机构最新研究报告显示，未来债市会比想象的艰难，波动将更加剧烈，震荡区间会很大。投资者需要在货币信贷政策、大宗商品价格、外围汇率等宏观变化中寻找波段性操作机会。

    震荡上行中酝酿机会

    最近，机构在最新研究报告中认为，在债市风险得到集中释放之后，总体来看9月份以后，债市机会大于风险。
    兴业银行在第四季度债券市场分析报告中称，对于利率产品而言，在收益率曲线的两端，1年期央票发行利率年内潜在上行空间在20个基点以内，10年期国债收益率波动区间在3.40%至3.60%，第四季度收益率曲线更多是在短期供求变化和市场情绪变化中窄幅波动。但在全球主要经济体相继步入复苏的情况下，收益率更多是缓慢向上。
    中信证券认为债市目前存在两方面有利因素。一方面，宏观经济面有所反复，虽然今年上半年宏观经济继续呈现逐步好转的态势，但复苏的步伐有所放缓，微观的基础也尚不牢固，从7月份投资增长的显著回落可以看出，靠政府投资拉动的经济增长能否被民间投资顺利接棒还有待进一步观察。另一方面，年内货币政策转向可能性不大，债券市场资金面依然宽裕，新增信贷的缩量将引发银行运用更多的资金配置债券。
    机构同时也表示，对于下半年债券市场，投资者依然需要保持高度谨慎。未来仍将面临经济上行、物价回升、银根趋紧、供给过大、IPO重启等利空因素。债券投资仍应控制风险，在组合配置上，确保流动性的前提下，将重点关注能够抵御利率上行风险的主要品种。
    随着IPO的开闸，债券基金和货币基金的基金经理更多地将目光投向了打新股等获利方式中。对此，机构表示，目前新股发行较为密集，可转债发行也将开闸，新股和新转债申购收益相对较为丰厚。但考虑到新股网下申购有3个月锁定期，将选择估值合理的品种进行申购，并控制新股的持有规模以控制风险。企业盈利随着经济回升而得以提升，适量持有新股和新发可转债将能够提升收益率。

    央票利率不支持债券收益率大幅走高

    机构对债券市场宏观经济环境的最新判断是，虽然全球主要经济体正在进入衰退结束阶段，但全面复苏尚未展开，货币政策难以出现根本转向的必要条件。总体上看，政府继续坚持宽松货币政策的态度非常明确。
    自7月10日重启一年期央票之后，一年期央票利率上升26个基点，三月期央票利率上升36.3个基点，7天回购利率上升37.6个基点，表明央行对前期过低货币市场利率的不认可与矫正。目前1年期央票发行利率与5.31%的1年期贷款基准利率利差3.55%，重新落入3.4%至3.6%的历史均衡水平。
    海通证券表示，央票利率的上涨将直接推高信用债的发行利率，使得企业从债券市场融资的成本增加；同时，央票利率的上涨也使得国债、金融债收益率上涨，从而使债券相对于贷款的相对价值增加。即使在不加息的情况下，也有可能因为银行把贷款利率下浮幅度降低甚至是贷款利率上浮来提高贷款的实际利率水平，从而使得企业从银行融资的成本增加。
    中信证券也表示，鉴于目前经济复苏向上的基础尚不稳固，如果公开市场操作利率再度大幅回升，将加大企业的融资成本，不利于经济的进一步复苏，显然与目前的财政、货币政策有所违背。再考虑到年内加息可能性较低，1年期央票发行利率在年底前都可能保持稳定，即便出现通胀预期导致利率上行，其潜在上行空间也在20个基点以内。因此，央票发行利率也暂不支持债券收益率大幅走高。

    投资宜继续采取哑铃形策略

    对于未来的操作策略，机构表示，债市会比想象的艰难，波动将更加剧烈，震荡区间会很大。而这种市场环境下，最好的应对策略就是，努力做好每一个波段。短期将重点关注货币信贷政策微调的力度、大宗商品的价格走势，以及包括房地产政策、汇率在内的宏观政策变化方向，更好地把握每一个投资机会。
    兴业银行认为，CPI和央票发行利率两大因素均不支持第四季度债券收益率大幅走高。操作策略上，建议投资者继续采取哑铃形策略；浮息债适合规避利率风险型配置；而AA级和AA-级信用债则配置、交易两相宜。
    中信证券表示，对于投资者而言，建议继续构建1年以内债券、5-10年期国债和5年期金融债为主的哑铃形组合，在提高组合收益率的同时可以为2010年保持充足的再投资资金；利率风险已大量释放的AA级和AA-级信用债值得重点介入；浮息债利率风险低，但收益性要差于固息债，更适合于需要规避利率风险的投资者进行配置。而对于交易户而言，利率产品较难进行波段操作；而AA级和AA-级信用债可进行积极配置，预计第四季度，很可能是10、11月份，将是信用债最困难的时候，也将是发行利率较高的时候，而到了明年一季度信用债收益率很可能由于年末因素的消失而再次回落。