12月以来，植物油连续走高，并创下年内高点，随后展开了快速调整，市场分歧明显加大。笔者认为，当前的宏观面、供求面以及资金面和植物油季节性规律等方面还不支持下跌行情的产生，年底前植物油有望继续维持在年内高点。

　　宏观面继续有利于商品

　　首先，全球普遍退出经济刺激的条件还不具备。
　　虽然全球经济状况正在改善，但仍然非常脆弱。需求出现持续复苏以及金融稳定性增强之后可能才是各国开始退出刺激政策的时候。我们判断，普遍的经济退出最快也要到明年下半年才会实施。
　　此外，我们对中央经济工作会议的基本看法是：货币政策局部微调的意义在于产业结构调整和管理通胀。而产业结构调整对农产品价格不会形成利空，管理通胀可能会使用的手段是存款准备金。因此，我们认为明年一季度前我国货币政策大幅调整的可能性比较小，没有必要过分担忧政策面有大利空出现。

　　美元反弹不构成强大压力

　　从美国失业率指标来看，2009年10月份飙升到10.2%，11月份就业形势有所改善，失业率下降到10%。虽然美国就业市场恢复的进程一直在持续，但失业率很难从现在的高点迅速回落到6%以下。近期美元因就业数据和经济数据预期转好在低位出现了反弹，我们认为，目前的情况还不支持美元大幅走强，将依旧维持弱势震荡格局。

　　收储政策对价格支撑明显

　　今年，我国已经从单纯保护农民利益转向了农民、企业兼顾的政策取向。从大豆、菜籽收储到11月份对进口菜籽的进口限制政策的实施，都对植物油有较强的支撑作用。特别是今年大豆收储不仅提高了价格还引入了油厂入市收购，对市场的利多程度明显强于去年。如果说去年的收储政策是将价格拉回正常价格水平，那么今年在通胀预期强烈下的收储动作将使价格维持并稳定在相对高位。

　　植物油仍处紧平衡状态

　　今年美豆产量大幅提高，一度对市场看多心理构成压制。但从油籽和植物油的通盘数据来看，植物油面临的供应压力并不明显。我们认为，大豆丰收并不可怕，紧平衡状态还会为植物油上涨提供支持。
　　回到豆油现货角度来看，进口倒挂和油粕比这两个因素值得关注。每年进入12月份以后，植物油都有一个季节性需求增加的小周期。这段时间内，国内现货价格都会高于进口成本。我们认为，今年植物油进口倒挂也将扭转。保守估计年底前进口毛豆油精炼后的成本价格将达到8200元/吨以上。再看一下油粕比值，今年的油粕比价明显偏低，预计植物油挺价意愿会更强于往年。

　　国际基金继续看好农产品

　　去年商品市场见底以来，农产品整体涨幅不到40%，仅为工业品的三成左右。另外，大连棕榈油不及马来西亚棕榈油，大连豆油也远不及CBOT豆油，整体上看，国内植物油反弹幅度不高，由于植物油兼具能源属性，补涨要求强烈。
　　近一个阶段我们发现基金对农产品的兴趣越来越高。CBOT大豆总持仓量从去年年底的27.9万手上升至目前的47.9万手，豆油从20万手增加到25万手。其中9月份以来资金流入非常明显，持仓量处在显著增加阶段。
　　12月1日商品基金在CBOT豆油期货上的净多单38944手，达到2008年1月末以来的最高值，但净多占总持仓比例仅为15%，与2006年7月中旬的28.1%的比例相比，还要较大的增持空间。12月1日大豆净仓116292手，净仓占比从美国农业部报告10月份前的6.82%快速上升到24.28%。笔者认为，在基金强烈的做多意愿之下豆类价格将保持高位。
　　最后，技术面继续向好。从技术面来看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一个标准的上行通道，通道下沿对期价的支撑力度非常强烈。
　　我们认为，明年一季度可能会有南美大豆潜在增产、经济政策调整等利空因素令植物油承压。但今年年底前通胀前景将继续占据主导地位，植物油继续上涨的条件仍然存在。大连豆油期货料将稳定在8000元/吨以上，大连棕榈油也将运行在6900元上方。