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| 2010-07-16 作者:民族证券 徐一钉 来源:经济参考报 |
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从2009年6月1日至2010年5月14日，A股市场围绕2890点盘整了226个交易日，累计换手率超过400%。股市有句谚语：横起来有多长，立起来就有多高。反过来就是，横起来有多长，跌起来有多深。虽然从3478点到2319点，上证综指最大跌幅达33.32%，但2319点到2890点只有24.62%的空间。面对2890点之上的密集套牢区域，如果没有足够大的换手率支持，沪深A股恐怕只能远离该密集成交区。而中小板指数刚刚跌破复合头部的颈线，创业板指数连续的下跌走势似乎暗示中小板、创业板等中小盘股目前风险仍然不小。
自3478点调整以来，上证综指已经形成清晰的下降通道，该通道上轨是3478点、3361点、3306点的连线，下轨是经过2639点与上轨的平行线。7月2日上证综指调整到2319点正好触及通道下轨，并引发技术性反弹。如果没有新的利淡因素出现，上证综指将依托该通道下轨延续抵抗性反弹，而这次反弹能持续多久就要看创业板指数的脸色。
值得关注的是，998点以来的上涨还有一条上升通道——998点与1664点的连线构成下轨，目前的位置在2030点附近。笔者认为，上证综指第一次触及该上升通道下轨后所引发的反弹级别将比之前见到的要高，可能是下半年最大的一次交易性机会。
目前A股市场有个误区，就是对A股估值总喜欢用以往的经验。值得注意的是，前18年多数时间内A股市场中大量的股票是不能流通的，而股权分置改革后，由于锁定期的限制，2005年至2007年新增的大小非并不多，即使在2008年12月31日也只有总市值的36.64%上市流通。解禁股大规模上市流通是2009年，由于2009年流动性过度宽松，新增信贷9.57万亿元，A股市场并没有感到大小非解禁压力。但2010年以来信贷持续收紧，目前总市值的2/3已经流通，再加上股指期货的推出，合理估值的重心必然下移。
A股市场即将成为全流通市场，估值水平也将向海外全流通市场靠拢。美国股市常态的市盈率区间为15至25倍，极端下限是8倍，极端上限是34倍。笔者认为，流动性决定阶段性估值水平的高低。以目前A股市场的资金面，沪深300成分股15倍的动态市盈率支撑力并不强，预计调整目标是动态市盈率12倍。如果沪深300成分股2010年净利润同比增长15%，动态市盈率12倍大约对应沪深300指数是2116点。
1978年至2008年，改革开放30年拉动中国经济增长的引擎是传统产业。与此对应的是，在2008年以前一旦A股市场有行情，以传统产业为代表的大盘蓝筹股就有活跃的表现。而2008年以后，中国经济增长模式面临战略性转型，对于传统产业提的最多的是淘汰、重组、限制、关闭等。也就是说，传统产业在中国经济中的地位下降，出现向下拐点，因此，作为传统行业代表的大盘蓝筹股的沉沦有其深刻背景。
未来大盘蓝筹股是否会被市场重新“关注”，想必与它们所处的行业在中国经济战略转型期完成转型以后在中国经济中的地位有密切关系。如果某些行业在中国经济中逐渐被边缘化，这些板块便可能成为“死亡”板块，首批道·琼斯指数成分股先后从成分股中被剔除可以给我们很多启示；还有某些行业在中国经济中的地位比以前下降，但还是起到很重要的作用，这些板块依然会受到市场关注，但关注度可能比以前下降，关注度与其在中国经济中的地位相匹配。
目前中国经济正处于增长模式的战略转型中，即由前30年传统行业推动经济增长，向科技、创新等国家提出的“战略新兴产业”、消费等转型。也就是说，战略新兴产业、消费等未来在中国经济中的地位将上升，传统行业在A股市场中的地位将被“战略新兴产业”以及未来推动中国经济增长的行业所取代。今年以来，“战略新兴产业”、医药股的超强走势就是这方面变化的体现，并且这种变化才刚刚开始。
在目前这轮高级别的调整行情中，下跌途中的抵抗性反弹将呈现“蓝筹股止跌，题材股唱戏”局面。“战略新兴产业”、医药股，以及新疆、西藏区域板块将呈现出很好的弹性，即无论是反弹还是下跌幅度都很大，是A股市场反弹行情很好的待选品种，但参与时要牢记几点：时刻不要忘记风险，因为一旦题材股补跌，杀伤力会很大；多数个股并没有业绩支持；尊重趋势；不能“相爱”到永远，一旦走势变弱，该分手时坚决分手，不能手软。
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