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最近，国家统计局公布了前三季度及9月份的宏观经济数据，显示我国宏观经济延续前期回暖势头。分析人士表示，宏观经济数据的公布对于债市利空有限，而随着数据的公布，前期因经济复苏可能超预期而给市场带来的压力基本得以释放。因此，尽管中远期债市的走向仍不十分乐观，但短期债市将有望企稳。分析人士建议，在当前市况下，应该构建防御性投资组合。
数据未给债市带来新压力
10月22日，国家统计局公布的最新数据显示，9月份CPI和PPI同比降幅继续收窄，环比增幅连续几个月上升。在国务院常务会议上，保增长、调结构和管理通胀预期被列为今后几个月的重点调控内容。
记者注意到，对于前三季度及9月份的整体宏观经济数据的公布，目前市场主流观点均认为，前期市场已主动选择下行，而各项数据符合预期，并未给债市带来新的压力，因此伴随着数据的公布，市场短期利空已基本释放。
兴业银行等机构分析师表示，从短期来看，债市将继续维持震荡上行的走势；从长期来看，债市的走势仍不容乐观，债市走势发生逆转的时间将视央行调控政策的力度而定。
据了解，目前市场在宏观面上担心的方面主要集中在以下两点：一是担心年底前央票上调利率；二是担心央行可能会加快加息步伐。
在机构看来，央票利率是否会继续上升并不足以构成债市重大的利空因素。毕竟目前1年期定期存款利率与1年期央票利率的利差仍有49个基点，1年期央票利率即使上升20至30个基点，也是一种合理的回归。如果未来较长时期内基准存贷款利率保持不变，则1年期央票利率的上升更可能导致的是收益率曲线的扁平化，而不是收益率曲线整体的继续大幅上升。
投资者真正需要关注的是央行是否会加快加息步伐。根据当前的宏观经济形势及货币政策的历史变动趋势，有关机构认为2010年加息的频率最多1至2次，而且最早的加息行动也将在明年下半年开始。
债市反弹空间有限
市场人士注意到，上周，公开市场净回笼资金1600亿元，创近期天量。本周1年期央票由于一级和二级市场倒挂而发行规模减少，但在市场充裕的资金面下，3个月以内品种受到市场青睐。
记者在对机构的采访中了解到，虽然绝大多数投资者对市场走势不看好，资金后延和控制久期也是机构普遍采取的策略。但在充裕的资金压力下，新债发行还是受到了一定的追捧。7年期国债和1年期国开债的认购倍数都不低，7年期国债的发行利率还略低于市场预期。
今年央行首度提出管理通胀预期，显示出监管层对于未来通胀风险的警惕，而央行公开市场的操作也体现了央行对未来可能面临的通胀风险的谨慎心态。预计年内货币政策仍将保持一定程度的宽松，近期央行主动上调利率的可能性不大，但会以央行票据和正回购等公开市场业务回收流动性。
与此相对应的是，近期央行已在公开市场操作方面加大了调整力度，一方面，较为微妙地降低了1年期央票的发行规模，以稳定央票利率；另一方面，则显著增加了正回购操作规模，以保证回笼资金力度。分析人士认为，为了防通胀，央行回笼货币的力度会持续增加，债券利率也有望继续走高。
分析人士同时表示，就目前公开市场所反映出的情况来看，短时期内央行仍然是坚持以数量手段来调整货币政策取向，而对于利率，央行仍选择了维持稳定。鉴于此次前三季度及9月份的宏观经济数据并没有明显的超预期，预计市场利率水平近期也将继续走稳。
中信证券等机构表示，从目前来看，市场预期和实际的宏观经济及政策走向还不能完全划等号，而债券市场短期内的波动完全是受市场预期和供需状况决定的。目前来看，悲观的情绪仍占据市场主流，而且从供需状况来看，短期内长债频繁发行(本周国开行发行200亿元20年期金融债)也抑制了收益率下降的步伐。因此总的来说，尽管短期内基本面和政策面因素不足以成为重大利空因素，但投资者做多动力不足，债市反弹空间有限，年底前更可能保持小幅震荡态势。
宜构建防御性投资组合
本周前几个交易日，银行间债市现券稳中略显疲势，而相对收益率较高的信用类产品表现活跃。机构追短避长，配置需求有限，多选择观望。
分析人士认为，明年存在着利率和存款准备金率上调的可能性，因此建议采取谨慎策略，保持短久期，增持高收益信用债，继续增持短期债券。
银河证券等机构表示，9月CPI、PPI趋势周期项环比继续上升，国务院将管理好“通胀预期”列入宏观调控重点，通胀上升和货币政策“中性化”将是年内压制债市的主要负面因素。在CPI和PPI趋势周期项掉头向下以及货币政策“中性化”利空释放前，债市收益率曲线向上趋势不变，交易性机会难出现。不过，在央行年内不会加息的前提下，10年期国债收益率已达到3.7%，已高出历史均值和贷款税后实际收益率，债市收益率曲线上升空间也不会太大。
兴业银行建议，在当前市况下，投资者宜构建防御性组合。对于利率品种，由于收益率曲线小幅上行是主基调，建议交易性投资者保持短久期，期限首选3年及以内。对于信用债，机构建议投资者关注中短端、中低评级信用债的配置价值，其短久期、高溢价特性能够较好抵御主权债收益率上升风险。 |