本周市场资金面的紧张局面，在中行400亿元可转债发行完成后有所缓解，短期回购利率已经开始回落。同时，短期央票的发行利率继续上行，而3年期央票的发行利率则由于需求依旧强劲，下跌了2个基点。
　　银行间市场回购利率的连续上涨在中行周三完成400亿元可转债的发行之后已经开始全面回落，周四七天回购定盘利率大跌了32个基点，14天和隔夜回购定盘利率也分别下滑了9个基点和2个基点。
　　央行本周共发行了1300亿元央票，实现资金净投放140亿元。其中1年期央票150亿元，发行利率打破连续17周持平的局面，上升8个基点至2.0096%。3月期央票的发行利率也上行了4个基点，但是3年期央票的利率继续下跌2个基点至2.68%。
　　对于央票利率“短升长降”的现象，中金公司固定收益分析师陈健恒认为，这是央行在为下半年货币政策的操作预留空间。提高短期央票的发行利率旨在扩大其发行量，从而保证更多的短期资金能够在下半年滚动到期，为其货币政策可能出现的变化提供更多的空间。
　　由于房地产新政和欧洲债务危机扩散对经济“二次探底”的预期正在增强，因此央行也不得不考虑增加未来货币政策的灵活性。
　　统计显示，3年期央票自今年重启后，发行量连创新高，发行利率也一路下滑。但是由于3年期央票期限较长，被锁定的资金无法在短期内释放，所以央行在这一品种的发行上也愈发谨慎。鉴于市场对3年期央票依旧保持旺盛的需求，央行不得不通过提高短期央票的发行利率以扩大发行量，从而逐渐替代3年期央票的发行。
　　国泰君安则表示，引导1年期央票利率上行是为了控制通胀预期。国泰君安预计5月份的CPI为3.1%，到10月份将达到4%左右的年内高点。在通胀水平不断上行的情况下，通过引导1年期以内央票利率的上行将成为央行控制通胀预期的必然手段。而通过引导3年期央票的稳中有降，可以对冲短端央票上行引发的加息预期。
　　陈健恒认为，短期央票的发行利率已经进入上升通道，1年期央票的利率可能上升至2.1%-2.2%，而3月期央票的利率则至少要上涨到1.7%。
　　本周国债产品步入调整期，上证国债指数前三个交易日均收阴，在资金紧张局面得到缓解后，周四微幅上涨收于125.36点。信用产品也维持高位震荡态势，上证企债指数在本周连续两个交易日下跌后，强劲反弹，并在周四收于141.04的历史高点。
　　一级市场方面，周三财政部发行了280亿元3年期固息国债，中标利率2.33%，而二级市场同期限国债的收益率为2.15%，打破了此前新券发行利率一再低于二级市场利率水平的“常规”，同时认购倍数仅为1.48倍，延续了近期利率产品认购倍数连续下滑的趋势。
　　同时，投资者对长期债券的投资热情也有所减弱。国开行周四发行了30年期金融债，虽然中标利率低于二级市场为4.263%，但是认购倍数仅有1.81倍，相比于5月中旬国开行30年期金融债所获2.62倍的认购倍数小了很多。
　　中金公司认为，虽然外部经济扑朔迷离，但是目前的收益率水平，资金紧张以及通胀尚未明显回落，都不太支撑债市继续走强，因此借机调整以等待更为明确的信号可能是投资者更好的选择。