从供求角度看，过去一年国内油脂油料在“政策市”的影响下，国产油料大幅增产15%、国产油源仅增长6%、进口油脂油料创纪录，导致国内油脂库存创历史新高，这对国内油脂现货价格明显施压。09/10市场年度，国际国内市场仍需关注政策影响，国际市场料将继续维持高风险、波动大、周期短的特征，国内市场则需关注今年大豆收储政策以及国家的油脂临储何时放出等因素。预计明年国内油脂市场仍将大幅震荡。

    进口油脂油料冲击国内市场

    人民币持续升值是国内“政策市”的背景因素之一。从2007年至今，人民币升值超过10%，这对国内油料价格形成很大冲击。我们以进口大豆为例，现在进口1吨大豆要比三年前低500元、甚至1000元人民币，而中国农民的种植成本在增长，进口价格却越来越“便宜”，所以如果国家不采取收储政策，农民就要“吃亏”。不过，由于国家收储价格高于进口成本，仍导致进口油脂油料在08/09年度达到创纪录水平。
    回顾过去一年，从国内油脂市场运行来看，三大特征比较明显：
    一是供应充足、需求仅恢复性增长。从需求方面看，08/09市场年度自上年的零增长提高至2%-3%、属于恢复性增长，其中烹调用油提高2%，工业和饲料需求分别提高4%。如果从品种来看，棕榈油需求提高了4%，菜油需求提高22%，棕榈油和菜油消费增加部分替代了豆油需求，豆油需求下降7%。总体看，国内油脂需求处于缓慢增长期，豆粕国内需求大概增长5%。
    二是油脂库存大幅增加、库存消费比达到历史最高纪录16%。由于政策市导致进口油脂油料创纪录地冲击国内，导致库存积累，对国内价格产生明显压制作用。
    三是价格大幅波动。以豆油为例，从年初5000多元/吨涨到8000元/吨，中间回到6600元、现在又升至7000元左右，波动较大。

    供求基本面看跌，外部环境看涨

    我们从基本面看世界大豆供求是偏空的。由于08/09年的减产，世界大豆产量在09/10年会达到历史最高增幅17%，其中美国增长10%，巴西增产12.5%，阿根廷有望增长50%多。在产量增长的带动下，世界大豆库存将较上年提高1000万吨以上，增幅为12年来的最高增长幅度。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂产量在09/10年将增长4%，世界油脂消费增长5%，这之中如果把欧洲和美国的消费增长率单列出来，可以看出，欧美的油脂消费维持零增长，世界油脂消费主要以中国、印度和生物柴油的消费为主导，在世界油脂需求增长的带动下，世界油脂库存将减少4%，影响中性略偏多。
    如今，基本面已经不能完全决定商品价格，我们要关注美元、原油和外围市场环境。外围市场可用三个词概括，即：资金市+通胀预期+贬值预期。
    首先，金融危机以来的救市资金史无前例，在这种大资金流量的情况下，商品的价格和走势很难确定；
    二是通胀预期在加强。当前原油、黄金、道指、CRB等商品指数连创新高，很明显，以贵金属为代表，货币从美元流入商品的步伐正在加快，而商品价格极有可能出现一轮因通胀引发的新的炒作；
    三是贬值预期在持续。美元贬值是商品上涨的原动力，而我们所担忧的问题是这种动力还会持续多久。当前美元已跌至低点，美联储的利率已经接近零，因此利率只能上涨，即关键问题只有一个：美联储什么时候开始加息。我们需要留意的是美元指数10年下跌的长周期，从历史来看，每次美指下跌的长周期都维持10年左右，而明年是在下跌周期的末端。再看美国失业率仍在攀高，实际性通货膨胀难以形成，因此，加息在短期之内不会来临，也即：美元弱势仍将有力支撑整体商品价格。
    因此，在可见的未来，大宗商品的价格上涨是建立在资金、预期和政策之上，而不是在实体经济的发展和供求平衡之上。即，从外围环境来看，拐点还没有到，对整体市场我们不敢看跌。

    国内消费提升有助拉动需求增长

    09/10年度，我国油料将小幅减产2%-3%，国内的进口油脂等量(包括油料折油)将从上年创纪录的1740万吨减少10%，从油料总供应来看，09/10年度进口油料依存度将从去年和前年的45%略微降低到43%。
    再从需求来看，09/10年度，国内油脂需求增长率将提高到3%-5%的水平(国内油脂需求增长率与国内GDP增长有较强的相关性)。我们看到今年年末，农村人均收入将达到6000元，这相当于城市居民1999年的收入水平，而当时城市消费步入了一个大幅增长的阶段，可见中国消费马车的加速将有助于拉动整体需求水平的增加。
    结合上述油脂供应和需求，虽然国内油料供应减少3%、油脂需求增加3%-5%，但由于期初库存的积累，09/10年国内油脂供求的结果依然是库存高企，包括储备的油脂库存将再创新高。因此判断，09/10年国内油脂库存将依然对油脂价格施压，同时国家对油脂的调控能力在进一步加强，我们以菜油为例，国家通过国储收购货源达到了70%，甚至更高。
    最后必须再次强调的是，我们必须关注“政策市”的影响，包括世界市场中印度的关税政策、欧盟美国及其他国家的生物柴油政策，以及中国的油脂油料储备政策、国家临储何时释放等。如果上述政策没有根本性改变，09/10年世界现货油脂市场仍然维持产地中等偏低库存、需求国高库存的情况。国际价格仍将呈高风险、波动大、周期短的特征，国内价格仍受制于高库存压力。由于“政策市”的存在，我个人对明年市场的基本判断还是大幅震荡。(中粮粮油有限公司副总经理)