均不足千亿，分别为860亿元、580亿元和920亿元，在短期限工具操作规模逐步放大的背景下，预计央行净回笼操作仍将延续。
这主要在于，前两个月持续净投放后，市场资金面重回充裕状态。7月21日，7天回购利率(R007)已降至1.8397%。全国性商行净融出资金量维持在每日2000亿元左右的规模。这些指标已基本恢复到5月下旬资金成本上浮之前的常态。此时提升资金回笼的规模，可避免流动性重回过度泛滥局面，控制市场利率在适度水平，进而控制通胀预期。
“本周公开市场净回笼，主要是因为农行上市后，短期利率的下降超出了预期，而且在前期投放了大量资金后，央行有必要适度回笼保持流动性合理充裕。央行当前的操作思路还有另外一个特征是“减少长端回笼、增加短端回笼”，这是因为下半年市场的到期资金量较上半年少了很多，有必要在央票结构上有所调整。”兴业银行资深经济学家鲁政委认为，货币政策在三季度又将进入空档期，这主要是因为当前的经济回落在政府容忍范围之内。
但是，鲁政委同时也担心经济回落速度过快，“二季度的宏观经济数据较一季度回落较快，如果政策不进行一下缓冲，四季度回笼的速度可能更快。”
这一担心在机构的研究部门中颇为普遍。交行金研中心认为，在国内外经济运行不确定性增多，特别是国内经济下行风险加大的复杂形势下，我国货币政策制定应综合考虑经济增长、通胀压力等多重目标，重点仍要置于巩固经济复苏基础上。对通胀风险警戒线的判断应当具有适度灵活性，可以适当提高对通胀的容忍度。交行金研中心预计，在必要时信贷额度控制可能适度放松。同时，由于存款准备金率已处历史高位，短期之内存款准备金工具的上调空间已无，且不排除下调可能。
中金公司的预期更为悲观，中金最新一期的宏观经济周报称，市场更担心的是2011年而不是今年下半年，明年的经济增速可能进一步回落至8.8%。如今伴随这些经济下降的叠加因素更为明显，我们认为政策进入了“讨论期”。
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