5月18日，工商银行通过了A股发行不超过250亿元可转债的计划。而中行近日也表示原来的400亿元可转债融资方案没有变化。业内人士预期，尽管近期A股市场的震荡走势对可转债形成了很大压力，但可转债市场将在中行等大盘可转债发行前后出现真正的配置价值。

　　可转债市场随股市下行

　　海外股市近期出现较大幅度下跌，加上国内房地产调控更严厉措施正在制定的消息，令本周股市开盘即大跌，这对可转债市场也形成了压力。从不同平价个券表现看，各平价可转债(转换平价=可转债市价/转换比率)表现迥异，其中高平价可转债跌幅较大。
　　中信证券认为，未来股指继续深调的可能性已经不大，但距离走好仍需要时间。正股方面，短期技术性反弹随时可能出现，但震荡寻底还是主基调。供给方面，由于中行等可转债具体发行时间存在很大的不确定性，6月份是第一个敏感时间窗口。上述两个因素决定了稀缺性不应再成为个券的价值支撑因素，投资者仍应抛弃牛市思维，对可转债安全边际应提出更高要求。
　　新钢、博汇等个券由于流动性不佳、持券成本高、存在股市反弹预期、筹码短暂稀缺等因素，并没有在正股下跌的过程当中调整。但是，当前的抗跌必然以未来可转债的滞涨或补跌为代价。由于这些个券流动性不佳、估值仍高，加上股市反弹力度有限，增持可转债博股市反弹的价值不大。

　　两大行发行可转债计划未变

　　5月18日，工商银行发布公告称，公司股东大会已通过了A股发行不超过250亿元可转债的计划，将等待市况好转后落实，H股再融资方案和金额则仍未确定。
　　市场注意到，随着各家商业银行陆续公布了各自的再融资计划，银行业再融资进程逐步明朗化，从公布情况看，银行再融资压力小于市场预期。
　　在去年9.59万亿元天量信贷增长之后，银行业普遍面临资本金不足难题。目前商业银行主要通过增发、配股、IPO等股权融资方式，以及发行次级债券、金融债、通过银行自身利润等渠道来补充资本金。当前来看，银行再融资成为其补充资本的首选。其中大行尤其青睐可转债。
　　从目前的方案看，工行、中行均未采用A+H配股，而是选择了在境内发债、计划在香港配股或以其他方式发行股份的做法。这两种方式各有利弊。发行可转债对市场影响较小，但会摊薄每股收益。配股不会摊薄股权收益，但对市场影响较大。而两家大行都选择了境内发行可转债的方式，减少大规模再融资对市场冲击的意图十分明显。
　　工行董事长姜建清5月18日表示，A股可转债融资方案比较符合内地投资者的需求，也可以同时满足偏好股票和债券的投资者。姜建清强调，未来将等待市况好转后，再落实A股发行可转债的方案，在发行中会优先考虑现有股东的利益。
　　中行相关负责人指出，由于可转债在转股前补充附属资本，转股后补充核心资本，更适合中国银行目前的资本结构。此外，发行可转债不会立即对中国银行的ROE等财务指标造成压力，而是伴随转股进程逐步摊薄。
　　近日，有消息称，中行可能修改可转债方案。中行新闻处人士在接受本报记者采访时表示，目前中行A股可转债发行计划正在推进，H股融资方案以及时间则仍在商讨之中，目前并无可对外披露的信息。
　　直接参与中行可转债发行计划的一位投行人士同样对本报记者表示，没有听过修改融资计划的说法，也没有任何领导指示中止中行可转债的发行计划，并称目前中行可转债发行方案仍在审批过程中。

　　机会在大盘可转债发行前后出现

　　据统计，目前我国可转债市场存量规模仅为110亿元，工商银行已经确定发行250亿元可转债，中国银行则将发行400亿元可转债。两行可转债上市后，整个市场将扩容6倍。
　　机构接受采访时表示，比较而言，配股融资可直接补充核心资本，但对市场冲击较大，可转债在转股之前则还是附属资本，但对市场冲击要小一些。
　　中信证券固定收益部分析人士对记者表示，继续可转债融资计划也表现出工商银行对其正股未来股价上涨并推动转债转股的充分信心。由于优先配售权的存在，可转债发行将带给正股一定“含权价值”。而且目前A股较弱的市场环境亦有利于可转债融资。配股虽也能保持原股东持股比例不被稀释，但终将对市场造成一定冲击。
　　中信证券预期，尽管可转债是一个各方都能接受的融资方案，惟一需要持续观察的是，国内可转债市场供求关系必然发生重大变化，可转债市场与A股关联度亦将更趋微妙。
　　兴业证券认为，从未来看，相比于可转债市场成倍、高速的扩容，债券基金规模扩容幅度相形见绌，供求关系出现逆转，这将对目前可转债市场的估值泡沫起到挤压作用，使得未来可转债的上涨更需要正股价格的推动。
　　对于下阶段可转债的投资策略，机构表示，股市毕竟已经出现深幅调整，所以除非高仓位投资者，其他投资者在当前时点减持似乎也不是好的选择，不妨先持券待变，等待更佳的减持机会。投资者在未来显然应关注两点：股市寻底成功信号和大盘新券供给带来的逢低吸纳机会。机构认为可转债市场真正的配置价值将在中行等大盘可转债发行前后出现。