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5月下旬，突然袭来的资金面“旱情”，给此前一路高歌猛进的债券市场来了一个措手不及。一时间，短端收益率纷纷倒戈上行。机构分析表示，由于债市估值和资金面两大因素存在变化，6月份债市的风险大于机会，投资者可以关注中短期利率产品和信用品种的市场机会。
两大因素不支持债市继续走强
“年初以来，债券市场是在经济增长、物价上行与货币政策趋紧的不利环境中依靠资金面支撑逆水行舟。”中国国债协会分析师谭虎表示。
据分析，5月上旬，在资金面与基本面的双轮驱动下，债券指数一路高歌猛进，债市收益率整体大幅下行。一些关键期限产品收益率相继创出年内新低，10年期国债一度跌破3.20%。不过，5月下旬以来，资金面风向突变，让债市气势如虹的上涨行情来了个急刹车。短期资金成本的迅速攀升，首先终结了收益率曲线短端步步下滑的态势，央票、短融收益率纷纷反弹回升，后来随着货币市场利率上涨事态的愈演愈烈，中长期债券收益率也开始松动。相比之下，得益于配置资金的支撑，中长债收益率的反弹幅度有限，并且从全月来看仍有所下行，这使得5月份债市呈现总体上涨但伴有结构性调整的格局，收益率曲线平坦化趋势明显。
中信证券等多家机构分析表示，从目前来看，6月份有两大因素不支持债市继续走强。首先就估值而言，目前10年期利率债不仅低于历史平均水平40个基点，而且也与2009年7月份1年期央票发行重启前的水平相差无几。尤其是5年期国债收益率，如果剔除2008年年底金融危机最艰难的时期外，几乎已经是历史最低水平了。从估值角度看，目前的收益率水平不再支持债市继续走强。
其次是资金面，经过4、5月份公开市场操作与存款准备金率上调的连续净回笼，目前银行体系资金已经开始有趋紧迹象，隔夜回购利率已经由3月下旬的1.3%上升到2.1%附近，这种上升趋势应该还会持续下去。6月份公开市场或存款准备金率还有进一步回笼的压力，而目前银行体系超储率可能就在1.6%附近，因此后期的公开市场回笼对资金面收紧的边际效应将进一步显现。
6月风险不断积聚
机构在接受采访时认为，目前，投资者对债券市场后市的看法出现了严重的分歧。一方面，经济下滑的风险依然存在，对债市的支撑作用不会很快消失。但另一方面，债市收益率几乎跌无可跌、资金面趋紧态势并未转向，加之新券供给又有增加趋势，牛市拐点似乎又近在咫尺。
就目前而言，尽管债券市场资金面还算宽松，但是充裕程度确实已经大不如前。相比之下，基本面可能将是支撑未来收益率保持低位的更有利因素。从投资和出口的角度来看，未来宏观经济下滑的风险的确存在。持乐观态度的机构认为，如果经济下滑的趋势得到验证，无疑可对中长期债券的行情起到提振作用。另外，部分市场人士猜测，在经济潜在风险上升的情况下，央行对流动性的收缩力度可能会有所放松，甚至会转而净投放资金。如果是这样，近期资金面紧张的状况就有可能逐步得到解决，相应缓解短期利率上行的压力。
不过，兴业证券等机构分析人士认为，经济放缓趋势是否最终确立，还有待5月份数据进一步验证，而目前债市的走势似乎已经过度夸大了经济放缓的风险。另外，债券收益率水平也似乎很难再支持债市继续上涨，特别是短端绝对收益率仍处于历史低位，加上资金成本抬升的趋势，短端风险持续加大。
中银国际表示，从目前的基本面环境看，“二次探底”预期的升温导致对紧缩货币政策的预期延后，但尚未严重到收紧口径要改为“二次放松”。此外，6月份国债、金融债净供给量略有压力，资金面持续偏紧导致的配置需求趋弱，将对中长期限产品利率构成一定上行压力。总体而言，短期内中长期限产品收益率进一步下探空间较为有限，预计6月份将进入震荡整理阶段，且上行的风险不断积聚。
关注中短期品种投资机会
分析师在接受采访时表示，考虑到6月份的市场情况，债券市场中短期利率产品和信用品种可能存在投资机会。
机构分析人士认为，债券市场已经处于泡沫化运行，利率品种已经开始积聚风险。海通证券表示，从谨慎角度出发，建议投资者优先考虑2-3年期利率产品，减持5年期及以上品种。
中信证券预计，二季度后半部分政策进入观望期，虽然出台更严厉的宏观调控政策的可能性不大，但现在预言政策的“二次放松”也为时过早。中信证券表示，在国际、国内经济都存在下调可能的背景下，债券市场尽管有泡沫，但短期仍难以大幅度下跌。建议重点配置3-5年期的中、高级信用级别的企业债、中票以获取绝对票息，同时，持有适当的3年期央票以保持流动性。
对于前期市场瞩目的可转债，机构分析人士认为，可转债市场已进入高速扩容时期，年内有望扩容到千亿元以上。目伴随着可转债市场的高速扩容，可转债估值泡沫将逐步下降甚至快速下降，越来越多的高估值可转债将向唐钢转债靠拢，成为防御性强的可转债，纯债收益率水平有望进一步上升。申银万国证券表示，考虑到可转债市场流动性较差，未来市场巨幅扩容下可转债估值泡沫可能快速破灭，对高估值转债，建议在市场上涨过程中逐步减持。 |