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| 市场的整体环境和对“三农”业务的看法或成影响因素，有望成为年内全球最大一单IPO |
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| 2010-06-07 作者:记者 刘振冬/北京报道 来源:经济参考报 |
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农行上市接近收官之笔，有望成为今年全球最大一单IPO。中国证监会日前发布了农业银行的招股说明书，证监会发审委将于6月9日审核农行IPO申请。预披露的招股说明书显示，农行本次拟通过A+H发行上市，计划发行不超过222.35亿股A股股票。
农行上市不是一宗简单的IPO，还承载了不言而喻的重大意义。此前，工、中、建都已成功引入境内外战略投资者，并顺利登陆A股和H股，成为具有国际影响力的大型金融机构。农行的上市标志着从2003年开始的国有独资商业银行股份制改革进入了“收官”阶段。
据香港媒体报道，农行H股将于10日进行上市聆讯，计划7月15日及16日分别在沪港两地挂牌；并拟于本月17日至23日，邀请境内机构投资者竞价认购A股新股。
据记者了解，农行此前的预路演获得了积极反馈。国内外机构投资者对农行表现出了浓厚的兴趣，大型外资金融机构，香港本地公司，境内外主权基金，央企等在内的十多家投资方已向农行表明了投资意向，或将成为农行首批A股战略配售对象及H股基石投资者。
此前，市场传出多个版本的机构投资者名单，包括荷兰合作银行、蒙特利尔银行、新加坡政府投资公司、淡马锡、科威特投资局、新鸿基地产、恒基兆业、国寿、中石油等。这些并未得到农行确认，但足以显示农行IPO的受欢迎程度。而且，农行制定的今后3年的股利分配政策也增添了投资者的兴趣。2010年下半年以及2011年、2012年，农行将按照经审计的当期净利润的35%至50%向本行股份持有者分派现金股利。
眼下，市场最为关注的则是IPO定价。新华社消息称，农行正在紧张编制招股说明书，目前尚未设定IPO的目标价格或估值水平。农行副行长潘功胜表示，发行价格将根据路演情况、公司内在价值、成长性、市场供求关系、资本市场整体状况等综合考虑。
按照IPO的程序，定价通常是通过预路演、路演而最终确定。上市公司的路演询价将在过会后进行，最终的定价将依据询价的结果。故而，一家公司的IPO定价水平高低受多种因素影响，既与公司的基本面有关,也与发行期的市场条件密切相关。
回想工、中、建三大行当年上市时正逢牛市，但而今，外围欧洲债务危机仍未见底，国内宏观调控压力不减，国内银行业再融资压力仍大。一位投行人士指出，现在约束农行价格的最大因素还在于市场整体估值的下移。同样A股上市，现在建行市净率1.92倍，工行市净率不过1.96倍，中行市净率更是低至1.7倍。在目前的市况下，农行的询价空间恐怕不高，考虑到发行折让后，1.6至1.8倍市净率的可能性较大。对此，中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为，尽管资本市场低迷，但对于农行和投资者来说不见得是个坏时机，应该用正常心态看待估值水平，估值应该回归理性状态。
对于农行的基本面，机构投资者大多比较认可。经过了不良资产剥离、股份制改造以及运营管理改革，近年来农行业务快速发展，盈利能力大幅提升，资产质量明显改善。同时，考量中国的城市化进程、小城镇战略，农行基于县域经济的三农业务也成为了IPO的亮点。但是，对“三农”业务的看法，在不同机构之间也有较大差异。有投资者认为，这是农行特有的投资故事，也有境外投资者认为，如果财政没有给出明确的补贴政策，这一块业务的利润恐难弥补风险。在农行的定义中，“三农”业务主要在县域业务(县及县以下)。目前农行4.1万亿元的总信贷规模中，县域信贷规模约1.2万亿元，占比为28.8%。在这1.2万亿元之中，约有8000多亿元企业贷款，约3000多亿元的个人贷款。
不过，相对乐观的是，农行良好的成长性将有利于即将展开的路演询价，农行将能得到一个比较有优势的价格。农行招股书披露的财务数据显示，该行的业绩增长高于其他国有大行。2009年，农行实现净利润人民币650亿元，同比增长26.3%，基本每股收益达到0.25元。农行资本充足率10.07%，核心资本充足率7.74%。今年一季度，农行业绩继续大幅提升。数据显示，一季度实现净利润249.79亿元，较2009年同期的180.34亿元大幅增长38.5%。在资产质量方面，一季末，不良贷款余额降至1095.43亿元，不良贷款率降至2.46%。
就市场影响而言，农行此次的IPO方案，使得市场的“失血”担忧大为减缓。此前，市场传出的IPO方案高达2000亿元，但此次农行公布计划明显低于市场预期。预披露的招股说明书显示，农行本次拟通过A+H发行上市。计划发行不超过222.35亿股A股股票，若全额行使A股发行的超额配售选择权的话，则发行不超过255.7亿A股。与A股发行同步，农行拟通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过254.11亿股H股。
再考虑到A股重启战略配售，H股引入基石投资者，业内人士认为，对市场形成冲击的可能较低。农行虽尚未明确A股战略配售部分比例，但从2006年以来采用战略配售的14单大型IPO情况看，战略配售比例通常介于30%至40%。如果本次农行A股IPO也采用这样的比例，那么除战略配售以外，将向公众发行部分约为133.41亿股至155.65亿股。这一规模远低于此前市场传闻，以目前A股市场承接力来看，对市场形成冲击较小。
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